投資小紅書—第107期

　　本周，股神巴菲特兩度出售比亞迪H股的消息，引發市場高度關注。在炮聲隆隆中買進，在號角吹響時賣出，這正是股神對交易性投資機會的買賣原則。

　　普通投資者容易被熱門股票不斷上升的股價蒙住雙眼，但熱門行業的熱門股票往往是投資者慘痛虧損的來源。熱門股票往往估值昂貴，估值本身包含著極高的成長預期，一旦事實與預期不符，則估值迅速下滑。在泡沫破裂后，很多熱門股票的股價往往不足高峰時期的零頭。

　　在2013年至2015年A股那波大牛市中，傳媒行業當屬最熱門的股票，但泡沫破裂后不到一年的時間中，多只傳媒股跌幅近70%，而從2015年市值頂峰至今，當時炙手可熱的傳媒龍頭股跌幅更是近90%；同樣，在2005年至2007年那波大牛市中，中字頭的股票備受追捧，如中國船舶一度達到每股300元，但2008年該股股價跌去了80%，如今快15年過去了，中國船舶的股價依然在26元徘徊。

　　雖然也有極少數熱門股可以穿越牛熊，如亞馬遜、沃爾瑪、貴州茅臺、騰訊控股等公司也都曾是熱門股，但是投資者如果以過高的估值追逐熱門股，不得不做好長時間去泡沫的心理準備。

　　追逐熱門股或是投資“黑洞”

　　“只要堅決不購買市盈率特別高的股票，就會讓你避免巨大痛苦與巨大的投資虧損。除了極少數例外情況，特別高的市盈率是股價上漲的障礙，正如特別重的馬鞍是賽馬奔跑的障礙一樣。”正如傳奇基金經理彼得林奇所說的，追逐熱門股是投資者虧損的主要來源。

　　在2013至2015年那波牛市中，傳媒概念一飛沖天，但受到誘惑的投資者都付出了慘重代價。距離2015年滬指觸及5178點后的一年時間中，多只傳媒龍頭股跌幅超過60%。迄今為止，7年的時間過去了，部分個股的股價僅剩下當初高點時的一折左右。

　　傳媒股在2015年那波牛市爆發時，也符合高成長的概念。如華誼兄弟在2012年至2015年的三年凈利潤年復合增長率高達70%，東方明珠2012年至2015年的凈利潤年復合增長率高達80%；百納千成2012年至2015年的凈利潤年復合增長率也達到30%。

　　傳媒行業的高成長性受到了市場的追捧。在2012年至2015年期間，華誼兄弟、百納千成、浙文互聯、華數傳媒等多只傳媒個股漲幅約為10倍。但在2015年泡沫破裂后短短一年的時間中，這些個股跌幅均超過50%。自2015年中期以來，當初的龍頭股如華誼兄弟和百納千成更是跌幅超過90%。

　　這一幕也似曾相識。在2005到2007年的那波牛市中，由于奧運概念等因素，中字頭的大盤股受到投資者追捧，但在泡沫破裂后，中字頭板塊成為下跌的重災區。如中國船舶、中國鋁業等公司在2018年的跌幅均超過80%，這些公司的股價至今距離當初高點仍然有很大的距離。

　　別讓熱門股票成為財富絞肉機

　　盡管少數熱門個股長期具有令市場滿意的成長能力，但大多數熱門股終將淪為毫無特色的普通股，遭遇估值與業績下降的雙殺，成為財富的絞肉機。熱門公司的市盈率通常很高，只有當未來它的收益保持高增長速度，才能維持投資者過去為其支付的高股價。

　　正如執掌溫莎基金長達30年的約翰·聶夫所說，一些趨勢投資者喜歡把希望寄托在高增長率的公司上，但這類公司的股票在任何季度發生業績滑坡都足以令市場悲痛欲絕。即使它們的業績與預期目標只有一步之遙，并且可以設想最終的企業利潤還會有很大的浮動，市場依然不會給予任何寬恕。

　　“高市盈率股票是很脆弱的，高增長率預期一旦失之毫厘，市場對公司的看法就會謬以千里。不管實際相差多少，光是這種不確定性就足以讓股價重創。”約翰·聶夫曾如是說。

　　在高預期之下，投資者也是苛刻的。一旦知名成長股的業績成長性低于市場預期，投資者則會推測該公司的高成長性不再，投資者情緒變化的直接后果便是熱門股的市盈率高臺跳水。即使該公司的每股收益保持不變，如果市盈率從40倍跳水至10倍，那么股價也會慘跌70%。

　　值得關注的是，盈利模式不是特別好的熱門行業，如果同質性很強，競爭主要以價格取勝，該行業見頂后將面臨利潤率難以提升和估值回歸兩大后果，投資者如果以較高的估值追入，可能面臨較大去泡沫風險。

　　就如在20世紀60年代，施樂公司的股票非常熱門，那時復印行業是一個神話般的行業，而 “施樂”成了復印的代名詞，但是隨著日本佳能等進入了復印行業，激烈的競爭加上多元化的失敗，施樂的股價下跌了84%。

　　“如果說有一種股票我避而不買的話，那它一定是最熱門行業中的最熱門股票，這種股票受到大家的廣泛關注，每個投資者都在上下班途中的汽車上或火車上會聽到人們談論這種股票，一般人往往由于禁不住這種強大的社會壓力就買入這種股票。”彼得林奇曾表示，熱門股票上漲得很快，總會上漲到遠遠超過任何估值方法能夠估計出來的價值，但由于支撐股價快速上漲的只有投資者一廂情愿的期望，而公司基本面的實質性內容卻像空氣一樣稀薄，所以熱門股跌下去和漲上來的速度一樣快。

　　責編：戰術恒

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責任編輯：張恒星 SF142