證券時報記者 魏書光

　　當美聯儲跟在市場后面亦步亦趨時，美聯儲對于通脹預期管理的前瞻性指導也就消失了。當鮑威爾鴿派的曖昧態度不斷顯露時，市場也將失去對其中長期管理通脹能力的信任。

　　“快速加息比慢速更好，經濟衰退比通脹持續增長強。”這是華爾街給美聯儲的建議。5月份美聯儲加息50個基點時，傳奇對沖基金經理泰珀認為，力度太小，不如預期，導致了市場下跌。6月份議息會議，美聯儲聽從了建議，加大藥量，華爾街一片歡騰。

　　加息確實可以提高借貸成本，促使消費者和企業減少支出，從而給經濟中的需求降溫，以此來管理總供給沖擊下的供需關系匹配問題。但是，對比之前美國多輪加息周期看，本輪周期里，在總需求層面，美國財政政策遠遠跑在了貨幣政策之前，且通脹很大程度上由財政政策驅動開始，隨后疊加居民負債擴張。

　　鮑威爾在講話中也承認，想要實現“軟著陸”并不容易，單靠貨幣政策不一定能夠做到。然而到目前為止，美國尚未顯現出整頓財政紀律的跡象，且美國財政政策也越來越依靠貨幣政策。美聯儲即使確有應對通脹的充足的政策工具，也不得不在控制通脹和穩定債務負擔之間進行艱難抉擇，并且一旦失去財政支持，貨幣政策的持續性也將受到沖擊。

　　美國如此，日本歐盟等更甚。隨著通脹進一步沖擊日本央行貨幣政策框架，主權債務風險沖擊歐央行貨幣政策框架，未來日歐央行能否堅持其貨幣政策立場，都令人存疑，更遑論整飭財政。6月15日，日本10年期國債期貨盤中大跌，兩度觸發交易所熔斷機制。隨后，日本央行宣布將繼續無限量購買日本國債。而意大利國債收益率上漲240個基點，創2020年年初以來的最大利差，頗有“歐債危機”重來架勢。旋即，歐洲央行宣布將以抗疫緊急購債計劃（PEPP）進行再投資，以維持意大利等國債券價格。

　　可見，在歐美等國家貨幣緊縮政策面具下，仍然掩飾著不愿整頓財政紀律的真相，說明美聯儲貨幣收緊政策還沒有傷及美國財政自身。但是對于歐盟、日本和英國等外圍附庸地區，貨幣政策調整的壓力已有點“繃不住”，其財政沖擊開始顯露。

　　繼續下去，很可能是“美國開槍，歐日英倒下”，并帶來國際資本市場和匯率市場價格的進一步調整，或許這才是華爾街的真正目標。與之對應，作為供給側的商品貨幣已經在重新定價的路上。今年以來，發達國家逆差頻頻創下歷史紀錄，而中國和資源國家的順差大增，中國前5月順差2904億美元，增長50.8%。國家外匯管理局外匯研究中心主任丁志杰撰文就認為，人民幣實際上是另一種特殊的“商品貨幣”——不局限于傳統意義上依托大宗商品，而是建立在制造業之上，擁有更加穩固的基礎、更能抵御外部沖擊的“商品貨幣”。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：郭建