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　　從2021年8月至今，A股持續(xù)調(diào)整，其中創(chuàng)業(yè)板尤甚，導(dǎo)致投資者痛苦不堪。從2022年上海遭遇疫情為歷史性標(biāo)志，中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇巨大挑戰(zhàn)，此外，美股等西方股市也表現(xiàn)慘淡。

　　但是，也許，A股做多的窗口期已然呈現(xiàn)。

　　何故？

　　一是疫情帶來的巨大而持續(xù)的影響，無(wú)論市場(chǎng)還是普通民眾，皆已領(lǐng)受。有各種研究報(bào)告羅列中國(guó)受到各類封控措施的城市數(shù)和人口數(shù)，這些并非秘密。官方對(duì)于動(dòng)態(tài)清零總方針的強(qiáng)調(diào)也很明確。民眾和市場(chǎng)對(duì)政府如何防疫的預(yù)期已了解，說明此重大因素已大致包含在股市投資者的預(yù)期之內(nèi)。

　　二是經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯，其震撼力已讓大小機(jī)構(gòu)和股民基民領(lǐng)受。無(wú)論是4月份金融貨幣數(shù)據(jù)同比和環(huán)比的變化，還是長(zhǎng)三角和珠三角主要城市4月份財(cái)政收入數(shù)據(jù)的變化，以及各類型居民消費(fèi)的變化、年輕人失業(yè)率的變化，這些數(shù)據(jù)都已經(jīng)受到廣泛關(guān)注。

　　而房地產(chǎn)銷售/投資數(shù)據(jù)，以及進(jìn)出口數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)等則得到的關(guān)注相對(duì)不足，人們甚至已不再對(duì)官方數(shù)據(jù)和個(gè)人主觀感受之間的反差再起糾結(jié)。這是非常有意思的現(xiàn)象。人們比較2020年第1季度的經(jīng)濟(jì)增速和宏觀政策刺激力度，比照當(dāng)下的疫情動(dòng)態(tài)和宏觀政策，可輕易對(duì)當(dāng)下的GDP、就業(yè)和通脹，給出接近真實(shí)世界的判斷。

　　三是財(cái)政貨幣刺激之類的，已很少被提起。2021年下半年到春節(jié)前，股市出現(xiàn)了一些反智研究報(bào)告，不少賣方研究不斷強(qiáng)調(diào)要在春節(jié)前加倉(cāng)，其主要邏輯無(wú)非是樓市和經(jīng)濟(jì)下行壓力大，供給受限、需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱，因此刺激政策將如何發(fā)力云云。如今，除了海外媒體還偶有中國(guó)將如何以N萬(wàn)億美元刺激經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)偶有基建熱潮將如何鼓舞之類，也幾乎不再有企業(yè)和投資人對(duì)普降甘霖式的宏觀政策有太多預(yù)期，最多也就是“發(fā)錢發(fā)錢”之類的呼喚。

　　A股為什么也許已現(xiàn)窗口期？

　　一是從年內(nèi)經(jīng)濟(jì)季度波動(dòng)看，不少人可能在猜測(cè)第2季度也許是年內(nèi)最低，隨著上海社會(huì)經(jīng)濟(jì)逐漸重啟，也許下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力，不會(huì)那么陡峭嚴(yán)峻。

　　二是從政策面看，穩(wěn)定股市也是應(yīng)有之義，3000點(diǎn)滬市的政策含義短期內(nèi)被反復(fù)證實(shí)。不利于經(jīng)濟(jì)和股市的嚴(yán)厲政策或可大致規(guī)避。至于房地產(chǎn)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)能否重挑大梁，則是另一個(gè)冗長(zhǎng)敘事。

　　三是歐美股市不佳，暫時(shí)不具避險(xiǎn)性。美聯(lián)儲(chǔ)的加息縮表攪動(dòng)了全球，如果說歐美有什么差異性，那就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)歲末由滯漲轉(zhuǎn)向衰退之后，2023/2024兩年通脹回落經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，2025年或有所反彈。而歐洲經(jīng)濟(jì)則陷入衰退后難期反彈。至少到2023年上半年，歐美股市債市才能從動(dòng)蕩中逐漸平息，那么此前避險(xiǎn)資金從新興經(jīng)濟(jì)體的撤離也相對(duì)遲緩。

　　因此，在生存法則之下，A股市場(chǎng)參與者做多的意愿，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了殺多的踩踏。其特點(diǎn)也許如下，一是這種做多窗口期，不太受到真實(shí)經(jīng)濟(jì)和宏觀政策的制約，金融資產(chǎn)價(jià)格的虛擬性，決定了其可以在一定時(shí)間內(nèi)偏離真實(shí)世界的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。也就是無(wú)論真假，只要某種做多的敘事方式打動(dòng)了投資者群體，那就夠了。

　　二是這種做多窗口期，意味著A股可能走出相對(duì)獨(dú)立于美股的行情，畢竟中美經(jīng)濟(jì)周期和政策周期的相關(guān)性在迅速弱化。

　　三是這種做多窗口期也許充滿投機(jī)性、短暫性和自救性。投機(jī)性意味著公司或行業(yè)基本面不是決定性因素，關(guān)鍵在于故事怎么講；短暫性在于也許5~9月更值得關(guān)注，此后許多重大變量如何設(shè)定，必將決定股市中長(zhǎng)期的未來；自救性在于也許投資者的興趣，更在于跌幅巨大的個(gè)股、行業(yè)和板塊，而不是拘泥于估值的所謂安全資產(chǎn)。

　　（作者為民生加銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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責(zé)任編輯：陳悠然