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　　人民幣對美元匯率自4月下旬開啟的一波快速貶值，未現暫停之勢。

　　繼外匯存款準備金率后，央行是否會繼續其他動用逆周期調節工具？人民幣對美元匯率后續調整空間有多大？成為市場關注的焦點。

　　本輪在岸、離岸人民幣匯率已分別下跌5.3%和6%

　　在岸市場上，從4月20日開始，人民幣對美元即期匯率從6.3778到5月9日收盤價的6.7202，累計下跌3424個基點，在短短11個交易日貶值超過5.3%。

　　率先啟動急跌的離岸人民幣對美元匯率，從4月18日收盤價6.3788到5月9日盤中跌破6.77關口，本輪人民幣匯率在更多反映國際投資者預期的離岸市場累計下跌超過6%。

　　“疫情及防控措施帶來的多項不確定推升中國資產的隱含風險溢價，疊加美聯儲近期連續‘鷹派’表述推動美元走強，導致4月下旬以來人民幣匯率快速走弱。從交易層面看，短期內人民幣兌美元匯率走勢可能主要取決于疫情與抗疫防控措施的變化。”華泰證券在最新研報中指出。興業研究則認為，近期人民幣匯率短線行情的主導因素是股市跨境資金和境內美元流動性。一方面，滬深港通下單日資金流入和流出同匯率升貶正相關，即“股匯聯動”特征。4月25日央行實施境內美元降準后，人民幣匯率反彈均伴隨著陸股通下資金大幅流入，修復高估則發生在資金撤出時期。A股受到海外主要發達經濟體央行貨幣政策緊縮的影響，目前仍在探底中；美聯儲“加息+縮表”并行，造成美股下跌，這也使得市場情緒處于低位，牽動國內股債市場承壓。另一方面，前兩年境內美元泛濫支撐人民幣走強的情形逆轉，近期境內美元利率上行與人民幣匯率修復高估同步。

　　“假期后，雖然美聯儲最新會議沒有進一步釋放鷹派信號，但受資金流出以及對疫情下經濟增長前景擔憂等影響，相較其他主要非美貨幣，這兩周人民幣匯率下行幅度更大。”某國有大行金融市場部人士表示。

　　逆周期政策是否進一步出臺

　　在央行通過下調外匯存款準備金進行逆周期信號后，人民幣對美元在短暫停歇后再次走低。因此，市場對央行下一步動作格外關注。

　　4月25日央行發布消息稱，為提升金融機構外匯資金運用能力，中國人民銀行決定，自2022年5月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率1個百分點，即外匯存款準備金率由現行的9%下調至8%。但人民幣對美元匯率在短暫反彈后，在五一假期后進一步走低。

　　中信建投首席經濟學家黃文濤在最新研報中指出，央行貨幣政策對沖方面，按照2015年的節奏，一般匯率貶值2%左右央行即開啟對沖，方法包括釋放外匯流動性的降低外匯存款準備金、釋放儲備以及干預離岸市場等。目前來看，央行已經在6.6附近開啟第一次明確的干預，預計當下位置央行亦有意愿暫時維持匯率的位置。

　　興業研究指出，美聯儲“加息+縮表”并行之下，全球股市承壓以及境內美元利率上行均利空人民幣匯率，節奏上關注整數關口附近結匯盤的支撐，以及央行逆周期政策的出臺時點，這可能造成匯率調整的步伐放緩。

　　后續貶值壓力有多大

　　在美聯儲加息與縮表將同步進行的背景下，市場更為關注人民幣后續的貶值空間有多大。

　　黃文濤指出，貶值節奏上，當下壓力最大。

　　他認為，中美利差上，按照美債“買預期、賣現實”的交易邏輯，一般在聯儲加息縮表預期的博弈期，美債上行幅度最快，在緊縮確定后，美債利率料在二三季度初進入一段高位盤整時期，國債利率也將在寬信用重啟后逐步有上行壓力，從而導致中美利差三季度中后期可能逐步轉正。同時，也要注意到，人民幣匯率與利差之間受到資本流動管控、債市幣種結構、融資主體信用結構等多種因素的影響，因此并不存在單一對應關系。

　　華泰證券指出，在疫情及其相關不確定性明顯消退之前，短期內人民幣匯率可能面臨一定的貶值壓力，但基本面因素不支持人民幣結構性貶值。

　　該機構指出，穩預期和穩增長才能穩匯率。人民幣實際匯率主要通過相對價格通縮完成調整，無需名義匯率明顯貶值；而且從跨境資本存量及流量角度看，人民幣也不具備大幅貶值的基礎。另一方面，美元指數可能在兩次50基點加息及縮表開始后的6月迎來“回調窗口期”。人民幣更大規模貶值的真正尾部風險，來自對宏觀和政策預期的不確定性，利差和匯率變化都是結果而不是原因。穩匯率的痛點是穩預期和穩增長，利差不應成為當下降息或其他逆周期政策的制約。

　　“我們認為二季度人民幣兌美元匯率將呈現雙向波動幅度加大的特征，隨著美元指數和美債收益率上行（我們預計10年美債收益率受聯儲緊縮預期驅動可能在Q3最高上行至3.5%，美元指數短期仍可能進一步上行至105附近），人民幣后續仍有一定貶值空間，但幅度總體可控。”浙商證券宏觀研究團隊認為。

　　長江證券則認為，中美貨幣政策周期持續錯位，人民幣短期或仍有貶值壓力，但可貶空間已經不大。當前中美面臨的核心矛盾不同，導致貨幣政策的方向持續錯位，短期內中美貨幣政策背離仍將持續，對人民幣形成壓力。但隨著我國疫情拐點出現，復工復產政策加速推進，人民幣匯率或將止跌反彈。

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責任編輯：王珊珊