原標題：高負債引發爭議 聯想集團“不穩了”？

　　來源：中國經營網

　　本報記者 秦梟 北京報道

　　11月4日，聯想集團（00992.HK）公布第二財季財報。財報顯示，聯想集團該季度總收入達到人民幣1156億元，同比增長23%；凈利潤為人民幣33億元，同比增長漲65%，營業額和利潤都創下歷史新高。截至2021年9月30日的六個月總收入約合人民幣2224.7億元，同比增長25%。

　　《中國經營報》記者注意到，在聯想集團靚麗業績的背后，是高居不下的負債，2018財年~2020財年，聯想的資產負債率分別為86.34%、87.37%、90.50%。今年第二財季財報顯示，其當期資產負債率為90.28%。

　　就業績及債務等相關問題，記者聯系采訪聯想集團方面，截至發稿未收到回復。不過，聯想集團董事長兼 CEO 楊元慶近日稱，聯想集團今天的債務或者現金的狀況，正處在聯想集團購買摩托羅拉和IBM的服務器業務以來最好的時候。

　　居高不下的負債率

　　聯想集團的資產負債率已連續多年處于80%以上。

　　2018財年~2020財年，聯想集團的資產負債率分別為86.34%、87.37%、90.50%。

　　值得注意的是，在科創板及創業板同行業公司中，互聯網和相關服務行業的平均資產負債率是39.5%，計算機、通信和其他電子設備制造業的平均資產負債率是55.7%，均低于聯想集團近90%的負債率水平。

　　聯想集團如此高的資產負債率與地產公司相當。根據Wind數據，地產行業頭部企業萬科在2018財年到2020財年的資產負債率分別為84.59%、84.36%、81.28%；碧桂園同期的資產負債率分別為89.36%、88.54%、87.25%。

　　對此，楊元慶稱：“IT行業和房地產行業非常不一樣，房地產是一個重資產的行業，而且它的周轉周期比較長，從買地到蓋房子，收回錢的時間比較長。而IT行業從誕生起就是一個相對輕資產的行業。”

　　楊元慶表示，除了半導體等特例行業之外，IT行業周轉周期比較快，基本上從進貨到庫存到出貨，幾個星期到幾個月就完成了，所以這個行業并不需要很大的資產來經營。這個行業更強調的一個指標是現金周期。在經營過程中，你需要買貨，供應商就會給你賬期，有一部分變成庫存；庫存賣出去，當然你的客戶，你也會給他一些賬期。所以在IT行業里面更多看的是現金周期這個指標。

　　中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長、教授盤和林對記者表示，成熟企業運作依賴于現金流，以內生現金流來逐步擴張，步步為營，對于企業來說，這是一種穩健的經營擴張方式，聯想想要強調的是自身現金周轉速度很快，所以并不需要擔憂其資產負債問題，因為其現金流回收快，在手現金多，能夠抵御短期債務到期等諸多問題。

　　對此，盤和林表示，聯想的現金循環周期在行業中處于較高水平，但這也符合行業特性，聯想更像一家消費公司，其利潤率較低，但現金收入較多，存貨周轉快，應收賬款周轉快，使得現金流可以源源不斷的回收。再加上聯想也是PC銷售領域的領頭羊，其現金循環周期處于高水平也是順理成章。

　　應付賬款高企

　　聯想集團之前披露的招股說明書顯示，聯想集團2020財年負債高達2259.22億元。這一數據連續三年以高于10%的速度不斷增加，2018財年負債金額為1743.40億元；2019財年增長14%，至1988.71億元；2020財年繼續增長13.6%，至2259.22億元，其中流動負債高達1798.67億元，占比79.6%，非流動負債460.55億元。

　　聯想集團執行副總裁兼首席財務官黃偉明表示，如果跟聯想類似行業比較的話，比方說大家比較熟悉的蘋果、戴爾、惠普、索尼，他們2020年度平均資產負債率是89%，跟聯想集團差不多。

　　楊元慶解釋稱，這里的負債不是負銀行的債，70%以上其實都是供應商的應付款，所以它是不需要利息的。現在通常講債務，是要付銀行這樣一個債務，是有息的債務，而聯想集團有息債務部分的占比是非常小的。而且在有息的債務里面又分長債、短債。

　　盤和林表示，聯想是消費品企業，消費品企業高負債率一般是因為占用上游經營性資金，比如貨款延遲支付，周期支付，獲得供應商信用期，無息借款為主，當然，也存在一定的金融負債，消費公司關鍵的是規模競爭，而非技術競爭，所以和IT企業不同，規模競爭要求盡可能的放大資產，通過經營占款和金融負債的方式聯想集團財務數據顯示，2018財年、2019財年、2020財年三年應付賬款及票據和其他應付款項及應計費用的總和分別為1120.79億元、1274.9億元、1595.84億元，占聯想集團負債總額的64.29%、64.1%、70.64%。而同期聯想集采購總額2789.45億元、2788.22億 元、3268.49億元。也就是說，近三年，聯想每年花費近3000億元去市場買東西，其中一半是應付但還未付的。

　　對此，聯想集團表示，截至2020年3月31 日，公司應付貿易賬款增長較大，主要系公司供應商2020年1~2月正常生產因新冠肺炎疫情受到一定影響，2020年3月供應商開始逐漸恢復正常生產經營活動，公司為應對疫情帶來的供應鏈風險采購原材料較多，截至2020年3月31日尚未到付款時間的應付貿易賬款相應增長較大所致。2020/21財年末，由于疫情催生的遠程辦公、在線教育、電商快速發展等場景給市場帶來了新增需求，公司為應對市場變化增加了原材料采購，導致應付貿易賬款余額維持在較高水平。

　　長期債務激增

　　截至2021年3月31日，聯想集團的短期貸款（含短期借款、債券和票據等）余額只剩下45.89億元，而其2020年3月31日的短期貸款余額達到了233.45億元，在過去的一年里，聯想集團的短期流動有息負債驟降約80%。

　　黃偉明表示，聯想集團現金過去幾年一直增長，過去三年已經償還了25億美元的負債，今天有息債減現金只有6000萬美元了，預期之后的現金應該會比負債多很多。

　　但記者同時注意到，聯想集團短期債務降低的同時，長期債務卻明顯增加。

　　截至2021年3月31日，聯想集團的長期貸款（含長期借款、債券和票據等）余額驟增至216.83億元，而其2020年3月31日的長期貸款余額只有110.85億元，在過去一年里聯想集團的長期非流動有息負債大幅增長了95.6%。

　　聯想集團方面表示，2020/21財年，公司財務費用同比下降12.32%。聯想集團方面還表示，公司進一步優化債券結構，發行較多期限較長、利率較低的債券，替換成本較高的短期債務，導致整體財務費用降低。

　　2020年11月，聯想集團基于144A規則，以3.421%的低成本發行的10億美元優先級債券，這筆低息債券發行所募集的新資金，債券發行后的幾日內，聯想便分步贖回了10億美元的高成本永續證券（優先股），而這筆永續證券（優先股）原來的票息率為5.375%，遠高于聯想3.421%的優先級債券。

　　除此之外，聯想集團2020年4~6月間發行了10億美元、期限為五年的長期債券，這筆發債募集資金除了用于償還報告期內到期的債券外，還被用于提前贖回部分剩余期限只有1~2年的債券，這使得聯想集團未來中期的流動性預期大幅改觀。

　　楊元慶表示，通過這幾年不斷的經營，一是聯想集團規模大了，是負現金周期，意思就是規模越大，進來的錢越多；二是盈利逐漸改善。這兩點使得聯想集團的債務狀態逐年好轉。所以實際上到上個季度結束的時候，如果用聯想手頭的現金減掉銀行的有息負債，聯想集團現在的（負債）就只有6000萬美元了。而在2015年、2016年的時候是（負債）四五十億美元。聯想集團很有信心下個季度實現“正現金”，也就是聯想手頭的現金減掉有息負債的話是正值。

　　黃偉明則表示，全球的三大評級機構惠譽、標普、穆迪都給予了聯想集團“投資級”評級，主要因為聯想集團本身的業務也做的不錯。銀行給聯想集團三年20億美元的額度，聯想集團沒有用。

　　2020年10月，國際三大評級機構惠譽、標普、穆迪先后發布對于聯想集團有限公司的首份信用評級報告。其中，標普和惠譽均授予聯想集團的長期主體信用評級為“BBB-”；穆迪授予其長期主體信用評級為“Baa3”，標普和穆迪對其前景展望為穩定，惠譽對其前景展望為正面。

　　黃偉明表示，聯想的凈負債率在最近一個季度只有1%，而紅線是100%；聯想的現金短債比是7~8倍左右，紅線是小于1，聯想遠遠高于紅線。所以聯想的財務非常穩健。

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責任編輯：戚琦琦