2021年7月23日下午，由中國發展研究基金會主辦的博智宏觀論壇月度研判例會于線下線上同步召開，主題為“國內外貨幣政策走勢及影響”，中國社科院世界經濟與政治研究所副所長張斌出席會議并發表評論。

　　我認為我們現在應該盡快降低利率，而且力度要大一點。

　　為什么呢？現在是非常好的時機，而且是重要的時間窗口期。我們現在經濟恢復到今天的地步，還沒有到疫情前的狀態，我們的消費端比疫情前還是弱的，勞動力市場也比疫情前弱。勞動力市場每年應該有增長的，而農民工就業到現在的最新數據和2019年同一水平，這兩年是零增長。農民工工資兩年平均增速2.3%，過去五六年、六七年6%-7%是正常的。青年失業率現在在16%左右，比正常年份13%多一點，16%太高了。勞動力市場、支出的增長都是偏弱的，經濟還沒有恢復到疫情前的狀態。經濟接下來的勢頭經濟增長動力只會更弱，而不會更強。在本來就沒有實現貼近潛在增速水平下，還再往下走，出口未必好到哪，房地產下調壓力，內需不足是很大的挑戰，經濟下行壓力是在的。

　　這樣環境下，宏觀經濟政策就應該是偏積極的，是要對沖經濟下行的壓力。既然偏積極，看宏觀政策工具，短期內大概三類：一是預算內財政，今年預算內調子基本定了，年內無非是加快實施力度，在總量上還不夠對沖經濟下行壓力。預算外財政支出，主要是地方融資平臺，現在是整治處理階段，存量風險很多，增量控得很嚴，現在這塊也很難用了。只剩下貨幣政策能用。這是第一個理由，現在廣義財政受到制約，只能用貨幣政策。

　　現在美聯儲加息預期還沒有起來，但是大方向美聯儲政策會慢慢正常化，在美聯儲縮表加息預期沒有起來之前，降利率、貨幣寬松沒有壓力。一旦美聯儲開始縮表加息，預期起來了，再想降低利率，再想用貨幣政策，那時外匯市場壓力會非常大，匯率壓力也非常大，其實很少國家可以做到這點。現在還可以用寬松貨幣政策降低利率，但是到了明年后年美聯儲貨幣政策收緊，貨幣政策再做就更困難。

　　政策組合搭配來講，現在是貨幣政策最好的時候。一旦美聯儲政策收緊，那時候就要更偏向財政政策的使用了。

　　經常有人說貨幣政策沒有人用，那美國、歐洲、日本為什么拼命用呢？寬松貨幣政策究竟帶來什么結果？量化寬松從次貸危機后一直在用，美國用得最徹底，美國經濟復蘇情況，美國就業達到目標，通脹達到目標，不是馬上就可以達到目標，但是可以用幾年時間慢慢實現目標。歐洲2011年看到通脹漲、能源價格漲，就加息，沒有加兩天，當年又降回來了，瑞典也出現過類似貨幣政策緊，緊完又放松的過程，緊沒能持續，很快松回來，經濟復蘇過程離不開寬松的政策環境。日本安倍政府最核心就是寬松貨幣政策，日本沒有實現通脹目標，但是實現80年代末以來最長一段的經濟復蘇。美日歐經驗告訴我們貨幣政策是有用的，不是沒有用的。我們不能認為它沒有用。

　　為什么有用呢？很多機制性東西我不講了。放在中國也非常有用，我們現在所有債務大概260萬億左右。260萬億一個點的利率相當于對債務人減少債務利息負擔2.6萬億。我認為這對企業、居民、政府影響還是很大的，減少債務利息負擔支出還是挺有用的。

　　具體我們做了實證研究，主要是看降低利率對勞動力市場各階層收入分配的影響，看到一個非常強的證據是降低利率，收入越低的階層收入改善越多，中高收入階層收入改善不大（工資性收入）。對最低收入階層10%的人群來說，降低1%的利率可以提高他們平均每人每天2.8小時工作時間，工資數當然漲了。因為這撥人基本屬于經濟環境稍微好一點他們有工作干，經濟環境稍微差一點，最先沒有工作的人群，工資收入在整個收入里不到30%。利率降了之后，對他們的影響是最大的，通過提高勞動時間改善他們的勞動收入。

　　100年前都在爭論貨幣政策是否有用，大蕭條的時候美聯儲流行“真實票據理論”，說貨幣政策只能拉，不能推，意思是貨幣政策在經濟低迷的時候不管用。但后來其實這個理論就被完全推翻掉了。

　　還有一個理由是現在正好處在地方政府隱形債務，相關中小銀行處風險處理的關鍵時期，利率低一點，債務成本低一點，流動性多一點，這是緩釋風險有幫助的。

　　大家擔心負面作用，擔心大水漫灌會引起通貨膨脹，這不需要擔心。因為我們過去貨幣信貸增長是怎么來的？并不是降低利率帶來的。我們信貸的非常重要的一個組成部分是由于地方融資平臺大量舉債、大量信貸帶動債務增長、信貸增長。而現在它們是在收縮的，全社會的廣義信貸增速在持續下降。貨幣政策的作用只是使下降的速度能夠不要下得太猛而已，降低利率之后，讓私人部門的資產多一點，債務少一點，然后讓資產負債表更強一點，信貸多一點，這只是減緩了社融增速下降，而不是社融反推上去。哪怕利率降到0，我們未必能把社融反推上去，因為政府主導的債務信貸增長過去占比很高，現在是下降階段。降低利率不會帶來大水漫灌，而且我們過去有大水漫灌也不是降低利率造成的，更多是廣義財政，地方政府國企擴張、信貸擴張造成的，并不是私人部門信貸擴張造成的。這是第一個擔心，不會再大水漫灌。

　　二是大家擔心房價。現在經濟往下走，社融往下走，明年房價漲不漲是問號。全社會信用增速大幅放緩，房價明年跌的概率也有的。即便房價漲了，是不是就可以綁架我們的貨幣政策？這不應該放在一起。即便房價漲了，三四線城市房價漲價壓力小，漲的就是北上廣深的幾個城市。為了遏制北上廣深幾個城市的房價，能不能犧牲掉貨幣政策工具？這完全說不通的。沒有道理說為了幾個城市犧牲整個宏觀調控，犧牲整個貨幣政策，這幾個城市房價即便是漲了有它的問題，應該采取局部針對性政策，而不是犧牲總量的政策。

　　我的觀點比較明確，我們現在既然財政都已經這么緊了，而且經濟又偏弱，那貨幣政策就要積極一點，而且要想積極就趕快積極，到了明年、后年，美聯儲開始加息，貨幣政策想積極也不太容易那么積極了，利用這個時間窗口該做的趕快積極使用利率政策工具。降準是信號，更重要是把利率降下來，把企業融資成本實實在在降下來。

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責任編輯：王珊珊