文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 張明

　　日前，中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。本次會議公報披露了中央政府對當(dāng)前中國經(jīng)濟形勢的判斷，以及下一階段宏觀經(jīng)濟政策的可能動向。

　　在國內(nèi)經(jīng)濟形勢總體判斷方面，與上一次中央政治局會議公報相比，本次公報刪去了“要用好穩(wěn)增長壓力較小的窗口期”的提法。這說明中央認(rèn)為，2021年下半年的經(jīng)濟增長壓力要顯著高于上半年。從GDP同比增速來看，2021年中國經(jīng)濟增速呈現(xiàn)出典型的前高后低特征，今年三、四季度GDP同比增速或?qū)⒎謩e下滑至6%-7%與5%-6%。本次公報重申了對“國內(nèi)經(jīng)濟依然不穩(wěn)固、不均衡”的判斷。從三駕馬車的視角來看，迄今為止，消費增速與固定資產(chǎn)投資增速的復(fù)蘇仍待進一步提振。簡言之，2021年下半年宏觀經(jīng)濟下行壓力增大，宏觀經(jīng)濟政策應(yīng)該相應(yīng)增強對沖力度。

　　在宏觀政策取向方面，本次公報將重點從“精準(zhǔn)實施”改為“跨周期調(diào)節(jié)”，由“不急轉(zhuǎn)彎”改為“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”。在筆者看來，這意味著宏觀政策總體取向由正常化轉(zhuǎn)為前瞻性管理。由于今年下半年與明年中國經(jīng)濟增長壓力較大，宏觀政策總體取向可能由“穩(wěn)中有緊”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)中有松”。

　　這一點在財政政策的有關(guān)表述中反映得更加明顯。本次公報強調(diào)“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量”。截至今年6月底，國內(nèi)新增地方政府專項債發(fā)行額度占全年額度的比重不到30%，低于歷史同期水平，對基礎(chǔ)設(shè)施投資的支持作用還有待增強。從當(dāng)前的固定資產(chǎn)投資來看，房地產(chǎn)投資增速回落是大概率事件，制造業(yè)投資增速能否繼續(xù)反彈還存在一定不確定性，要穩(wěn)住固定資產(chǎn)投資增速以及經(jīng)濟增速，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速必須發(fā)力。隨著下半年地方政府專項債規(guī)模的顯著反彈，今年下半年與明年上半年的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速有望保持在較高水平，這正是“推動今年底明年初形成實物工作量”的題中之意。

　　在貨幣政策方面，本次公報提出要“助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”。這一表述意味著要進一步強化貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能。迄今為止，中小企業(yè)的復(fù)蘇落后于國有企業(yè)，這一現(xiàn)象不僅會影響中國的就業(yè)復(fù)蘇，也會影響到城鄉(xiāng)居民可支配收入增速的復(fù)蘇，從而最終影響消費增速。而要解決中小企業(yè)與困難行業(yè)的融資困難，除了要增加融資可得性之外，還要降低融資成本。7月份的全面降準(zhǔn)，預(yù)示著下半年貨幣政策可能發(fā)生一定程度的轉(zhuǎn)向。然而，降準(zhǔn)并不必然增加中小企業(yè)的融資可得性以及并不必然降低中小企業(yè)融資成本。要進一步發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)功能，應(yīng)該在微觀審慎監(jiān)管層面增加商業(yè)銀行為中小企業(yè)貸款的激勵，同時考慮選擇適當(dāng)時機降息。

　　在2021年下半年，美國經(jīng)濟同比增速有望繼續(xù)上升，美國核心CPI增速也可能繼續(xù)攀升，美國貨幣政策正常化速度可能加快。在此背景下，如果中國貨幣政策轉(zhuǎn)為放松，那么人民幣兌美元匯率可能會面臨一定程度的貶值壓力。對此，本次公報強調(diào)“要增強宏觀政策自主性，保持人民幣匯率的合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。這就意味著，中國政府不會以犧牲國內(nèi)貨幣政策自主權(quán)為代價來穩(wěn)定匯率。中國貨幣政策制定仍主要以國內(nèi)考量為主。即使人民幣兌美元匯率因此而面臨一定貶值壓力，但只要貶值幅度可控，就沒有必要因此而進行干預(yù)。

　　在2021年上半年，中國通貨膨脹壓力總體可控，但PPI增速顯著高于CPI增速。在PPI中，生產(chǎn)資料價格上漲幅度顯著高于生活資料價格。而大宗商品價格上漲是生產(chǎn)資料價格上漲的主要原因。過高的大宗商品價格除了會增加通脹壓力，還會壓縮中下游工業(yè)企業(yè)的盈利空間。為此，本次公報提出“做好大宗商品保供穩(wěn)價工作”。鑒于部分地方政府在“碳達峰”“碳中和”背景下的運動式減碳行為導(dǎo)致了大宗商品供給明顯收縮，進而造成大宗商品價格顯著上升。本次公報也相應(yīng)指出，“堅持全國一盤棋，糾正運動式減碳”。

　　在防范化解風(fēng)險方面，本次公報的提法是“要防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，落實地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財政金融風(fēng)險處置機制，完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。”從中可以看出：第一，房地產(chǎn)調(diào)控措施不會放松，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)未來的調(diào)整壓力將會有增無減；第二，下半年可能出現(xiàn)，由地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財政金融風(fēng)險處置機制如何化解相關(guān)風(fēng)險的具體典型案例；第三，中國政府并非不鼓勵國內(nèi)企業(yè)境外上市，但的確會強化對特定行業(yè)企業(yè)海外上市的監(jiān)管機制。

　　總而言之，此次中央政治局會議釋放的政策基調(diào)，是在宏觀經(jīng)濟增長下行壓力增強之時，增加宏觀經(jīng)濟政策的逆周期對沖力度，因而財政政策與貨幣政策都會呈現(xiàn)出“穩(wěn)中有松”的格局。下半年總體通貨膨脹壓力的下降，以及央行對人民幣匯率適度貶值的容忍度的上升，都為宏觀經(jīng)濟政策的適當(dāng)放松提供了條件。但考慮到目前中國正處于防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的關(guān)鍵時期，宏觀經(jīng)濟政策的放松將會是有節(jié)制、有偏好的。“大水漫灌”的格局不會上演，房地產(chǎn)行業(yè)、“兩高”項目等也將注定“好景不常在”。

　　本文為筆者對7月30日中央政治局會議的解讀，發(fā)表于《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》

　　(本文作者介紹：中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任)