2008年3月30日“上海證券2008年春季投資策略研討會”在上海召開。新浪財經視頻直播此次大會。以下為上海證券研究所金融行業分析師郭敏演講實錄。

　　郭敏：大家下午好！我今天跟大家交流一下我們對二季度銀行業的看法。我的主題是，我認為二季度銀行業的投資機會已經開始逐步顯現了。我演講主要分四個部分，我先首先簡要地介紹一下近期銀行業的運行態勢。然后我分析一下現在對銀行股的一些分析，并且對影響因素進行內在的判斷。第三，介紹一下我們投資主題。第四是重點公司。

　　首先我們看一下近期銀行股的運行狀況。我們可以從下表看出，一季度信貸增速開始放緩，由于緊縮型的貨幣政策， 1M2增速放緩，并且貸款首次增速慢于存款，從下面這個表可以看出，存款有明顯回流的趨勢。07年四季度國有銀行不良貸款率有所上升，但是我們認為上升并非是一個行業的整體現象。上升的主要原因是農業銀行重組釋放了部分的貸款，另外我們可以從下表看出，四季度除了國有銀行比例有所上升之外，其他銀行，包括股份制銀行，農村商業銀行不良貸款余額都有所下降。第三點，我們可以看到，一季度，包括07年商業銀行都在積極地進行綜合化，多元化經營的布局。我們也可以看到一些股份制銀行，也是呈現出后來居上的態勢。從這個表可以看到，像招商銀行、交通銀行、民生銀行，他們都積極在布局中國化經營的方案。比如說看招商銀行，投入的資金為60億元，信托、租賃以及基金業務，同時他們也有積極的布局，像對于商業銀行，以及海外收購的業務。我們認為中國化銀行業經營的布局是大趨勢，也有助于分散風險。從一季度我們看銀行股的表現來看，這個銀行股是落后于大盤的，從銀行下跌的幅度比較大的一些銀行，比如說是交通和浦發銀行，從第二個表可以看到，銀行股目前的PE水平基本上已經在市場的頂端了。這個表是銀行股相對估值的比較，我們看到在銀行股08年市盈率水平不足20倍了，我們認為這個估值水平相對來說應該是比較低了。第二我們重點分析一下銀行股的影響因素。我們認為市場對銀行股的擔憂，主要集中以下三個方面，第一個，大家是不是認為銀行股業績是不是到達一個增速的拐點，這個增速的拐點主要體現在三個方面，第一是緊縮政策，對銀行股是不是有一些比較大的負面的影響。第二，由于資本市場影響中國業務是不是收入放緩。第三是宏觀經濟如果放緩的話，是否會提高銀行的壞賬率。第二我們認為，對銀行股表現不良的另外一個原因，是限售股解禁的壓力。第三點是因為次貸危機所引發的對銀行股估值的擔憂。

　　下面重點分析一下三個方面，對銀行股具體的影響。緊縮政策，我們綜合看來，我們認為緊縮政策對銀行股的負面傾向是比較有限的。緊縮貨幣政策包括加息、上調準備金、信貸調控、公開市場操作收縮流動性。對銀行的不利影響是，第一個是貸款增速放緩，第二個是上調存款準備金，第三個方面是非對稱加息，第四個是貨款投放向按季投放，第五個是存款定期化。有利因素是，第一定價能力提高，第二是加息貸款重新定價。第三是短期負債占比提升。我們認為商業銀行可以采用一些積極的資產負債管理來應對這個緊縮政策，他的一些管理，比如說可以壓縮低收益的票據業務，以及加大中長期貸款比例。第二，可以擴大非利息收入領域的發展，比如說中間業務。第三是業務創新，比如說資產證券化業務，以及一些理財產品的創新。我們認為如果在積極應對，還有有利和負面的影響綜合的判斷來看，我們認為對銀行業務的利潤影響超過5%。上漲準備金率，目前準備金已經達到了15.5%的高位水平，但目前還有上調的空間，可能是2%到2.5%的空間。如果繼續上調準備金率的話，我做一個假設，如果08年貸款壓縮了，那么上調準備金率，銀行處于利潤最大化的原則他不會使用貸款作為上條彌補準備金率，肯定會利用其他的資產，比如說債券來彌補準備金的缺口。如果在這樣的情況下，如果每上調0.5的準備金率的話，是貸款收益之差的影響。根據我們測算，我們認為影響不超過凈利潤負的0.5%。另外非對稱加息，由于通脹的情況我們有加息的可能性。如果把所有的因素全部考慮進去有兩種，第一是存款加27個基點，貸款加18個基點。第二個是存款加27個基點，貸款加9個基點。這兩種加息方式對銀行的凈息差是比較偏中性的。而另外一個完全非對稱的加息，如存款加27個基點，貸款利率不變，這種情況出現的可能性不大。第四點是推遲放貸，從右邊這個表可以看到，07年和08年信貸按季投放的比例。07年上半年的信貸投放大約是在70%左右，08年如果按照按揭調控是6%左右，也就是說5%的貸款被遷徙到下半年。另外市場比較擔心的情況，加息促進的存款定期化趨勢，我們認為，存款火氣化的趨勢改變的可能性不大，主要有以下原因，第一，通脹預期下，定期存款將增加機會成本。第二，居民理財意識增加，也會將大部分存款變成活期的。第三點，是企業的行為，因為今年的緊縮政策，認為企業可能更傾向于維持一定比例活期存款。第三點是關于緊縮政策的有利因素的分析。我們認為凈利差仍將進一步擴大，主要原因，由于資金面的緊張，銀行的貸款利率均有所上浮，對中小企業的貸款更可上浮了10%到30%，同時以前享受的優惠貸款利率也可能取消，實際上加強了商業銀行的溢價能力。個人按揭貸款，到期貸款均將重新定價，將進一步擴大銀行的凈息差。綜上，在生息資產維持16%到17%增長的情況下，上調準備金率和貸款增速放緩將提高低收益生息資產的占比，而同時加息和資金緊張或將進一步提升銀行的凈息差�？偟膩砜�，緊縮政策對商業銀行利潤的影響較為有限。綜上，我們認為銀行的整體利潤增速將在45%以上。大概我們認為對08年和09年銀行凈利潤增速的判斷，08年是45%以上，09年是30%左右。