2008年3月30日由深圳市金融顧問(wèn)協(xié)會(huì)舉辦的“第二屆中國(guó)私募基金高峰會(huì)”在深圳召開(kāi)。新浪財(cái)經(jīng)圖文直播此次大會(huì)。以下為天馬資產(chǎn)管理有限公司合伙人劉虹俊的精彩觀點(diǎn)。

　　劉虹俊：剛才李秘書(shū)長(zhǎng)提出的問(wèn)題，跟資產(chǎn)管理的風(fēng)格不太相同，我們是以數(shù)量模型和系統(tǒng)化投資為方法的，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)判斷并不多。

　　我們的出發(fā)點(diǎn)是這樣的，首先認(rèn)為投資每個(gè)決定錯(cuò)的可能性比較大，既然錯(cuò)的可能性比較大，所以我們對(duì)自己形成一套策略，這套策略是什么？我們不光用自己的眼光來(lái)看，也用其他人的眼光看問(wèn)題。我們對(duì)投資風(fēng)格不做太多的展開(kāi)，從系統(tǒng)的觀點(diǎn)來(lái)看，我最近在國(guó)內(nèi)跑了一下，也跟很多人做交流，我覺(jué)得大家對(duì)股市從6000多點(diǎn)到3000多點(diǎn)的過(guò)程，情緒都比較悲觀。

　　我聽(tīng)到悲觀的理由，覺(jué)得太樂(lè)觀，為什么？去年10月份我就聽(tīng)到大小非、美國(guó)次貸、貨幣緊縮、年底的通貨膨脹，說(shuō)來(lái)說(shuō)去還是這些基本的觀念。比較深層的觀點(diǎn)，并不是這四個(gè)原因，真正的原因，從我們的系統(tǒng)上看到，指向中國(guó)企業(yè)盈利能力的下降，這是真正的原因。為什么這樣講？去年滬深300的盈利成長(zhǎng)67%，營(yíng)業(yè)額的成長(zhǎng)27%，基本上是標(biāo)準(zhǔn)的營(yíng)業(yè)成長(zhǎng)。

　　但在盈利成長(zhǎng)過(guò)程中，除了一次性盈利成長(zhǎng)之外，很多盈利從通貨融資再投資的盈利過(guò)程，但是大家可能沒(méi)有特別觀察到，公司盈利真正的驅(qū)動(dòng)能力，凈資產(chǎn)回報(bào)率從去年開(kāi)始已經(jīng)下降，如果說(shuō)市場(chǎng)在這樣比較低迷的情況下，不能融資，實(shí)際上今后盈利的能力不但是減速成長(zhǎng)，并且可能產(chǎn)生負(fù)增長(zhǎng)。這個(gè)觀點(diǎn)大家可能沒(méi)有注意到，我們?cè)谙到y(tǒng)中有所揭示。我可以舉個(gè)例子，去年美林的市盈率是60倍，現(xiàn)在是80倍，是動(dòng)態(tài)的，所以靜態(tài)的觀點(diǎn)比較不能看出全部的狀況。推動(dòng)股票價(jià)值真正成長(zhǎng)的原動(dòng)力，實(shí)際上是盈利成長(zhǎng)的加速。從我們系統(tǒng)的角度來(lái)看，去年10月份，對(duì)中國(guó)公司的盈利成長(zhǎng)開(kāi)始發(fā)現(xiàn)有一些明顯的變化，在國(guó)內(nèi)兩個(gè)信托的操作過(guò)程中也做了一些調(diào)整，整個(gè)凈值的下降也比較明顯。