2008年3月30日“上海證券2008年春季投資策略研討會(huì)”在上海召開(kāi)。新浪財(cái)經(jīng)視頻直播此次大會(huì)。以下為上海證券研究所策略分析師郭燕玲演講實(shí)錄。

　　郭燕玲：我們從立足國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的視角來(lái)看一下我們?cè)谀壳斑@樣位置，目前這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境，如何對(duì)A股市場(chǎng)做一個(gè)基本的判斷。上海證券對(duì)投資策略主要的觀點(diǎn)，其實(shí)過(guò)去的三個(gè)月，我們理解為兩句話，就是回落的預(yù)期和估值的紊亂。今年上半年對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷出乎所有人的意料，到最后我們看到的是整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了過(guò)于擔(dān)憂(yōu)，整個(gè)市場(chǎng)暴跌近40%。此外我們看到市場(chǎng)當(dāng)中還有一個(gè)非常重要的影響因素，就是債融資大小非的減持壓力。如果理解為是一個(gè)表象的話，其實(shí)市場(chǎng)的下跌我們認(rèn)為是內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾累計(jì)的快速的釋放。因?yàn)橹袊?guó)這次面臨外患的回落，我們認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)原來(lái)粗放型的這樣一個(gè)規(guī)模型增長(zhǎng)面臨調(diào)整壓力。同時(shí)我們看到，股改以后進(jìn)入全流通市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)博弈發(fā)生了很大的變化。投資者再也不是機(jī)構(gòu)和散貨投資者之間的博弈，而是大股東與整個(gè)流通股股東之間利益的博弈。對(duì)整個(gè)2008年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期從理性預(yù)期到非理性預(yù)期的過(guò)程，同時(shí)我們也給出上海證券對(duì)2008年，以及2008年第二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本判斷。再者，就是全流通，或者在全流通過(guò)渡時(shí)期市場(chǎng)博弈的新特點(diǎn)。我們認(rèn)為，其實(shí)市場(chǎng)的預(yù)期，或者說(shuō)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況并非像我們前面預(yù)計(jì)的這么糟糕。市場(chǎng)會(huì)在走出我們對(duì)理清各個(gè)層面的煩雜之后，會(huì)迎來(lái)結(jié)構(gòu)性反彈的走勢(shì)。在尋找結(jié)構(gòu)的時(shí)候，我們也在這樣做，尋找多因素的交集。

　　首先我們就來(lái)看一下預(yù)期的非理性和理性。因?yàn)槠鋵?shí)我們從今年上半年看到的非理性和理性的因素，主要是兩個(gè)方面，也就是說(shuō)今年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的減速是否會(huì)非常明顯，或者說(shuō)是導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)大幅的回落。我們的觀點(diǎn)是，隨著經(jīng)濟(jì)減速對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的影響是比較有限的。經(jīng)濟(jì)因素對(duì)A股極端暴力式的沖擊我們認(rèn)為會(huì)減少。對(duì)我們從上、中、下三個(gè)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的利益分配會(huì)產(chǎn)生直接的影響，并導(dǎo)致我們一直想期望看到的產(chǎn)業(yè)整合，產(chǎn)業(yè)升級(jí)這樣一個(gè)投資主題的升溫。首先我們來(lái)說(shuō)一下預(yù)期的非理性。2007年的數(shù)據(jù)顯示，出口對(duì)GDP是2.01。如果2008年受到外需回落的影響，出口回落到0.8到1%這樣一個(gè)水平的話，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然可以保持在10%的水平。所以我們認(rèn)為，外需的減弱對(duì)經(jīng)濟(jì)整體的影響應(yīng)該說(shuō)是有相對(duì)有限，而并非像前期投資者，或者市場(chǎng)預(yù)期的那么悲觀。再就是災(zāi)害天氣的季節(jié)性影響，我們認(rèn)為隨著天氣的轉(zhuǎn)暖這樣的影響會(huì)逐漸地減弱，而且存在一個(gè)反向的可能，就是對(duì)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施投資力度可能會(huì)加大。包括像電網(wǎng)、鐵路等，從而促進(jìn)投資性需求的上升。在我們前面對(duì)市場(chǎng)的非理性預(yù)期做出我們基本判斷的時(shí)候，我們?cè)賮?lái)看一下我們對(duì)整個(gè)2008年宏觀經(jīng)濟(jì)做出的是怎么樣理性的判斷。我們認(rèn)為外需回落，盡管它對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體影響是相對(duì)有限。但是從外需回落，同時(shí)內(nèi)需，也就是說(shuō)中國(guó)對(duì)外部需求的增加，包括像礦石、農(nóng)產(chǎn)品這些外部需求的增加，會(huì)使得2008年貿(mào)易會(huì)有顯著的回落。盡管這是管理層非常希望看到的一個(gè)經(jīng)濟(jì)降溫，或者說(shuō)是調(diào)控的政策。但是對(duì)外向型企業(yè)和相當(dāng)行業(yè)的影響是非常顯著。從過(guò)去的一些數(shù)據(jù)看到，像紡織服裝，還有像一些玩具，這些行業(yè)利潤(rùn)的回落速度是非常快的。我們可以看到2008年投資和消費(fèi)為主的內(nèi)需增長(zhǎng)，依然保持一個(gè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。在過(guò)去的數(shù)據(jù)顯示，2007年的投資我們是25.8%，那么我們宏觀研究員對(duì)這樣一個(gè)數(shù)據(jù)預(yù)期，在2008年政策推動(dòng)下面，會(huì)有一個(gè)上升的趨勢(shì)，達(dá)到26.5%，全年將近2%。整個(gè)GDP增長(zhǎng)在今年上半年10%，而2008年全年10.5%，這仍然是一個(gè)非常高速和穩(wěn)健的增長(zhǎng)速度。在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)基本判斷以后，其實(shí)2008年最主要從宏觀面來(lái)觀察市場(chǎng)的焦點(diǎn)，就是一個(gè)通脹，也就是一個(gè)物價(jià)。我們認(rèn)為通脹在2008年仍將延續(xù)，透視通脹預(yù)期已經(jīng)形成。2008年隨著美國(guó)次貸危機(jī)釋放出來(lái)以后，使得資金稀釋效應(yīng)再繼續(xù)發(fā)揮作用。我們可以看到，無(wú)論是農(nóng)產(chǎn)品，還有像有色金屬等等，石油，對(duì)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成本推動(dòng)會(huì)非常顯著。