但同時，我們看到的是，要素價格機制存在非常強烈的上調，但是受到民生政策的因素，壓住價格呈現的是結構性的調整格局。也就是在勞動力成本等等這樣一些可以調控，或者被任何調控的范圍，它價格的上漲幅度是非常大的。但是一些像電力、成品油，這樣的產品價格，或者是這樣的要素價格調控的壓力就非常大。它價格上漲的空間就基本被抑制了。在這樣一個非常復雜的環境下，我們看到的是PPI的上升，而社會通脹預期就形成了。這其實對產業上面我們看到的是，提前消費的愿望明顯上升，而且是企業轉向成本的能力得到了明顯的提升。宏觀經濟的環境我們再做政策的預期，其實2008年我們所迷惑的政策決策年度，是在被動調整和主動調控之間如何權衡。我認為2008年第二季度，其實整個經濟仍然運行在一個高空狀的環境下，而外部很弱的壓力非常大。所以在美元持續將息的情況下，人民幣加息的政策我們仍然認為相對謹慎。更多地會采取數量性的調控政策。在這樣的政策環境下，其實對證券市場的影響是較為有限。那么在宏觀政策面，從2008年以來，我們已經改變了這樣預期，就是說和2008年下半年比較相反的預期。就是宏觀政策上面更多的是收縮貨幣，而不是調整和收益的比較。

　　再從整個經濟結構上，我們認為為了應對外需放緩的經濟，中國管理層會適當加大基礎設施的固定資產投資的投入，消費需求也會在高通脹下出現分化。我們前面提到的像基本生活資料的實際消費增長，不會有顯著的提高。但是它由于物價的上漲，它的資金消費額會有提升，但是消費量不會有明顯的動作。在我們展望了整個宏觀經濟的判斷下，我們再來關注今年會影響市場非常重要的影響因素，就是全流通市場的博弈，其實目前市場并非是一個完全的全流通市場。2008年有8個上市公司進入真正全流通的階段，在進入全流通階段的過程當中我們認為會存在以下兩個問題，首先是大股東與流通股股東的定價權之爭，第二個是A股與海外市場定價權的之爭。那么大股東和流通股股東定價權之爭，我們在2008年1月份以后我們已經經歷了兩次非常大的沖擊波，而且這個沖擊波從個股擴散到行業，再擴散到整個行業。當中最主要的原因是兩個方面，大股東與流通股東利益訴求的矛盾沖突。大股東利益的訴求更多地表現為擴大資產規模和做大市值規模。在兩者之間其實我們看到是一個對投資匯報，以及市場實際資產規模明顯的不同。同時我們也看到大股東與流通股股東定價的懸乎的差異，大股東會有更充分的信息來源來了解上市公司的經營狀況，同時借助所持股權比重的影響力，對二級市場的股權產生主導力量。而同時大股東，我們更看重他在打通金融市場和實業經濟的渠道當中，給出了二級市場非常強烈的定價信號。這些信號包括再融資，包括回購。我們看到有一些上市公司通過回購股票來選擇給市場一個信息，大股東本身的企業價值的定價。同時，其實今年的中國平安和浦發銀行，我們認為再融資方案也給出市場一定定價的信號。其實上市公司在這樣一個股價的估值水平上有非常強烈的融資，或者說是擴充增長規模和做大市值規模的沖動。

　　在這樣沖動下，我們認為還將延續，而且我們認為在供應股票的沖動下會做大市值的沖動下，我們認為投資者流動股股東和大股東之間的博弈會更大。這樣一個世界其實在國內外史無前例。在海外市場當中，對A股的定價更多地把它基于全流通的定價水平。我們認為其實從去年下半年開始，A股和海外市場定價的跌蕩進入了消融期，而且消融速度非常快。是否說這樣一個定價就會徹底地在短期快速地消失呢？比如我們看到了在H股市場，失業率是在13到15倍，而A股在2008年也在21倍、22倍的水平，還有非常大的空間。是否說我們現在就有向H股市場，或者向海外成熟市場看齊的快速回落的空間呢？我們并非認同這樣一個進展速度會有如此之快。因為A股市場的定價存在結構性的主動權差異性，因為從實證上可以看到，藍籌股更多地由海外市場主導，而A股市場定價權由A股本身內部投資者來主導。在這樣一個非常明顯的差異性上面，我們認為這樣一個定價跌蕩的消融過程不會馬上實現，而是逐步實現的過程。這個實現過程和全流通限售股逐步的解禁過程，我們認為它具有一定的溫和性。我們暫且界定它目前過渡期是一個準全流通市場，在這樣的市場當中，我們認為博弈存在預期。首先再融資沖動會持續地存在，因為大股東在目前這個市場當中，市場對股票的需求仍然是非常大的，那么再融資的沖動還會持續地存在。也就是說，無論是中國平安，還是浦發銀行，并非是2008年再融資的最后的個案。可能在2008年以后的過程當中仍然會有再融資的消息，或者這種信息來影響市場的預期。同時限售股的沖動也不會削弱，因為從原始股東或大股東持有股來看利潤非常豐收，在8、9月份會出現再度的高峰，我們認為在整個年內限售股的沖擊會對市場產生階段性估值的影響。預計三，就是大股東我們認為會占據A股的定價權，這是比較長期的影響因素。同時局限在A股市場的內部，我們認為大股東會影響A股的定價權，而這個定價權會更多地與實體經濟當中的實際投資收益，它的利益會有一個一致預計的趨勢，但這是比較長的時間周期。同時我們認為，在定價的差異性，在A股和海外市場的定價差異還會不斷地收斂，但是這個收斂過程會比較長，在目前短期依然會存在。同時我們基于的觀點，一個是國內投資稀缺，還有一個是國內資金選擇的余地。