國際原油市場風起云涌 06年后石油需求仍然旺盛(8)

    11月下旬原油期貨總持倉量和期價都完成對4月高點區域和7月盤整低點區域的量價回歸，具有第一段波段調整結束的提示意義，而最終完成中期調整時的低量持倉水平可以參照5月下旬時的最低持倉量，只要屆時持倉量不縮減到該最低持倉量水平之下，就可以對原油期價在50美元一線區域以上保持信心。

    圖27： 原油期貨三方持倉凈額變化對比

    （資料來源：CFTC持倉數據編制 ）

    自2004年8月原油期價順利完成對40美元一線的突破后，原油期貨上的三方持倉凈額就開始保持在一個固定的區間內波動，非商業頭寸的凈多持倉規模大致以70000手水平為高限區，商業頭寸的凈空持倉規模大致以60000手水平為高限區，而小投機頭寸方面則以23000手左右的凈空持倉規模為高限區。目前大部位持倉上出現了持倉傾向的大轉換，商業頭寸的凈多持倉規模和基金的凈空持倉規模均維持在原先對方的高限區水平上，截止11月底，原油期貨上非商業頭寸方面仍保持40000手之上的凈空持倉規模，而小投機部位方面則再次逼近其一年多來的凈空持倉規模高限區水平。在基本面并未表明期價大逆轉的情況下，這種三方持倉的大對峙局面面臨振蕩化解的要求。

    從圖27所示的原油期貨大部位合計凈持倉與期價對比變化中在去年10月之前大部位合計凈多持倉規模的高值區基本與原油期價的波段高點形成有效對應，但從今年4月份之后這種狀態開始出現異變，原油期貨大部位合計凈持倉的高值區對應期價的波段低點區域，凈持倉的低值區則對應于原油期價的波段高點區域，這主要是大部位頭寸互相博弈的結果所致。

　　圖28： 原油期貨大部位合計的凈持倉與期價變化對比

    （資料來源：CFTC持倉數據編制）

    1、運行趨勢的比較

    滬油指數全年的趨勢性走升行情基本上保持了跟隨原油期價走升的節奏，年內上漲幅度為60%，而原油期價的年度漲幅則達到70%以上，滬油價格表現上呈現出相對較弱的走勢。滬油期價對于原油期價的調整過程也表現出抑制振幅的特點。

    圖29：滬燃油活躍月份價格走勢 (元/噸)

    我們看到滬油指數期價在年內的4月調整行情和7月調整行情中都表現為小幅調整，其運行節奏的表現減緩了國內的隔夜跳躍風險，這實際上有利于中小投資者參與行情，增強了滬油期貨的投資吸引力。

    在9月份開始，滬油期價的運行節奏轉向硬朗。9月初在突破滬油期價自上市以來的高點后，滬油期價不理會原油期價的調整狀態，持續上升走勢，保持了對外盤逆向運行的狀態，而在10月中旬后又展開兇悍的殺跌走勢，意為對應原油的短期走勢，價格的急速變化，也反應了當時國內現貨市場交易清淡，庫存較大，價格不振的狀況。滬油指數的量倉趨于減少，滬油期價進入2005年以來的調整期。

    在滬油指數的周線軌道上，目前整個軌道線的上行運行狀態仍然維持，滬油期價雖以調整了57個交易日，但依然維持了上漲的態式。由于滬油指數周線圖上的整個前期調整形態類似收斂的下降楔型或下傾的三角形，這通常仍屬于對年內趨勢性上升行情的修正走勢。即使在滬油期價由于燃料油規模性替代的預期而扭轉升勢的情況下，這一過程也會以區間來回振蕩的方式進行。區間交易價格震動保持在2800-3200元區域。

    2、庫存數據的對比

    自上海燃料油期貨上市后的表現來看，滬油期價與滬油庫存水平的變化基本呈現反向變化的狀態，這與其它期貨品種的表現是類似的。除了剛上市初期的一段時間以外，滬油主要合約期價基本保持對現貨價格的貼水狀態，加之原油期價始終處于上升趨勢之中，所以在相當一段時間里滬油的注冊倉單數量幾乎為零。觀察注冊倉單數量大量出現并維持的時間，我們發現恰好與一年來原油期價的相對級別較大的調整行情的時段相接近，實際上這兩個時段并不是國內燃料油消費的淡季時段，這樣得出的基本結論是這與滬油參與資金對原油期貨市場波段性調整行情的預先把握有關，顯示國內資金對于外盤走勢的研判相對到位，并有相應的保護性應對措施加以配合。

    圖30 ：滬油庫存變化與滬油指數的對比