國際原油市場風(fēng)起云涌 06年后石油需求仍然旺盛

　  2005年，國際原油市場風(fēng)起云涌的一年，這一年歷經(jīng)供需動蕩，煉制能力受限，颶風(fēng)，巨量熱錢投機(jī)，金融屬性發(fā)現(xiàn)等等事件，在多方因素的推動下原油價格于8月29日創(chuàng)出了70.8/桶的交易記錄，油價一高再高走出了自國際衍生品市場交易原油以來最狂熱的牛市。我們嘆服于國際國內(nèi)投機(jī)資本的熱情和魄力，一年來油價的大起大落及市場各方力量的精彩搏弈讓投資者領(lǐng)會到了商品市場的魅力和無情。

    此前在2005年初，市場曾被兩大投行巨擎高盛與大摩的油價爭論所吸引：

    高盛在今年3月31日發(fā)布的研究報告中首次提出了原油市場進(jìn)入超級牛市的觀點(diǎn)，高盛預(yù)測認(rèn)為，國際原油市場可能進(jìn)入“超級上漲”期的初級階段，這一時期，在能夠?qū)κ袌鲈�油需求產(chǎn)生抑制作用之前，油價可能會持續(xù)走高，特別是在發(fā)生供應(yīng)中斷的情形下，原油價格將可能走高至每桶105美元。同時，報告對美國西德克薩斯輕質(zhì)原油價格的預(yù)期由原先的50-80美元／桶上調(diào)到50-105美元／桶。高盛關(guān)于油價的第二個報告在今年8月17日出臺，在這份報告中，高盛表示，油價目前處于一個周期性牛市當(dāng)中，并預(yù)計2006年原油均價將達(dá)到68美元/桶。在其后的報告中高盛將2006年

    與之相對的是，大摩經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠在6月份發(fā)表題為《石油恐慌》的報告，認(rèn)為需求減弱和供應(yīng)充足的征兆將會不斷增多，市場將可能會感到驚慌，這種恐慌將以油價崩潰的方式得到釋放。報告認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整周期，預(yù)示著未來的石油需求趨弱；最近以來石油價格高企引發(fā)行業(yè)大量投資于“替代能源”，比如液化天然氣、油砂、煤氣等，這些能源更具有價格競爭優(yōu)勢。目前的投資熱潮和未來可預(yù)期的石油產(chǎn)能，將把今后數(shù)年內(nèi)的石油價格牢固地限制在一定范圍之內(nèi)。旋即，市場以自己的方式就上述爭論給出答案，油價從42.55/桶起步，借助洶涌的投機(jī)資本的推動，突破了50、60、70美元大關(guān)，雖第4季度曾一度滑落55/桶，但在一年中走出了波瀾壯闊的牛市行情，年終收報于61.04美元/桶，每桶上漲18.49美元，漲幅達(dá)到43.4%，并一舉打破了國際油價長期的15-40美元/桶的價格區(qū)間，使油價有了一個全新的價格空間和金融屬性，也使得市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性的改變，所以2005年對石油市場來講是新定價紀(jì)元。

　　圖1:NYMEX西德克薩斯中質(zhì)油當(dāng)月合約連續(xù)走勢圖

    而燃料油市場也隨之走高，作為石油的附加產(chǎn)品，燃油的價格亦步亦趨地同步走高。美國燃油也從年初的124/T漲至最高峰的222.54/T，年終收報176.98美元，漲幅達(dá)43%，這意味著對很多終端用戶而言，燃料油不再是一種廉價的燃料，隨之我們觀察到國內(nèi)燃油消費(fèi)市場發(fā)生了一些結(jié)構(gòu)性的改變，總之油價的持續(xù)高位令市場以新的方式和態(tài)度對待油品消費(fèi)，而流通環(huán)節(jié)同時也出現(xiàn)了一些變化，使我們暫時告別了低油價時代。

    圖 2：燃料油價格走勢

    一 、全球經(jīng)濟(jì)走勢及預(yù)期對石油市場的影響

    石油及制品作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)品其供需受制于全球經(jīng)濟(jì)周期、增速、規(guī)模的影響，新興發(fā)展中的工業(yè)國家的強(qiáng)勁需求也導(dǎo)制供求關(guān)系發(fā)生大的改變，持續(xù)走高的油價對主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長造成多大的負(fù)面影響，油價的波動對通脹和產(chǎn)業(yè)利潤產(chǎn)生何種作用？基于OECD、IEA、OPEC等為代表的國際組織的最新數(shù)據(jù)分析，我們對經(jīng)濟(jì)走勢和預(yù)期做出如下判斷：

    1、全球經(jīng)濟(jì)增長依舊強(qiáng)勁

    在11月底由經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)所發(fā)表的《經(jīng)濟(jì)展望》最新一期報告中，OECD認(rèn)為在過去的幾個月里世界經(jīng)濟(jì)增長正處于不斷深化的過程中。北美和大部分的亞洲地區(qū)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，與此同時，日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭已明顯確立，歐洲大陸地區(qū)也逐步從疲弱的狀態(tài)中恢復(fù)過來。目前狀況是在油價的沖擊面前，實際上幾乎所有的國家都保持了價格水平的穩(wěn)定，高油價并沒有帶來更高的工資需求，而長期通脹的預(yù)期也被有效固定，最終的結(jié)果是，通脹向非石油價格的蔓延被控制在最小的程度上。

    在對未來進(jìn)行展望時，OECD在假設(shè)油價不再次暴漲的情況下，認(rèn)為通脹壓力將逐步減退，美國的核心通脹水平將僅僅會溫和的上移，歐洲地區(qū)的核心通脹水平將繼續(xù)保持較低的水平。在物價水平保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，亞洲和美國經(jīng)濟(jì)帶來的強(qiáng)勁推動力、石油出口國因為收入提高后的再消費(fèi)，這是全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期延長的原因，看起來最終也將擴(kuò)展帶動歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。這是本期經(jīng)濟(jì)展望報告所表明的基調(diào)。

    對于未來經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險評估，主要在于新一輪油價的高漲、日益惡化的經(jīng)常項目下的不平衡、突然的匯率水平再調(diào)整，以及長期利率水平的背馳和資產(chǎn)價格的逆轉(zhuǎn)。

    報告中認(rèn)為有關(guān)能源價格的風(fēng)險并不容易進(jìn)行測量，一方面，油價似乎還處于中期上升趨勢中，但另一方面價格又可能在短期內(nèi)沖得過急了，很可能的情況是高油價對于經(jīng)濟(jì)活動和通脹的全部影響還需要一定的時間才會逐步明朗。這一模棱兩可的表述顯示，OECD所代表的主要經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家對于能源價格持續(xù)保持高位的態(tài)勢，既開始逐步接受，又還心存疑慮。

    OPEC方面對今明兩年全球經(jīng)濟(jì)和主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，在最新一期的石油市場報告中，OPEC對于主要需求地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長維持了樂觀態(tài)度，并對2006年度的石油需求增長做了小幅上調(diào)。今年以來，主要的國際能源機(jī)構(gòu)不斷對于未來的供需走向預(yù)估進(jìn)行修正，EIA方面原先偏于樂觀的基調(diào)在政府調(diào)控政策影響下逐步趨于謹(jǐn)慎，而一度顯得較為謹(jǐn)慎的OPEC方面，則開始逐步轉(zhuǎn)趨樂觀。

    圖3 ：OPEC對于今明兩年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測

    （資料來源：OPEC,月度石油市場報告 ）

    2、主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長將保持平穩(wěn)

     對于主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估，選取OECD的評估數(shù)據(jù)表為基本的參照。

    在(圖4)所示的OECD經(jīng)濟(jì)預(yù)測概要表中，自2005年至2007年，我們看到全部成員國合計的實際GDP增長率將分別保持在2.7%、2.9%、2.9%的水平上，合計的通脹水平則分別為2.1%、1.9%、1.9%，整體呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升，通脹低中有降的良好狀態(tài)。主要成員國和全部成員國合計的失業(yè)率水平預(yù)計將依次下降，合計的失業(yè)率水平將分別為6.5%、6.3%、6.0%，歐洲地區(qū)的高失業(yè)率水平也將得到控制，從8.7%依次下降到8.4%、8.1%。反映經(jīng)濟(jì)增長外部需求和經(jīng)濟(jì)聯(lián)系狀況的世界貿(mào)易增長率在近三年將分別達(dá)到7.3%、9.1%、9.2%，顯示未來經(jīng)濟(jì)增長的外部環(huán)境較為有利。

    在經(jīng)濟(jì)增長勢頭穩(wěn)定，通脹預(yù)期得到控制的情況下，主要經(jīng)濟(jì)體的短期利率將逐步收緊，到2007年時，美國、日本、歐元區(qū)的三個月期利率水平預(yù)計將分別達(dá)到4.9%、0.7%、2.9%。

    圖4 ：OECD對于主要成員國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測概要

    （資料來源：OECD ）

    3、主要的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健 OECD在本次經(jīng)濟(jì)展望報告中也對巴西、中國、俄羅斯等幾個主要的非成員國經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展情況進(jìn)行了評估。

    巴西的經(jīng)濟(jì)增長率在2005年將出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整，但在明后兩年將重新恢復(fù)增長，增長率將分別保持在3.7%、3.9%水平上；通脹水平在2004年達(dá)到7.6%以后，可望得到有效控制，并在2007年時下降到4.5%；雖然經(jīng)常項目盈余將在今后兩年出現(xiàn)明顯的下降，但是財政赤字狀況卻有望得到根本改善，整體的經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性提高。

    中國方面的情況看起來要更為穩(wěn)健的多，預(yù)計近三年的經(jīng)濟(jì)增長率將分別保持在9.3%、9.4%、9.5%的水平上，經(jīng)濟(jì)波動極為平穩(wěn)，同時，通脹水平也將從今年的4.2%下降到3.5%和3.7%，呈現(xiàn)高增長、低通脹的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)。盡管明后兩年內(nèi)需的增長推動因素可能相對增強(qiáng)，但外需的拉動作用不太可能有明顯下滑，中國在經(jīng)常項目下的盈余占GDP的比重預(yù)計還將有所上升，從2005年的7.8%增加到8.9%和8.3%的水平，這種狀況將迫使當(dāng)局在匯率和貨幣政策上繼續(xù)做出調(diào)整，并引發(fā)人民幣匯率的進(jìn)一步升值。

    俄羅斯的經(jīng)濟(jì)情況要稍差一些，在今年經(jīng)濟(jì)增長率6.1%的水平上，明后兩年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計將逐步回落到5.3%,但通脹水平則預(yù)計還將保持在10%的較高水平上，這主要是由于政策導(dǎo)致的投資環(huán)境惡化的結(jié)果。由于財政收支和經(jīng)常項目下的收支均保持盈余狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速的回落相對溫和，整體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)仍然平穩(wěn)。

    綜合起來看，盡管面臨油價沖擊、利率走高、匯率變化、天災(zāi)影響等不利因素的干擾，2005年的世界經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)出了相當(dāng)強(qiáng)的韌勁，2006年度這一趨勢還將維持下去，在主要經(jīng)濟(jì)體相繼進(jìn)入復(fù)蘇軌道、中美兩國的強(qiáng)勢引導(dǎo)作用穩(wěn)固、BRICs帶來的全球化影響不斷擴(kuò)散的背景下，2006年度的全球經(jīng)濟(jì)增長調(diào)整將較為溫和，基本保持穩(wěn)中微調(diào)的增長態(tài)勢，能源市場的大環(huán)境比起先前的市場預(yù)期將更為有利。