2004年基金評級報告及明星基金經理訪談(附表)

　　由于承受了40%左右的不可消除的市場系統性風險，股票型基金2004上下半年的表現相去甚遠。加上部分基金重倉股在下半年出現了輪番大幅下跌的情況，股票型基金凈值受到重創。援引國際慣例，評級體系共設五個星級。所有參加評級的基金按照最終得分值從大到小排列，前10%為五星級，10%～32.5%為四星級，32.5%～67.5%為三星級，67.5%～90%為二星級，90%～100%為一星級

　　文 劉煜輝 IFB基金評級項目負責人之一

　　由于承受了40%左右的不可消除的市場系統性風險，股票型基金2004上下半年的表現相去甚遠。加上部分基金重倉股在下半年出現了輪番大幅下跌的情況，股票型基金凈值受到重創。

　　2004年度中國基金市場業績綜述

　　2003年引領“價值投資”大旗、創造“核心資產”概念的博時、華夏旗下基金，2004年表現欠佳；管理水平欠佳的鵬華等旗下基金普遍表現較差，2004年依然沒有明顯改善。

　　一方面基金規模在2004年進一步大幅擴張，另一方面可供基金投資的優質上市公司數量并未相應增加，藍籌股于2003年被基金充分挖掘后，2004年基金很難再找到某種“題材”，以延續2003年的“基金年”。這形成一種困境，一方面基金“扎堆”投資現象更為嚴重，另一方面基金卻難以形成合力，鼓動市場前行。基金之間的博弈演變成了調整成本比較，占有調倉成本優勢、機動性較強的基金基本上能戰勝其他基金，從而獲得相對較好的運作業績。在這種背景下，基金從“價值投資”轉向“成長投資”，即從全盤考量公司價值轉變為關注某種消息的影響。這樣，能挖掘到上市公司內部消息的基金，相對能獲得更好的投資收益。

　　從債券型投資基金看，2004年債券市場大幅下挫，使得大部分債券型基金凈值虧損。但少部分債券基金及時調整了債券組合的結構，并大舉增倉可轉債市場，如寶康、大成、融華債券基金，成功地回避了利率風險，并取得了較高的收益。

　　IFB證券投資基金評級一般準則

　　評價一只基金的業績，最重要的指標是其提供給基金投資者的回報率。然而，僅僅通過回報率指標來評價基金業績并不全面，在評價基金業績時，必須將風險因素考慮進去。所以對基金進行的評價一般建立在風險調整后收益的基礎上。由于對風險調整收益的理解不同，調整方式也不相同。一種方法是建立在資本資產定價理論的基礎上，通過杠桿作用使兩只基金的風險水平相等，這樣，基金的評級將不受風險資產或杠桿數量的影響，具有可比性。另一種調整方式是建立在投資者的喜好之上，它不考慮收益和風險的結合方式，而是按照“投資者喜好高收益而厭惡高風險”的原則，通過對風險的懲罰而進行收益調整。

　　IFB(中國社會科學院金融研究所)基金評級是建立在投資者風險偏好基礎上，通過IFB風險調整收益指標IFB-RAR(IFB Risk-Adjusted Return)計算基金的風險調整收益。

　　IFB風險調整收益的理論基礎來自于預期效用理論(expected utility theory)，根據該理論，根據每個投資組合的期末值構建效用函數并計算期望效用值，然后按照期望效用值的高低對所有的投資組合進行排名。

　　基金評級時，需要用到市場無風險收益率這一指標。在國外的基金評價系統中，一般都把90天國債的收益率作為市場無風險收益率。在我國，銀行間債券市場在市場參與者數量和結構方面經過幾年的發展已初具規模，市場參與者選擇和經營產品的能動性也較強，交易價格已初步具有一定的市場信號作用，“競爭性市場”雛形初現。特別是國債回購交易已占到銀行間市場的90%以上。國債回購交易風險低，市場流動性強，基本能夠反映市場的無風險收益水平。故此，IFB基金評級選取實時的國債回購的加權平均利率作為市場無風險收益率。

　　IFB基金評級在應用中具有以下優點：

　　與直覺相符。具有不同風險偏好的投資者對不同基金的評價可能是不一樣的，IFB基金評級給出了合乎中國市場一般風險厭惡水平的基金風險調整后的綜合評估結果。當風險厭惡系數改變時，評級結果會發生相應變化，一個極端的情形就是當僅用年度收益率高低進行評級時，實際上就是風險中性，即對風險不做任何調整的投資者的績效評級水平。

　　便于使用。從風險調整的公式中可以看到，調整后的收益率將不確定條件下的平均收益調整為具有相同效用水平的固定收益率。這樣，一方面，實際上可把它看成是一種內部收益率的概念，和一般的收益率具有同樣的量綱和經濟涵義；另一方面可以和銀行存款率、債券到期收益率等進行直接的比較分析。

　　假設簡單、易于理解。采用效用函數進行風險調整建立在期望效用理論基礎上，易于為廣大投資者和投資分析師們所接受。

　　IFB證券投資基金星級評定

　　IFB基金評級體系根據指數效用函數對收益進行風險調整確定基金績效水平，按照同類基金的相對排名情況，賦予每只基金相應的星級評級。具體方法如下：

　　基金分類。考察兩個基金之間的相對星級，主要是為了評價基金管理人的投資管理水平，應避免市場環境或基金經理人控制之外的其他情況。因此，IFB基金評級首先將基金分成不同種類，然后以類為單位在各類基金內部進行星級評比。

　　基金類別劃分的依據是基金投資的主要對象和投資目標。我國的證券投資基金大部分主要投資于股票市場，而且目前在我國各基金的招募說明書中，已出現了平衡型、成長型、優化指數型、指標股成長型、國企股型、成長價值復合型等風格各異的描述，但是從實際運作以及我們所做的經驗研究的結果看，這些基金風格缺乏持續性，風格特征不明顯。故此，在目前評級時對這類基金不再進一步進行風格劃分，僅將其按照股票型和債券型作大類劃分。

　　隨著基金業的發展，基金數量的增加，基金的投資風格和投資方向出現分化，IFB基金評級系統將根據市場狀況對基金分類方法及時進行調整。對同一類別中的所有基金采用同一個業績比較基準。基金的分類以基金的實際運作結果為主要判斷依據，同時參照基金契約說明書中的有關內容。

　　IFB基金評級采用五級評估標準，即將同類基金按照IFB評級指標由高到低排序，根據相對排名將基金劃分為五星、四星、……、一星五個級別，描述其業績的優劣。每個級別的比例劃分按照“少數基金是優秀的，大多數基金表現一般，也只有少數基金表現很差”的原則確定。

　　援引國際慣例，評級體系共設五個星級。所有參加評級的基金按照最終得分值從大到小排列，前10%為五星級，10%～32.5%為四星級，32.5%～67.5%為三星級，67.5%～90%為二星級，90%～100%為一星級。

　　2004年度IFB基金評級報告

　　中國社會科學院金融研究所(IFB)作為獨立的第三方評級機構，基金評級系統完全是基于對可獲得的、公開的基金歷史投資數據與披露信息進行數量分析的結果。本報告綜合分析了各基金的風險調整后收益、管理能力以及投資組合的市場流動性狀況。主要數據來源于中證報以及萬德(WIND)證券市場數據庫(見后附表格)。

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資料來源：《全球財經觀察》　　制表：新浪財經 辛淼