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油價震蕩:舊經濟的詛咒

http://whmsebhyy.com 2004年09月13日 11:25 《財經》雜志

  世界經濟必定會為油價的飆升付出代價,但滯脹的幽靈不會重現

  □ 胡祖六/文

  近來全球股票與債券市場表現低迷,預示世界經濟增長趨緩。與此同時,國際原油價格一路飆升。西得克薩斯中級原油(WTI)價格漲到了每桶近50美元,和2004年初相比升幅達6
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0%。油價頓時成了全球投資者與政府關注的焦點,也是美國總統大選的重要議題之一。

  是什么力量在推動原油價格上升呢?首先,全球石油消費量創下了30年來最高記錄。中國作為新型工業化大國的崛起,以及全球經濟全面的強勁的復蘇,導致了石油需求的迅猛增長。然而,全球原油產量已經接近產能限制,形成了供應瓶頸。供需的失衡是油價上升的基本面因素。在過去20年里,石油作為一個傳統產業,其投資回報率遠低于IT等高科技產業,因而投資嚴重不足。顯然為了克服供應瓶頸就必須追加投資,據估算,為了滿足新增能源需求,未來幾年至少需要2.4萬億美元的資本支出,相當于上世紀90年代石油業總投資的三倍。事實上,只有原油價格的上升,才能補償勘探,開采與運輸成本的增加,保障適當的投資回報率。雖然地緣政治安全因素(伊拉克、沙特等國的動蕩),俄國尤科斯事件與委拉瑞拉內政不穩對全球石油供應帶來了不確定性,但今天的高油價主要是過去投資不足的直接后果,是舊經濟的一個詛咒。

  如果油價飆升只是一個短暫現象,那么它對經濟的影響也將是短暫的,全球投資者與決策當局不必過慮,但是,鑒于原油需求可能會持續保持強勁(除非中國經濟如悲觀的分析家所預言的那樣出現硬著陸),以及原油投資、生產、供應固有的周期較長,全球原油供需失衡在短時期難以緩解,意味著未來油價持續上升或維持高位的風險將大于油價急劇回落的可能性,這一判斷得到了原油期貨市場的證實。五年期貨合同的價格從每桶20美元左右上升到了每桶35美元,市場預期高油價格可能會持續較長時間。

  IMF、OECD與國際能源署的一項聯合研究顯示,油價每持續上升10美元,一年后全球GDP將減少0.5%。油價高企導致企業生產成本上升、利潤降低,它降低了家庭的實際購買力,從而對消費支出產生負面影響。與此同時,油價攀升推動物價通貨膨脹率上升,如果油價上升所造成的新增成本被有效地轉移到最終商品與服務價格中,那么油價上漲可能會推動核心通脹率的上升。

  由于油價沖擊對產出與物價的逆向作用,它為各國央行出了一道難題。為了沖銷油價上升對產出與就業的負面影響,央行應當減息。但為了抑制油價對通脹的推動作用,央行必須加息。顧此則可能失彼,令央行進退維谷。一個至關重要的問題是,此一輪油價上漲會不會使世界經濟重歷上世紀70年代中期的困境?第一次石油危機使工業化世界患上了所謂“滯脹癥”,即經濟衰退與通貨膨脹并存,高失業率與高通脹率成了孿生兄弟,今天,一些經濟學家斷言我們也已進入了一個新的滯脹時代:韓國就是一例,美國有此征兆,中國經濟硬著陸勢在難免,因此也難逃滯脹厄運。

  一系列因素表明,“滯脹說”過于危言聳聽。第一,與歷史上油價沖擊相比,此輪油價升幅還算相當溫和。目前油價只比過去四年均價高出2/3,而在1973年~1974年、1979年~1980年和1990年~1991年三次石油沖擊期間,油價每次漲了3倍。以實際價格計算,今天的油價僅是1980年峰值的一半。

  第二,與30年前第一次中東石油危機時相比,今天的工業化國家對原油的依賴程度顯著減輕。能源使用效率的顯著改善,經濟向服務業的轉型,使得每一美元GDP所耗費的能源與30年前相比降低了整整一半!大多數計量經濟模型證實,近來原油價格的上升對產出只有較溫和的影響。如果油價維持目前價位,全球GDP增長可能損失一個百分點。但即便如此,在世界經濟增長率接近5%時(20年以來最快速度),油價的沖擊遠不至于觸發全球性的經濟衰退。

  第三,今天的工業化國家,尤其是美國與英國,勞工市場有了質的變化,工會的勢力大大削弱,工資集體談判不再成為推動工資—物價輪番上漲的因素。技術進步,尤其是IT技術的普及,促進了勞動生產率的提高與單位勞工成本的下降。全球化(尤其是中國作為貿易大國的興起)加劇了全球產品市場的競爭,從而緩和了物價上升的壓力。

  最后,央行當局獨立性更強,貨幣政策的知識與經驗更加豐富。迫不得已時,人們還可以采用美聯儲前主席保羅.沃爾克當年治愈“滯脹”頑癥的藥方。

  油價飆升,反映了原油需求的增加,供應的緊張,是舊經濟的詛咒。毫無疑問,世界必將會為油價上漲付出成本,但有充足理由相信,滯脹幽靈不會重現。■

  作者為高盛(亞洲)董事總經理和清華大學中國經濟研究中心主任

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