《財經》最新報道：華融托管德隆幕后

　　救火并不等于在救縱火者。從這個意義上說，華融不是在救德隆

　　□ 本刊記者　凌華薇/文

　　8月中旬，由華融資產管理公司出面托管已經陷于癱瘓的德隆系全部資產的消息甫一出爐，立即傳遍了海內外(見《財經》2004年8月20日號《華融承當德隆重組，唐萬新被監視居 住》)。對此，市場出現了一種流行說法：政府終于出手拯救德隆了。

　　“當然不是救德隆，否則就把錢借給德隆了，何必花了兩個月時間設計方案，兜這么個大圈子。”一位接近決策層的知情者斷然反駁。

　　此時，華融資產管理公司的人員已分赴各地，介入德隆系旗下的各種機構。8月30日，新疆的有關媒體刊登公告稱，金新信托從即日起停業整頓，從9月15日到11月15日期間進行債權登記，華融已受銀監會委托組成了停業整頓工作小組，進駐金新信托。

　　華融需盡快適應狀況，并不得不行動迅速，可能的原因之一在于有關方面已給出大限：用6個月的時間判斷德隆系金融機構能否進行市場化重組，重組不成則可考慮破產關閉。

　　據《財經》了解，華融不但托管德隆系所有的資產，并且將協調或提供產業持續經營必要的貸款、以維護社會穩定為前提解決金融機構個人債務部分的兌付資金，這些資金來源于央行的再貸款，但是將以德隆托管給華融的資產和未來處置的凈收入來償還。華融不負責為機構債務提供再貸款，有關債務的處理由華融、德隆、重組方一同解決。事實上，當一切處置結束后，德隆的資產還能留下多少，將決定德隆本身是否還能繼續存活。

　　另一方面，對德隆的有關司法調查仍然在繼續。國務院辦公會議有關精神稱：要繼續追究德隆危機中發現的一切違法違規行為。此時，唐萬新和眾多德隆高層都被“監視居住”。

　　托管背后

　　8月27日，中國人民銀行通過其下屬媒體《金融時報》向市場發出的準確口徑是：華融已受托以市場化方式，全面參與“德隆系”資產重組。德隆國際戰略投資有限公司日前已經將其所屬全部資產——包括上市公司在內的實業公司股權、證券公司在內的金融機構股權以及有權處分的其他資產，全部交由中國華融資產管理公司托管。中國華融資產管理公司表示將盡最大努力，利用專業化優勢，采取市場化手段，充分尊重債權人權利，努力維護債務人和投資者的合法權益，積極穩妥地完成“德隆系”資產的清理、處置或重組。

　　官方的公開說法僅此而已，既無對德隆事件的任何評價，也無對為何要讓華融托管德隆的任何解釋。但識者均已明了，這并非華融和德隆之間簡單的商業協議，而是在央行安排下的一種危機解決方案。

　　正如央行的統一口徑所稱，華融托管的是德隆系的所有資產。8月31日下午，上市公司新疆屯河投資股份有限公司(股票代碼600737)發布重大事項公告。由此人們得知，8月26日，華融是與德隆系的三家公司簽訂了托管協議：即德隆國際、新疆德隆和屯河集團。一般認為，上述三家都是整個德隆系的源頭公司。

　　根據托管協議，這三家公司將其擁有的全部資產不可撤回的全權托管給華融方，由華融行使管理和處置的全部權利，以訴訟、轉讓、租賃、重組和破產等法律法規許可的任何方式，獨立管理和處置托管資產。托管資產范圍是截止2004年8月31日，三家公司合法擁有所有權的全部資產，以該協議各方當事人確認的托管資產清單為準。屯河投資的公告并未公布托管資產清單。記者了解到，目前資產清單還未確定。但值得注意的是，該資產清單并非由德隆單方面提供，而要獲得華融的確認。

　　協議載明華融托管的目的是未來保證債權人、投資人及德隆的合法權利，順利推進德隆系企業的重組，按照市場化的原則和充分利用金融資產管理公司處置的專業力量，更好地實現債權受償價值。

　　協議也披露了華融方的利益所在：華融因承擔該協議項下的資產托管事宜所發生的管理費用和處理費用，由其在托管資產處置回收現金中直接列支。華融按照托管資產處置回收現金額和抵債金額或債務減免金額的1％收取報酬，在托管資產處置和回收現金中按月提取。

　　在托管協議簽署的前一天，國務院的有關辦公會議則剛剛結束，這次會議有11個省市和六大部委參加，會議最終明確了華融托管德隆的主要精神，是“兩個盡可能”：產業板塊要恢復生產經營，要盡可能解決潛在的社會問題；金融板塊要盡可能進行市場化重組，給予六個月的時間給華融來判斷是否值得做重組，重組不成可考慮關閉破產。

　　2004年4月德隆系三只股票崩盤，引發了各地德隆系金融機構的兌付危機，各地法院紛紛凍結德隆資產，德隆系各公司危如累卵，無法持續經營。在這種大局不明的情況下，商業銀行不可能對德隆新增貸款。這意味著有關資產將面臨進一步縮水，隨之而來的停產等困擾地方。這次華融入場的安排，是要幫助協調必要的資金，可看做是保全資產的一種安排，但生產性救助貸款必須在華融監管下封閉運行。據記者所知，到目前為止，華融還未對德隆系提供任何貸款。

　　金融板塊則是德隆的重災區，但不同金融機構的狀況不一。目前多省市都有到期未能獲得償付的各地投資者采取過激行動。

　　中央政府因此面臨一種前所未遇的復雜局面：既要設法協助兌付部分個人債務，又要避免道德風險。因此通過華融托管則不失為一個相對中立的過渡辦法。但再貸款的償還將以德隆的資產處置作為來源。會議也明確，華融不負責為機構債務提供再貸款，有關債務的處理由華融、德隆、重組方一同解決。

　　最終屬于德隆的還能有什么，則要看整個債務危機處理的結果。國辦會議的有關精神稱，若有剩余可歸德隆所有，任其自生自滅。

　　德隆自救方案未獲認可

　　德隆從危機一開始就力圖主導重組，并先后由德隆國際董事長唐萬里、德隆董事會執行主席向宏等向媒體拋出了若干個所謂的重組方案，認為德隆以開放股權之態引入新資金，必能解決德隆的信用危機，救德隆于危難之際。

　　從4月到6月中央政府均未采取任何行動，給予了德隆充分的主導權。但事實證明，各地債權人的追債行動此起彼伏，德隆所稱對其充滿興趣的“國際大資金”或國有大企業遲遲未能進場，德隆根本無力回天。

　　5月底，唐萬新失蹤。這說明，德隆已承認不可能控制局面、獨立解決危機。6月初，德隆的15家債權銀行成立債權委員會，這是中央政府介入德隆危機處理的開始。7月18日，在有關部門的運作下，唐萬新被勸回國，幫助理清龐大的德隆系資產，以利于德隆債務問題的解決。

　　由于唐萬新是主動回國，因此獲得了與一般外逃者不一般的待遇。他雖被留在北京受到嚴密監控，但可自由地接見其屬下和各地債權人代表。一時間華融大廈門庭若市，訪客絡繹不絕，不久后唐萬新被轉移至相對隔離的中苑賓館。

　　這個階段，唐萬新與留守的德隆團隊出具了一份《市場化解決德隆問題的整體方案》，提出要為德隆引入戰略投資人，恢復市場信用、盤活資產、在運營中清償債務等等。該方案認為產業部分引入封閉貸款可恢復正常運營；金融部分則“采用監管機構、戰略投資人、德隆三方共管的方式恢復金融機構的運營，由有實力的戰略投資人負責組建董事會依靠戰略投資者的市場信用恢復機構存續業務的開展，德隆在運營中負責處理關聯債務。”

　　戰略投資人在哪里，如何引入？方案并未涉及。不過該方案提出：“產業部分要求貸款10億元 ；金融部分德隆希望以生產型企業的資產余值作抵押，申請15～30億元的緊急貸款額度，以解決個人債務、敏感資金以及可能引起社會動蕩的突發性債務的支付。”簡而言之，德隆是在向中央要錢來解救危機。

　　按照這一方案，假如央行答應提供這樣的再貸款，并承認德隆的主導權，可以視為“拯救德隆”。但這顯然只是德隆的一廂情愿。

　　在先于外界獲知華融將托管德隆，但如何托管的細節尚未確定之前，德隆又迅速制定了一份《市場化解決德隆問題的整體方案——華融整體托管處置德隆資產的合作建議》。在這個方案里，德隆設想交予華融的資產托管范圍僅限于非上市公司部分約29億元的股權資產和29.43億元的債權資產、德隆產業的實物資產19.28億元、德隆系12家金融機構的股權資產42.75億元等。

　　同時，德隆提出12家金融機構241.18億元的債務由德隆負責重組，并協助華融引入重組方，用20個月的時間處理關聯債務并推行新的盈利模式，并認為德隆在12家金融機構的股權價值能重新回到德隆的投資成本44.75億元之上，股權轉讓收入和由德隆推進的新的盈利模式能完全化解這次的債務風險。

　　德隆提出的“新盈利模式”讓人感覺似曾相識：引入重組方、以股東貸款形式注入一定資金進行封閉運作，1/4用于收購上市公司法人股，其余3/4用于收購同一上市公司流通股(在監管部門監管下階段性持股)，然后對該公司注入德隆現有資產或重組方的其它資產，與德隆產業整合。德隆相信，這樣的運作能使各金融機構從200多億元的巨額債務中起死回生。

　　事態發展并未按照德隆的意愿進行。在8月下旬華融托管正式獲批后，有關部門確定有關再貸款權限也交于華融。華融接受托管的是德隆的全部資產，所有的資產處置、管理均由華融獨立運作，所謂債務重組未交由德隆單方面處理，且決定德隆系金融機構是生是死的時間大限也不是20個月，而是僅6個月。

　　至于德隆方面提出的“新盈利模式”能否被華融采用，一位華融人士說，“從協議來看，我們是接受德隆的托管，但所有處置都必須在合法合規的前提下進行。”

　　華融不是拯救者

　　在華融的托管協議中，德隆的全部權利包括以下三條：德隆仍享有委托華融管理和處置資產的所有權和相應的收益權；華融在處置托管資產時，德隆可推薦合格投資者參與競價并享有其它投資者的同等權利；在華融托管工作中，因違法或違規給德隆造成損失，德隆有向華融索賠的權利，但索賠的限額不得超過華融獲得的托管報酬。

　　這三項條款澄清了前一段時間媒體上的不實傳言：所謂資產的處置要經德隆同意、重組中德隆有優先購買權、德隆有權以“賤賣資產”為由起訴華融等。

　　由于華融受命向德隆系產業部分提供生產性救助貸款，亦向德隆系金融機構提供個人債務部分必要的兌付資金以維護社會穩定，可以說華融在救的是目前仍歸德隆所有的產業和金融機構，但在整個德隆系的債務危機處理完畢之后，這些機構和資產的所有權是否還能屬于德隆則是另外一回事。而且有一點可以確定：介于德隆在金融領域如此嚴重的違法違規行為，德隆將退出所有曾控制過的金融機構，其股權轉讓收入必將用于償還一部分關聯債務。

　　從托管協議的具體內容也可以看到，華融的進入和采取市場化手段處置和重組，說明國家并未允諾對德隆注入新資產或新資金，更未保證德隆在未來的產業或機構中仍然處于主導地位，因此不能看作是在“救德隆”。

　　由于缺乏獨立第三方的審計，迄今為止，沒有人能說出德隆的資產、負債的真實準確的數字。不過在最近一次德隆自行擬定的《華融整體托管德隆處置建議》里稱：德隆的產業部分(非上市公司)合計50億元資產，凈資產20億元，因此德隆產業資產狀況良好。但德隆在金融機構的關聯債務在扣除金融股權市值后，仍有200億元。另據公開資料統計，德隆在天山水泥、合金股份、屯河股份、湘火炬(資訊 行情 論壇)等上市公司的股權以凈資產計總共不足10億元。

　　“我們現在正對德隆的資產進行摸底。”華融的一位管理層表示。據了解，目前華融已準備會同地方政府等力量對各地金融機構進行資產清理，在適當階段也準備引入中介機構幫助審計。

　　8月30日，華融已組成工作小組對金新信托進行停業整頓，有關公告這樣描述華融的職責：在停業整頓期間停止信托業務，停止支付，依法管理、清收資產、進行債權人登記，工作組負責整頓，并行使決策權、經營管理權。聘請中介機構對公司的資產進行全面的審計、清產核資，依法保全信托資產和客戶的合法權益。

　　有消息說，下一個停業整頓的對象是德恒證券。可以相信，華融正在走進一個紛繁復雜、布滿地雷的迷宮，華融將如何厘清德隆的所有資產和債務、提出最大程度保全債權人和投資者利益的解決方案？人們在觀望中。■

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