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　　第二屆ESG全球領導者峰會于2022年6月28至30日舉行，本次峰會由生態環境部應對氣候變化司指導，新浪財經和中信出版集團聯合舉辦，峰會主題為“共促全球ESG發展，構建可持續未來”。

　　聯博集團首席責任官暨全球ESG增進策略高級投資顧問米歇爾·鄧斯坦（Michelle Dunstan）在“防范ESG風險的重要價值”環節發表主旨演講。

　　鄧斯坦表示，氣候變化正在影響著公司決策，進而影響其現金流和估值。

　　“作為一家資產管理公司，聯博強烈感受到，我們的分析師和投資組合經理應該將氣候變化可能帶來的風險和機遇納入投資決策的考量范圍。”她指出。

　　同時，鄧斯坦認為，氣候變化造成的結果是：各地天氣狀況導致全球食品價格上漲，而且可能在本就缺乏穩定的環境中引發更多混亂。中東地區的動蕩對石油市場造成了深遠的影響，石油供應短缺，加上人們對時局惡化的擔憂，導致供應量進一步削減，從而推動了油價上漲。

　　以下為演講實錄：

　　大家好，我是聯博集團首席責任官Michelle Dunstan。很高興今天能在這里和大家一起討論如何將氣候變化因素納入投資決策的議題。

　　在聯博，我們經常被問到氣候變化的問題，特別是氣候變化將對投資產生何種影響。一般來說這是個長期性問題，那么我們作為專業機構投資者，為什么要現在開始關注這個問題？事實上，氣候變化正在影響著公司決策，進而影響其現金流和估值。作為一家資產管理公司，聯博強烈感受到，我們的分析師和投資組合經理應該將氣候變化可能帶來的風險和機遇納入投資決策的考量范圍。因此，聯博與哥倫比亞大學地球研究所的頂尖氣候學家建立合作，為投資人員提供分析氣候變化如何影響投資的培訓課程。

　　下面，讓我們通過一個簡單的例子，看看氣候變化如何影響石油市場。我們在分析過程中往往有一個主要問題，錨定歷史的范式和路徑，并且只關注較為直接的第一、二層級影響。我們必須打破這種思維模式，拓展思考的廣度和深度，認識到氣候變化可能帶來的復雜影響。

　　氣候變化對石油市場的影響要從小麥說起。2010年，幾個全球最大的小麥出口國同時經歷了極端氣候事件。俄羅斯和烏克蘭經歷了干旱，而加拿大和澳大利亞則經歷了洪澇。小麥產量大幅下降，導致全球小麥庫存量降低。同年，中國作為世界上最大的小麥生產國和消費國，也經歷了嚴重干旱，影響了小麥收成。

　　這會造成何種影響？惡劣天氣影響小麥收成，進而導致小麥價格暴漲。這是合理的直接聯系，如果預測到這些情況，那么就可能推測出小麥價格的上升。

　　但是請考慮以下問題，沒有人可以預測到五大小麥生產國會同時經歷各種極端天氣。隨著氣候變化加劇，這些尾部事件將更為頻繁，也愈發嚴重。另外，氣候變化并不僅僅影響小麥價格，還產生了哪些間接影響呢？

　　讓我們看看全球最大的小麥進口國的情況。這些國家都位于中東地區。在這些國家，食品占家庭支出的大部分，其中又以面包為主。埃及每天的食品消耗，約1/3是以小麥為原料的食品。

　　氣候變化造成的結果——各地天氣狀況導致全球食品價格上漲，而且可能在本就缺乏穩定的環境中引發更多混亂。中東地區的動蕩對石油市場造成了深遠的影響。石油供應短缺，加上人們對時局惡化的擔憂，導致供應量進一步削減，從而推動了油價上漲。油價超過100美元/桶并且高居不下，推動了頁巖氣革命的發生。這些都是難以預測的影響。

　　為何很難將氣候變化因素納入投資考量？因為氣候變化的影響非常復雜，而且涉及多個方面。作為資產管理者，我們通常只能看到全局中的一小部分。

　　而且固有的偏見會妨礙我們探索事物的全貌。

　　首先是歷史路徑依賴和風險。為了定義風險，我們必須了解可能產生的結果。通常情況下，已發生的歷史事件提供了很好的參考模板。氣候變化有無數種可能性，人們采取的應對行動也不一而同，這會使得氣候變化帶來的結果并非正態分布，會產生偏離和峰值。 

　　其次是時間周期帶來的偏見。股票投資組合的換手率是多少，每年50%到100%？資產管理者通常在3-5年的基礎上進行評估，并且每年獲得報酬。對養老基金資產配置的評估時間，要遠遠短于負債久期。這些不匹配情況容易讓人們忽視氣候變化等長期問題，而造成短期影響。

　　那么會發生什么呢？物理變化是緩慢推進的。可以看到圖中的黑線緩慢、穩定地上移。對于變化的早期跡象，人們和資本市場的反應較為遲緩。但當達到一個臨界點，一旦有足夠的佐證，人們和資本市場會迅速做出反應。首先可能是社會和民眾，而當資本市場意識到這一點之后就會預測未來變化，并且快速做出反應。

　　氣候變化難以預測。氣候系統非常復雜，其前置時間較長，并且氣候本身具有多變性。氣候變化在全球產生的影響并不一致。事件之間的相關性也會發生變化——連帶事件的可能性會大幅提升。人類的反應也無法完全預測。氣候在社會組織中起著重要的作用，全球化則加深了各地事件之間的聯系。

　　那么，投資者應該如何分析這個問題？可以從宏觀和企業兩個層面進行分析。

　　宏觀層面上，經濟增長可能會放緩。GDP = 勞動力x 生產率。氣候變化對這兩方面均會造成拖累。資本將用于緩解和適應氣候變化的措施，或許可以保持當前的生產情況，但無法取得進一步增長，并可能擠占更多的生產性支出。目前的生產性資本可能被擱置或受損。通脹和利率可能會提升。生產率放緩可能加劇通脹，這將從勞動力和農業兩方面帶來影響。適應和緩解氣候變化的資本支出也可能造成通脹。

　　企業層面上，氣候變化將可能給企業帶來物理風險和轉型風險，同時也帶來機會。

　　如何在投資研究中善用這些知識？聯博給分析師的一個簡單技巧就是“追蹤碳足跡”，評估企業所面臨的物理及轉型方面的風險和機會，并研究其對利潤表、資產負債表和現金流量表的影響情況。不僅要考慮當前，還要考慮未來的直接和間接影響。只有更全面地審視風險，進一步識別機會，才能做出更好的投資決策。

　　讓我們來看一個簡單的例子。試想，一家企業的工廠碳排放量很大。

　　首先，物理風險包括，工廠建在什么位置？是否容易受到海平面上升的影響或者面對颶風增加的風險？若造成影響，該企業是否需要采取補救行動和應對措施，留出一部分預算進行持續維護？這就會帶來潛在的資本支出。

　　其次，轉型風險包括，工廠目前所處的管轄區是否征收碳稅？若征收，那么會對當前利潤表和現金流量表造成直接影響。如果目前沒有被征稅，那么未來是否可能被征稅？可以對征稅的可能性和力度進行加權平均概率評估。法規是否會發生改變，從而使得工廠需要采用碳追蹤技術？這將意味著更多的資本及現金支出。

　　接下來考慮間接影響。競爭對手是否在開發更低碳的替代方案，從而搶占該企業的市場份額？這將影響收入、盈利，利潤表以及現金流量表。員工情況又如何呢？越來越多的年輕人才根據自己的價值觀進行職業選擇。我們發現，大學應屆畢業生不再青睞石油和天然氣公司。如果一家公司僅能雇用基層工程人才，這對公司的技術創新能力或保持低成本有什么影響？

　　要將氣候變化與資產價值關聯起來確實不容易，但這并不會阻止我們前進。完美并非良好的對立面。我們必須牢記，任何預測并非一勞永逸。我們無法預測人類和自然系統的反應，因此必須不斷學習。未來取決于我們選擇的路徑，所以沿途的路標極具價值。

　　協作使事情更加簡單，并將改善最終結果。因此，聯博與哥倫比亞大學建立合作、為投資人員提供關于氣候科學與投資組合的培訓課程。我們也將氣候變化的風險和機會整合到投資流程及決策之中，為客戶提供一系列氣候變化策略組合，從而幫助客戶通過投資來應對氣候變化的議題。

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責任編輯：潘翹楚