意見領(lǐng)袖 | 莫開偉

　　6月23日和27日，央行副行長陳雨露、行長易綱兩位重量級領(lǐng)導(dǎo)分別就貨幣政策進(jìn)行了表態(tài)：陳副行長指出結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具兼具總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)雙重功能的，通過結(jié)構(gòu)性工具既能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)滴灌的政策效果，又能夠?qū)偭空{(diào)控作出貢獻(xiàn)。而易行長則指出貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也會強(qiáng)調(diào)用好支持中小企業(yè)和綠色轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

　　央行兩位行長對我國未來貨幣政策走向的表述似乎存在“矛盾”之處，多少會讓業(yè)界或讀者朋友感到詫異： 兩位央行行長對下一步貨幣政策觀點(diǎn)或表態(tài)存在的明顯差異，是否表明未來我國貨幣政策會存在很大的不確定性，或者說我國貨幣政策到底該走向何方（向左還是向右）心中尚沒有底？業(yè)界或讀者朋友心里產(chǎn)生這些想法也實(shí)屬正常，因?yàn)閮晌恍虚L對貨幣政策表述在很大程度上折射出了央行貨幣政策走向陷入尚不明朗狀態(tài)，至少央行目前對貨幣政策實(shí)施也處于一種看一步走一步的態(tài)勢。

　　那么，問題就來了，可能國內(nèi)不少朋友就會感到納悶，未來央行到底是以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具操作為主，還是以總量貨幣政工具操作為主？央行兩位領(lǐng)導(dǎo)對未來貨幣政策表述的“差異”到底釋放了何種貨幣政策信號？

　　事實(shí)上，央行兩位行長對我國未來貨幣政策的觀點(diǎn)表述本質(zhì)上并沒有矛盾，只是一個(gè)問題的兩個(gè)方面；且兩位央行領(lǐng)導(dǎo)對未來貨幣政策走向的表述至少向全社會釋放了三個(gè)明確信號：

　　結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將繼續(xù)發(fā)揮作用，未來還會考慮與總量貨幣政策工具的交叉運(yùn)用。

　　今年上半年，央行及時(shí)推出多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，相繼出臺了科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項(xiàng)再貸款；新增了1000億元再貸款支持煤炭清潔高效利用，專門支持煤炭的開發(fā)利用和增強(qiáng)煤炭儲備能力；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度，出臺了23條政策舉措，完善了房地產(chǎn)金融政策。這些結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體現(xiàn)了我國貨幣政策的靈活性，提高了貨幣政策的精準(zhǔn)力度，起到了有效滴灌作用，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展與復(fù)蘇中最需要金融支持的薄弱環(huán)節(jié)、弱勢產(chǎn)業(yè)等獲得了貨幣政策的有效支持，為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)大盤等發(fā)揮了重要金融作用。

　　下一步，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長在產(chǎn)業(yè)、行業(yè)進(jìn)度上都不可能同步，我國各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況也是千差萬別，各個(gè)不同產(chǎn)業(yè)對貨幣政策的敏感度也不盡相同。因此，在貨幣政策上同樣離不開結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對等呼應(yīng)；而且，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對總量貨幣政策工具能起到有效補(bǔ)充作用，雙方存在相得益彰功效，不會也不可能弱化總量貨幣政策工具。很明顯，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是兼具總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)雙重功能的，通過結(jié)構(gòu)性工具既能實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌的政策效果，又能對總量調(diào)控作出貢獻(xiàn)；下一步如果在總量貨幣工具不能大幅實(shí)施的情況下，以再貸款、中期借貸便利等為主的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將發(fā)揮更大的作用，一些薄弱行業(yè)、產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域不用過分擔(dān)憂結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具收縮對自身帶來負(fù)面影響，能獲得支持的行業(yè)，央行一定還會繼續(xù)實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具予以支持。

　　總量貨幣政策工具有可能進(jìn)一步發(fā)揮支撐作用，有可能對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)揮修正功能。

　　今年上半年以來，降低存款準(zhǔn)備金率，上繳結(jié)存利潤，釋放長期流動(dòng)性。4月，金融機(jī)構(gòu)全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，部分城商行與農(nóng)商行再多降0.25個(gè)百分點(diǎn)；央行上繳8000億元結(jié)存利潤，相當(dāng)于降準(zhǔn)0.4個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，兩次引導(dǎo)貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）下行。1月1年期和5年期以上LPR分別下行10個(gè)和5個(gè)基點(diǎn)；5月1年期LPR按兵不動(dòng)，5年期以上LPR再度下行15個(gè)基點(diǎn)。這些總量貨幣政策工具在增加市場流動(dòng)性、降低企業(yè)融資成本、增加有效信貸供給、刺激經(jīng)濟(jì)增長等方面發(fā)揮了重要作用。

　　當(dāng)然，央行在總量貨幣政策工具實(shí)施上力度如此之大，也是鑒于當(dāng)前客觀經(jīng)濟(jì)金融形勢，不得已來為之的。今年1至4月，國家統(tǒng)計(jì)局公布的主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈下滑態(tài)勢，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤成了各級政府的首要任務(wù)，尤其是不久之前國務(wù)院出臺刺激經(jīng)濟(jì)增長的33項(xiàng)措施，對貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長提出了更為明確而具體的要求。上半年即將過去，如果國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的話，可能央行實(shí)施總量貨幣政策工具操作比如持續(xù)降準(zhǔn)、降息等可能性就會下降；而如果主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，或者沒有明顯好轉(zhuǎn)的話，央行實(shí)施降準(zhǔn)、降息等總量貨幣政策工具的可能性會加大。而從當(dāng)前這種客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很有可能難遂人愿，刺激經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策工具也很可能加碼，這樣央行加大總量貨幣政策工具實(shí)施力度的可能非常之大。我國各經(jīng)濟(jì)行業(yè)一定要審時(shí)度勢，在生產(chǎn)經(jīng)營以及融資額度上保持科學(xué)合理的規(guī)模，避免貨幣政策調(diào)整給自身生產(chǎn)經(jīng)營帶來資金上的困擾。

　　總量貨幣政策工具與結(jié)構(gòu)性貨幣工具都會在體現(xiàn)“以我為主”的貨幣政策定力之外，還將保持“內(nèi)外兼顧”的高度靈敏性。

　　我國央行近年來在貨幣政策工具操作上始終體現(xiàn)“以我為主”的定力，在美聯(lián)儲加息步伐加快、全球貨幣面臨收縮的金融形勢下，我國央行貨幣政策基本實(shí)施的反向貨幣政策操作，并沒有看美聯(lián)儲加息的“眼色”行事而跟進(jìn)加息，這對我國迅速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)、使我國經(jīng)濟(jì)保持全球最快增速、實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)“一枝獨(dú)秀”營造了良好的金融貨幣環(huán)境。尤其，當(dāng)前面對美聯(lián)儲大幅加息的情勢下，依然沒有開啟緊縮貨幣政策的閘門，這既需要定力，也需要膽略，否則是不可能做到穩(wěn)坐貨幣政策“釣魚臺”的。總之，2022年上半年，面對持續(xù)演變的內(nèi)外部環(huán)境，我國央行貨幣政策實(shí)施力度逐步加大，總量與結(jié)構(gòu)性工具輪番上陣，為穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供了適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　那么，下一步如果美聯(lián)儲加息步伐更進(jìn)一步，全球各國央行跟進(jìn)加息實(shí)施收縮性貨幣政策，對我國央行貨政策也必然會帶來較大的影響；相信為穩(wěn)定我國金融市場，避免更多的國際游資從國內(nèi)流出、保持中國貨幣投資的收益性、增強(qiáng)中國對外資投資的吸引力，中國央行會做到“內(nèi)外兼顧”，保持央行貨幣政策工具的高度靈敏性和主動(dòng)性，將會及時(shí)在總量貨幣政策上進(jìn)行適當(dāng)收縮，會更多地發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的補(bǔ)充作用，使我國央行貨幣政策工具既能發(fā)揮穩(wěn)定金融市場、確保國家金融穩(wěn)定的作用，又能發(fā)揮支持實(shí)體企業(yè)發(fā)展、保證有效貨幣供給的作用，充分體現(xiàn)我國央行貨幣政策操作水平的高超技巧，更加為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長奠定堅(jiān)實(shí)的金融基礎(chǔ)。因此，我國各類實(shí)體企業(yè)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)應(yīng)時(shí)刻把握住央行貨幣政策的變化，加強(qiáng)對全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的研判，讓自身的經(jīng)營發(fā)展始終與央行貨幣政策相一致，確保生產(chǎn)經(jīng)營的連續(xù)性，避免因貨幣政策變化而受到損失。

　　(本文作者介紹：知名財(cái)經(jīng)評論人、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)者)