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　　原標(biāo)題 人民幣匯率穩(wěn)定和長期走強(qiáng)依然可期

　　劉英（中國人民大學(xué)重陽金融研究院院務(wù)委員兼合作研究部主任、研究員）

　　8月29日，離岸人民幣兌美元破6.93，在岸人民幣兌美元破6.92，雙雙刷新兩年低位。中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.8698，較前一交易日下調(diào)212個(gè)基點(diǎn)。

　　綜合來看，此輪人民幣匯率走貶主因是近幾個(gè)月來美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)，中美利差的擴(kuò)大。而美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的人民幣貶值不具有長期性，此輪人民幣貶值屬于短期現(xiàn)象。無論從中美分化的貨幣政策還是分化的經(jīng)濟(jì)增長看，人民幣匯率穩(wěn)定和長期走強(qiáng)依然可期。

　　中美分化的貨幣政策是由兩國的通脹水平、前期政策所決定的。美聯(lián)儲(chǔ)今年以來采取40多年來少有的激進(jìn)加息舉措，半年不到加息225個(gè)基點(diǎn)。而中國則堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策，不僅沒有跟著美聯(lián)儲(chǔ)加息，反而采取降準(zhǔn)降息的舉措，這在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力下是難得的穩(wěn)增長舉措。

　　美國通脹四起，不得不試圖通過加息進(jìn)行控制，而其通脹原因復(fù)雜，既有貨幣超發(fā)又有供給沖擊、需求拉升等因素。中國降息是因?yàn)?020年以來統(tǒng)籌好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，不需要采取非常規(guī)貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，所以現(xiàn)在有降準(zhǔn)降息的空間來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

　　而日前全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話簡短但是目標(biāo)明確，那就是為了控制高企通脹，即便經(jīng)濟(jì)衰退、就業(yè)疲軟也在所不惜。為了實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)既定的將通脹控制在2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)只能向前繼續(xù)大幅度加息，而美國今年6、7月份高達(dá)9.1%和8.5%的通脹水平，讓這條加息路程顯得既艱難又遙遠(yuǎn)。

　　而從鮑威爾的發(fā)言也不難看出，美聯(lián)儲(chǔ)加息不可持續(xù)，鮑威爾講到明年底爭取將利率控制到4%以下。言外之意，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)2.25%的水平，今年后面三次加息至少要加150個(gè)基點(diǎn)至3.75%，明年上半年繼續(xù)加息至4%以上，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性衰退風(fēng)險(xiǎn)升高，那么明年下半年美聯(lián)儲(chǔ)就可能需要擇機(jī)降息。因此，目前可以推測的美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑大致是——今年全年加滿息，明年前期繼續(xù)加息，明年下半年被迫開始降息。

　　所以人民幣貶值的壓力只是短期的，不可持續(xù)，更不具有長期趨勢。不僅如此，還要看分化的通脹現(xiàn)象背后中美貨幣政策與中美兩國經(jīng)濟(jì)的走勢分化，這才是決定性因素。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息不可持續(xù)，那么這不難看出美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國人民幣匯率承壓的翹翹板效應(yīng)也只能是短期的，并不具有可持續(xù)性。

　　因?yàn)槿嗣駧艆R率保持基本穩(wěn)定，盡管人民幣匯率貶值有助于出口，但作為出口大國我們并不需要靠匯率貶值來促進(jìn)出口，而且匯率貶值還可能會(huì)帶來一定的輸入性通脹壓力，這將影響我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇關(guān)鍵期的企業(yè)生產(chǎn)和居民生活，因此仍然要警惕經(jīng)濟(jì)“爬坡過坎”而通脹先起的風(fēng)險(xiǎn)。更何況，此輪人民幣匯率走低主要還是因美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息帶來的美元走強(qiáng)，超過109的美元指數(shù)已經(jīng)刷新了20多年來的新高。

　　而從中美分化的貨幣政策我們也能看到未來中美經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢的分化。為控制高企通脹，美聯(lián)儲(chǔ)被迫大幅度頻繁加息，這將不可避免地導(dǎo)致消費(fèi)、投資和凈出口的下降，進(jìn)而增加經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。美國今年以來連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，已經(jīng)步入了技術(shù)性衰退，而鮑威爾日前的表態(tài)表明還將繼續(xù)大幅度加息，那么美國經(jīng)濟(jì)步入實(shí)質(zhì)性衰退的可能性便也大幅增加。

　　從日前美國經(jīng)濟(jì)前瞻數(shù)據(jù)已能夠明顯看出其衰退跡象，8月份紐聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)暴跌至負(fù)的31.3，為2020年5月以來新低。不僅如此，美國房市衰退跡象明顯，代表美國建筑商信心指數(shù)的NAHB已出現(xiàn)連續(xù)8個(gè)月下滑，創(chuàng)2007年美國樓市崩塌以來最大降幅，這是2020年5月以來首次跌破50榮枯線。

　　從人民幣匯率改革走勢看，人民幣匯率堅(jiān)定地向著市場化方向邁進(jìn)，特別是從2005年匯改以來，人民幣雙向波動(dòng)的彈性增強(qiáng)，人民幣匯率的韌性隨之走強(qiáng)。

　　無論從貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長，還是從貿(mào)易表現(xiàn)，抑或是人民幣匯率彈性來看，人民幣都不具備中長期貶值的壓力，短期人民幣承壓還是可控的，人民幣匯率仍然保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　最后需要強(qiáng)調(diào)的是，我國貨幣政策不僅是獨(dú)立的而且是管用的。在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)激進(jìn)大幅度加息情況下，人民幣匯率下調(diào)壓力確實(shí)增大了，但是我們擁有基礎(chǔ)也有條件來應(yīng)對(duì)這樣的壓力，無論對(duì)于在岸還是離岸人民幣匯率。例如，近期央行發(fā)行的票據(jù)，其實(shí)就有助于回收流動(dòng)性，增強(qiáng)人民幣匯率幣值和穩(wěn)定性。這有助于防止資金異常外流，并保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。

　　總之，在兩國分化的通脹走勢下，中美貨幣政策和中美經(jīng)濟(jì)走勢會(huì)繼續(xù)分化。人民幣匯率具備保持基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇、長期向好的態(tài)勢不會(huì)變。

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責(zé)任編輯：蔣曉桐