原標(biāo)題：銀保監(jiān)會(huì)副主席肖遠(yuǎn)企：長(zhǎng)期低利率易助長(zhǎng)資產(chǎn)泡沫和投機(jī)炒作

　　每經(jīng)記者 張卓青 每經(jīng)編輯 易啟江

　　5月22日~23日，以“新格局 新發(fā)展 新金融”為主題的2021清華五道口全球金融論壇在北京召開(kāi)，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)副主席、黨委委員肖遠(yuǎn)企在會(huì)上發(fā)表了主旨演講。

　　他提出了五個(gè)方面金融問(wèn)題的思考，其中提到了長(zhǎng)期低利率環(huán)境會(huì)造成金融風(fēng)險(xiǎn)隱性化和長(zhǎng)期化——負(fù)利率不僅會(huì)弱化中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)效果，而且可能將引發(fā)政府債務(wù)過(guò)度擴(kuò)張，也容易在金融市場(chǎng)上助長(zhǎng)資產(chǎn)泡沫和投機(jī)炒作。

　　對(duì)于金融中介多樣化背景下的金融業(yè)邊界問(wèn)題，肖遠(yuǎn)企表示，過(guò)去三十多年，從事金融業(yè)務(wù)的主體已成倍增加，對(duì)究竟什么是金融業(yè)務(wù)，現(xiàn)在好像變得比較模糊。但由于金融業(yè)的特殊性，這又必須要厘清，不允許有模糊。金融業(yè)的范疇與非金融業(yè)務(wù)的邊界究竟在哪？目前在國(guó)際上沒(méi)有一致的共識(shí)，需要從理論上闡釋得更清楚。

　　金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系

　　金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，究竟是促進(jìn)是促退還是中性？

　　對(duì)此，肖遠(yuǎn)企表示：“一百多年的現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展史并沒(méi)有提供一個(gè)準(zhǔn)確的有說(shuō)服力的線(xiàn)性因果關(guān)系，有的國(guó)家甚至出現(xiàn)了完全相互矛盾的對(duì)照。”事實(shí)上，金融結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的變量，對(duì)金融作用的方式、機(jī)理在不同時(shí)期、不同國(guó)家，表現(xiàn)得也不完全遵循相同的路徑。

　　另一方面是金融結(jié)構(gòu)與金融穩(wěn)定的關(guān)系，究竟什么樣的金融結(jié)構(gòu)更加有利于金融穩(wěn)定和安全，從而可以減少金融危機(jī)發(fā)生的頻率，減少對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的沖擊？

　　怎樣的微觀金融基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)比如股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，怎樣的中觀金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比如融資結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)充分性和競(jìng)爭(zhēng)集中度等，以及怎樣的宏觀金融管理結(jié)構(gòu)能更加有利于金融穩(wěn)定？

　　目前的研究沒(méi)有一致定論，但有一些共識(shí)，比如說(shuō)一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)往往內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制變化之中，與該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)的形態(tài)、金融深化程度、金融消費(fèi)習(xí)慣以及傳統(tǒng)文化等都有關(guān)系，而且要與這些相適應(yīng)。

　　肖遠(yuǎn)企指出，全球范圍內(nèi)并沒(méi)有放之四海而皆準(zhǔn)的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，只有適合本國(guó)國(guó)情的才是最好的。

　　而對(duì)于數(shù)字貨幣，他認(rèn)為數(shù)字貨幣出現(xiàn)讓傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)路徑發(fā)生變化。

　　肖遠(yuǎn)企表示，貨幣的發(fā)展形態(tài)從實(shí)物商品貨幣、貴金屬貨幣到法定貨幣，其形態(tài)發(fā)展的背后實(shí)質(zhì)是貨幣制度的演進(jìn)，特別是信用貨幣制度的出現(xiàn)促進(jìn)了現(xiàn)代中央銀行制度的形成和發(fā)展。

　　他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)金融化程度提高，貨幣政策工具創(chuàng)新，非銀行金融中介體系和金融市場(chǎng)規(guī)模的壯大，新一代技術(shù)特別是數(shù)字貨幣出現(xiàn)，都使原來(lái)沿著商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金制度運(yùn)行的傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)路徑發(fā)生變化。

　　低利率是否帶來(lái)趨勢(shì)現(xiàn)象

　　肖遠(yuǎn)企指出，全球超低利率乃至出現(xiàn)負(fù)利率已經(jīng)有很多年了，涉及的國(guó)家也越來(lái)越多，超低利率或者是負(fù)利率不僅直接挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的金融理論，而且也對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)和盈利模式也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

　　那么低利率是否會(huì)帶來(lái)一個(gè)趨勢(shì)性現(xiàn)象——利率水平和凈利差長(zhǎng)期持續(xù)下降？

　　肖遠(yuǎn)企舉例說(shuō)：目前，實(shí)施超低利率負(fù)利率經(jīng)濟(jì)體的凈利差從上世紀(jì)90年代以來(lái)一直在下降甚至已經(jīng)趨近于零。但這些國(guó)家金融體系的結(jié)構(gòu)并沒(méi)有發(fā)生太大的變化，這就說(shuō)明其金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)早已經(jīng)做出了某種調(diào)整或者是變化。

　　肖遠(yuǎn)企強(qiáng)調(diào)：低利率甚至負(fù)利率帶來(lái)的負(fù)面影響也不能忽視，長(zhǎng)期低利率環(huán)境會(huì)造成金融風(fēng)險(xiǎn)隱性化和長(zhǎng)期化。從央行的角度來(lái)看，負(fù)利率弱化了貨幣政策傳導(dǎo)效果，央行資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)爆雷增加，越來(lái)越需要將各類(lèi)資產(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)納入視野。從財(cái)政的角度看，超低利率或?qū)⒁l(fā)政府債務(wù)過(guò)度擴(kuò)張，加劇財(cái)政懸崖，與主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)角度看，債務(wù)高企值得警覺(jué)，目前全球債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)超過(guò)350%，其中絕大部分是由企業(yè)貢獻(xiàn)的。

　　從金融市場(chǎng)來(lái)看，容易助長(zhǎng)資產(chǎn)泡沫和投機(jī)炒作。金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)與盈利模式將作怎樣的改變？宏觀管理政策將作怎樣的調(diào)整？這些都需要理論的支持和引領(lǐng)。

　　此外，對(duì)于金融中介多樣化背景下的金融業(yè)邊界問(wèn)題，肖遠(yuǎn)企表示，金融的本質(zhì)就是一種中介，而過(guò)去三十多年，從事金融業(yè)務(wù)的主體已成倍增加，對(duì)究竟什么是金融業(yè)務(wù)，現(xiàn)在好像變得比較模糊。但由于金融業(yè)的特殊性，這又必須要厘清，不允許有模糊。金融業(yè)的范疇與非金融業(yè)務(wù)的邊界究竟在哪？從事什么樣的金融業(yè)務(wù)屬于特殊權(quán)利，必須持牌經(jīng)營(yíng)？目前這些在國(guó)際上沒(méi)有一致的共識(shí)，都需要從理論上闡釋得更清楚一些。

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責(zé)任編輯：李桐