最值得關(guān)注的是信貸投向，而非通脹 ——2019年3月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　來源： 文話宏觀

　　要點(diǎn)

　　豬價(jià)、菜價(jià)、油價(jià)推升CPI，基建和油價(jià)支撐PPI。豬周期上行開啟，或推升CPI同比高點(diǎn)達(dá)2.7-2.9%（2季度和年底），上游產(chǎn)能受限，PPI或難大幅下滑。豬價(jià)和大宗價(jià)格都由供給端而非需求端主導(dǎo)，通脹難成貨幣政策掣肘。信貸結(jié)構(gòu)或更關(guān)鍵，如果房地產(chǎn)相關(guān)貸款擴(kuò)張較快，監(jiān)管可能轉(zhuǎn)嚴(yán)，貨幣投放節(jié)奏或受影響。

　　正文   

　　1、豬、菜、油推升CPI

　　3月CPI同比回升至2.3%（前值1.5%），略高于我們預(yù)期的2.1%，較2月多增的0.8個(gè)百分點(diǎn)中，豬價(jià)、菜價(jià)貢獻(xiàn)0.6個(gè)百分點(diǎn)（符合預(yù)期），燃料價(jià)格推升非食品消費(fèi)品貢獻(xiàn)0.2個(gè)百分點(diǎn)（超出預(yù)期）。1）非洲豬瘟導(dǎo)致產(chǎn)能快速出清，2月能繁母豬存欄同比下滑20%，加上收儲(chǔ)擾動(dòng)，節(jié)后豬價(jià)淡季不淡，3月來外三元生豬價(jià)格上漲近30%，CPI豬價(jià)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。2）南方持續(xù)降雨以及冬春菜交接不及時(shí)，3月菜價(jià)環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性均值，去年寒潮褪后菜價(jià)快速回落造成低基數(shù)，菜價(jià)同比大幅反彈至16%。3）燃油價(jià)格推動(dòng)交通和居住燃料分項(xiàng)同比上升。其他分項(xiàng)，淡季房租同比放緩，五一長(zhǎng)假恢復(fù)帶動(dòng)旅游價(jià)格同比上漲，其他服務(wù)價(jià)格普遍趨弱。

　　2、基建和油價(jià)支撐PPI

　　3月PPI同比回彈至0.4%（前值0.1%）。1）基建發(fā)力，地產(chǎn)施工加快，PPI黑色和有色金屬采掘和冶煉壓延業(yè)、非金屬礦物制品同比均回升。2）委內(nèi)瑞拉情況惡化，OPEC持續(xù)減產(chǎn)，伊朗制裁豁免期臨近，國際油價(jià)續(xù)漲，PPI石油開采業(yè)與加工業(yè)價(jià)格同比由負(fù)大幅轉(zhuǎn)正。3）節(jié)后6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量上升及春節(jié)錯(cuò)位，高爐開工恢復(fù)，支撐動(dòng)力煤和焦煤，但PPI煤炭采掘仍環(huán)比負(fù)，同比緩。

　　3、豬價(jià)和信貸難轉(zhuǎn)“松貨幣”方向

　　往前看，新一輪豬周期上行開啟，在去年低基數(shù)影響下，今年2季度和年底或是高點(diǎn)，單月CPI高點(diǎn)或達(dá)2.7-2.9%，全年中樞上移至2.3-2.5%。基建和地產(chǎn)施工加快，而上游產(chǎn)能受限，PPI或難大幅下滑。豬價(jià)和大宗價(jià)格都由供給端而非需求端主導(dǎo)，通脹難成貨幣政策掣肘。15年豬周期上行就未帶來貨幣收緊和利率上行。

　　對(duì)貨幣政策而言，信貸投放結(jié)構(gòu)或更關(guān)鍵。3月信貸社融或好于市場(chǎng)預(yù)期，如果結(jié)構(gòu)上房地產(chǎn)相關(guān)貸款擴(kuò)張較快，盡管經(jīng)濟(jì)下行壓力未消，“松貨幣”大方向難完全扭轉(zhuǎn)，但監(jiān)管可能會(huì)轉(zhuǎn)而從嚴(yán)，貨幣投放的節(jié)奏可能受影響。

免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表新浪立場(chǎng)。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

責(zé)任編輯：李鋒