來源：中國基金報 

　　央行今天“降息”了！

　　6月13日，人民銀行以利率招標方式開展了20億元7天期逆回購操作，中標利率1.90%，較前日下降10個基點。

　　此次公開市場7天期逆回購操作利率調降為近10個月來首次調整。此次降息時間點提前到MLF到期之前，從調降時點來看略超出市場預期。值得注意的是，當前的7天逆回購利率水平已經是歷史最低。中國基金報采訪了永贏、長城、信達澳亞、創金合信、匯豐晉信、博時、摩根士丹利、諾安、德邦、財通、東海、鵬揚、東興、西部利得、鑫元等10余家基金公司，對此次降息進行解讀。

　　多位公募人士認為，7天期逆回購操作利率是短端政策利率，本次下調傳遞出政策利率有所松動的跡象，意味著政策性降息啟動。逆回購利率調降的根本原因在于當前經濟修復斜率放緩，需要寬松政策配合。

　　在近期穩增長政策預期逐步升溫的背景下，預計本周公布的MLF利率和下周公布的LPR利率大概率也會隨之下調，對新一輪穩增長政策出臺可以抱有更多的期待。

　　對于權益市場而言，降息再度釋放政策穩增長信號，有助于重振市場信心，提振市場整體風險偏好。對于債市而言，略超預期的降息顯示宏觀經濟壓力較大，對于債市尤其是長端收益率較為利好。

　　基本面復蘇疲軟

　　需要寬松得貨幣政策配合

　　在受訪公募看來，我國宏觀經濟雖然有所恢復，市場主體信心和預期仍然較弱。此次OMO超預期調降，根本原因在于基本面復蘇疲軟，需要政策配合。本次下調將對擴大總需求、支持經濟繼續恢復向好將發揮積極作用。

　　此前中共中央政治局會議指出，當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，需求仍然不足，經濟轉型升級面臨新的阻力，推動高質量發展仍需要克服不少困難挑戰。

　　基于此，信達澳亞基金認為，恢復和擴大需求是當前經濟持續回升向好的關鍵所在。積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力，形成擴大需求的合力。要多渠道增加城鄉居民收入，改善消費環境，促進文化旅游等服務消費。要發揮好政府投資和政策激勵的引導作用，有效帶動激發民間投資。

　　永贏基金指出，本次調降是繼2022年8月以來央行首度調降逆回購利率，從歷史經驗來看，逆回購利率調降后，MLF大概率“等幅聯動”，帶動LPR利率下調，降息可期。逆回購利率調降的根本原因在于當前經濟修復斜率放緩，需要寬松政策配合。5月以來高頻經濟數據顯示內需依然不足，具體表現為線下服務消費保持較強景氣度，但商品房、汽車等大宗消費較為疲軟，煤炭日耗及物流運輸等數據反映工業品產銷同樣偏弱，而本次逆回購利率調降或為后續MLF及LPR調降打開空間。

　　永贏基金表示，降息有助于降低實體經濟融資成本，支持居民、企業部門融資需求，促進內需顯著改善。此外，也可以將本次調降理解為對銀行負債端資金的補充。近期六大行以及多家股份行相繼調降存款利率，而逆回購作為負債端來源的補充方式，其中標利率跟隨調降也存在一定的合理性。

　　長城基金固定收益投資部基金經理張棪分析，此次降息時間點提前到MLF到期之前，從調降時點來看略超出市場預期。

　　“我們認為OMO超預期調降有幾個方面原因。”張棪進一步說道，首先，今年國內經濟延續復蘇態勢，但同時國際環境嚴峻復雜，國內需求表現不足，經濟回升的動力還不強，經濟復蘇基礎尚不穩固。從具體經濟數據來看，PMI指標連續兩個月低于臨界值，CPI和PPI指數低位震蕩，企業和居民信貸需求不足。在這樣的經濟基本面背景下，逆周期調節政策出臺的急迫性有所增加。另一方面，在近期銀行凈息差承壓的背景下，各家銀行調降活期存款和部分定期存款利率，也為后續OMO利率及其它利率調降創造了空間。

　　匯豐晉信宏觀及策略師沈超直言，“逆回購利率超預期調降背后的原因是短期經濟復蘇不及預期，同時前期央行行長也提到將加強逆周期調節，全力支持實體經濟，促進充分就業，本次降息舉措正是逆周期調節體現。”

　　正如博時基金宏觀策略部投資經理劉思甸所言，央行將7天逆回購利率下調10個bp至1.90%。這是對近期經濟有所走弱的情況的回應。

　　財通基金表示，從基本面來看，一方面，當前經濟修復節奏放緩、通脹弱勢運行，“弱經濟現實”可能對債市有所支撐；另一方面，政策博弈升溫，5月PMI 走弱顯示需求不足或是當前經濟運行的核心矛盾，需求端刺激政策加碼可能性上升，市場預期波動可能加大。我們認為，從資金面來看，為支持實體經濟運行，短期資金面整體易松難緊。

　　德邦基金基金經理歐陽帆分析稱，央行7天逆回購操作中標利率為1.9%，較上次降低10bp。本次降息從操作方式上看較超預期。

　　“市場此前預期為MLF續作時調降、OMO相應同步調整。此次率先調整OMO利率，一方面或表明實體需求不強，5月金融數據不及預期，盡快降息以促進后續信用投放；另一方面近期澳大利亞、加拿大意外加息，美聯儲亦將于今明兩天召開FOMC會議，海外壓力存在一定影響。”歐陽帆說道。

　　眾多公募都認同，短期經濟下行壓力有所增大或是本次降息原因。西部利得基金表示，年初以來Q1經濟經歷了修復，但4月份數據顯示經濟修復趨勢有所放緩，5月已經公布的PMI、進出口和通脹數據顯示短期經濟下行壓力有所增大。上周五央行行長易綱表示，“加強逆周期調節”和“推動實體經濟綜合融資成本穩中有降”。

　　鑫元基金詳細分析到，前期，央行在4月召開的一季度貨幣政策例會通稿中刪除了“逆周期調節”相關表述，強調搞好“跨周期調節”，使得市場降息預期收斂。但在上周，易綱行長在上海調研時重提“逆周期調節”，市場降息預期重新回升。常規來看，公開市場逆回購利率和MLF利率的變動一般同步進行，但本次逆回購利率卻率先調降。推測可能是相關的經濟數據表現將低于預期，因此提前降息以穩定市場信心。

　　一方面，4月中下旬以來國內宏觀經濟修復動能加速放緩，地產需求持續走弱，投資對經濟的拉動漸趨乏力，報復性消費需求有所退坡，外需下行壓力加大，物價水平明顯偏低，宏觀經濟亟需穩增長政策發力。另一方面，央行最近一次降息在去年8月。去年8月以來，存貸款利率穩中有降，全社會廣譜利率體系中樞下移，政策利率確有調降的必要。

　　諾安基金分析稱，進入二季度以來，PMI連續下行，物價數據表現疲弱，地產銷售乏力，經濟動能走弱。中國人民銀行行長易綱近期表示“繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，加強逆周期調節，全力支持實體經濟”。當前環境下，有必要調降利率支持經濟發展。

　　“近期經濟復蘇進程放緩，需求收縮，市場利率自發性走低。在此背景下，OMO調降打開了后續MLF和LPR的調整空間，對需求端進行提振調節。”東海基金也表達了類似的觀點。

　　預計MLF和LPR將跟進下調

　　進入6月以來，國有大行、股份制銀行接連下調部分存款掛牌利率，市場更為關注15日MLF利率和20日LPR利率是否下調。

　　摩根士丹利基金指出，歷史上看，公開市場操作利率會保持同步，即6月15的中期借貸便利（MLF）利率也有可能下降，而隨之6月20日的貸款市場報價利率（LPR）下調概率提升。不同的是歷史上MLF利率下行調整，而后逆回購利率跟隨調整，此次報價更為高頻的逆回購先行調整，預計是為了回應當前較強的降息預期。逆回購和MLF對應的是銀行的負債端，逆回購利率下降有利于降低銀行負債端成本，進而引導LPR下行，當然也存在OMO降低銀行負債成本但資產端保持不變的可能，但概率較小。

　　近年來中國居民存款快速上行，顯著高于其他資產表現，近期銀行存款利率開啟新一輪調降，帶來降息預期增強。6月8日，六大國有行存款掛牌利率下調，隨后多家股份行跟進，預計未來城商行、農商行也會下調，此輪銀行存款利率下調的動作更加迅速，目的是盡快為貸款利率下調做好準備。

　　創金合信基金金融地產研究員胡致柏判斷，此次央行將7天期逆回購利率從2%下調至1.9%，為自去年8月中旬以來首次下調。在近期穩增長政策預期逐步升溫的背景下，預計本周公布的MLF利率和下周公布的LPR利率大概率也會隨之下調，對新一輪穩增長政策出臺可以抱有更多的期待。

　　“此次降息之后，后續大概率會有更多寬信用、寬財政、產業發展的中觀層面支持政策跟進，但考慮到當前人民幣匯率貶值壓力較大，后續快速降息的空間相對有限。易綱在調研中同時表示，要“維護幣值穩定”“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定”。參考2022年，在穩增長目標下，兩次降息（1月和8月）中間間隔時間較長。”胡致柏同時強調，本次降息或是新一輪“穩增長”的開端，但很難成為寬貨幣的開端。

　　西部利得基金指出，從過去央行操作來看，逆回購利率下調之后MLF和LPR利率一般同步下調，后續有望出臺穩增長政策組合拳。6月9日國務院總理李強主持國務院第二次集體學習時指出，“要增強政策的組合性、協同性”，而從過去幾輪穩增長的政策來看，貨幣政策調整之后往往有財政和其他政策的配合，因此我們認為降息或不是本輪政策的終點。

　　博時基金宏觀策略部投資經理劉思甸也表示，從過去數年行為看，MLF和LPR利率后續可能也會有相應下調，此前市場對貨幣進一步寬松有一定預期。從中央的立場看，與中央經濟工作會議上確定的政策方向相比，4月政治局會議變化較少，仍認為經濟內生動力不強，需求仍然不足，恢復和擴大需求是當前經濟持續回升的關鍵所在。

　　整體來看，本次逆回購利率調降后，15號MLF利率大概率將跟隨調降，幾乎已成為公募共識。

　　鑫元基金還預計，20號LPR利率也有望調降，且5年期LPR利率調降幅度或將大于1年期LPR利率的調降幅度，以刺激居民中長期貸款需求，穩定房地產行業預期。當前資產價格仍在下行，預測后續還將有更多舉措穩定市場信心。

　　東興基金認為，LPR作為實體經濟融資成本的錨，考慮到政府對進一步降低實體經濟融資成本的訴求，未來下調LPR的邏輯也相對順暢。但是LPR下調直接會影響到銀行資產端的利潤，息差收窄則會制約銀行進一步讓利實體的意愿和空間。

　　所以，東興基金表示，在LPR下調前需要緩解銀行負債端的壓力，前期存款利率下調對負債端壓力的減輕就已經提高了LPR下調的預期。今日OMO下調再次一定程度減輕負債端的壓力，與存款利率下調形成組合拳，從而更好的打開降低實體融資成本的空間。

　　另一方面，從歷史來看，MLF與OMO進行調控時點極其接近，且調控幅度也大體一致，所以OMO下調則增大了本月MLF下調的概率，下調幅度預計將會在5-10bp。若MLF如期下調，那么LPR下調的通道則會更加順暢。

　　逆回購利率與MLF利率

　　數據來源：同花順

　　談及本次降息會不會是新一輪降息潮的開始，東興基金認為，本次下調意味著新的一輪政策性降息周期啟動，政策利率下調將有效提振市場信心，增強實體內生性融資需求，推動下半年宏觀經濟修復力度進一步增強，達成寬信用的目標。

　　從歷史經驗來看，鑫元基金也稱，總量貨幣政策（如降準、降息）往往是一系列逆周期調節政策的發令槍，本次降息過后或將看到更多的穩增長政策落地。

　　沈超則表示，“本次降息以后，我們預計短期內連續降息的概率較小。但未來貨幣及財政政策仍有望保持相對積極，通過逆周期調節支持實體經濟的進一步復蘇。”

　　降息預期落地

　　中長期或將利好權益市場

　　至于降息后，對A股后市的影響，多家基金公司表示，降息預期落地，中長期或將利好權益市場，關注 AI和TMT等板塊。

　　博時基金表示，今日央行下調7天期逆回購利率，市場對后續MLF利率下調的預期升溫。經歷了前期的調整之后，A股市場后續或有望逐步企穩。當前，A股市場的整體估值處于相對偏低的水平，未來仍存在結構性機會，在市場資金依然是存量博弈的情況下，或可適當關注確定性相對較高的中特估板塊的機會。

　　永贏基金表示，降息有望利好權益類資產。4月中旬以來，隨著經濟復蘇放緩，A股出現較大幅度回撤，市場預期逐步轉弱。降息再度釋放政策穩增長信號，有助于重振市場信心，提振市場整體風險偏好。同時，降息顯著實體經濟融資成本，有利于經濟內需復蘇，支撐A股盈利底部回升。此外，降息將釋放更多流動性，增量資金有望流入市場，打破A股存量博弈。總體而言，經過過去一段時間的下跌調整后，市場悲觀情緒充分宣泄，A股估值已具備較高的投資性價比，疊加降息全面利好，我們認為后續A股表現或值得期待。

　　長城基金固定收益投資部基金經理張棪表示，權益市場方面，降息有助于改善企業融資成本，提振市場信心，對權益市場形成一定程度利好，再疊加前期市場調整，權益市場估值風險有所釋放，長期配置的性價比有所提升。

　　財通基金表示，現在可能正是站在新一輪產業周期的起點，這兩三年權益市場機會可能非常顯著的，從中觀配置和行業比較的角度， AI和TMT方向是關注重點，或成為2023年貫穿全年的熱點。

　　摩根士丹利基金表示，當前國內經濟在一季度的修復性復蘇后有所放緩，CPI維持在低位，需求出現收縮風險，下調利率的必要性提升，加強逆周期調節正當時。如果未來LPR下調，有利于經濟復蘇斜率的抬升，對市場信心也有望帶來較大的提振作用。

　　創金合信基金金融地產研究員胡致柏表示，此次下調7天期逆回購利率，對于A股市場，此前經濟修復不及預期已經得到了相對充分的演繹，后續若穩增長政策陸續出臺，將對股市起到托底的積極作用。

　　東海基金表示，降息后，市場對于需求側修復存在預期，特別是后續其他需求端提振政策的出臺，有利于權益資產的表現。

　　鑫元基金表示，對于權益市場而言，降息或將推高剩余流動性，中長期利好權益市場。但短期來看，降息顯示宏觀經濟壓力仍大，主題投資依然占優，同時市場對于穩增長政策出臺的預期或將給地產、煤炭、黑色有色、金融等周期性行業帶來一定機會。

　　西部利得基金表示，逆回購利率調降有望傳導至終端融資成本的下行，從而進一步推動居民消費和企業投資的修復。對金融市場而言，降息也有望提振股債市場信心。對匯率的影響相對中性，一方面利率調降可能給匯率帶來短期貶值壓力，但同時政策組合拳如果能推動經濟繼續修復向好，則可能對匯率起到一定的支撐作用。

　　債市后續或維持偏強震蕩格局

　　至于降息后，對債市后市的影響，多家基金公司表示，對于債市而言，略超預期的降息顯示宏觀經濟壓力較大，對于債市尤其是長端收益率較為利好，預計債市后續或維持偏強震蕩格局。

　　匯豐晉信平穩增利基金經理 蔡若林表示，本次調降對于債券資產來說，一方面廣譜利率下行短期有望推動債券收益率進一步下行，相對利好債券的中長期配置價值。中長期看，廣譜利率的下調也會帶動短債基金和貨幣基金等產品收益率緩慢下行。但是短期來看，這一類產品由于相對低風險的特性，相較存款仍存在一定的替代效應。

　　長城基金固定收益投資部基金經理張棪表示，債券市場方面，在OMO降息前后，收益率已經出現了一定幅度下行。往后看，一方面，OMO政策利率的調降，提高了市場對于未來MLF和LPR下調的預期，引導和打開了債券利率進一步下行的空間，對債券市場形成一定利好；另一方面，我們也關注到債券市場的交易擁擠度提升，市場微觀交易結構進一步惡化，市場部分機構參與者有擇機止盈的需求。因此，我們認為債券收益率中樞下行的趨勢沒有發生變化，但未來債券市場博弈會更加復雜，收益率的波動性將進一步增大。

　　創金合信基金金融地產研究員胡致柏認為，歷史上看，無論2022年1月降息、還是8月降息，都是債市的階段性賣點。當前十年期國債收益率處于較低水平，如果經濟能夠得到有效修復，國債收益率有望上行，或給債市帶來階段性壓力。

　　存款利率下行，居民儲蓄收益受到明顯沖擊，與其他低風險穩健收益產品相比，性價比下降，這也導致去年開始出現居民儲蓄向貨幣基金和保險產品搬家的情況。如果存款利率繼續下調，不排除這種趨勢還將持續。

　　鵬揚基金固定收益副總監、現金管理部總經理陳鐘聞表示，對金融市場影響方面，早盤“降息”公布后，國債期貨全線上漲。中短久期債券顯著受益于政策利率下調，將繼續積極關注。展望中期，堅定認為在政策的呵護下經濟將逐漸復蘇。

　　財通基金表示，短期資金面整體易松難緊，利率債方面，建議關注非長端期限或品種的補漲機會，信用債方面在信用利差已處于低位的背景下，需要攻防兼備。

　　德邦基金基金經理歐陽帆表示，OMO調降后MLF大概率跟隨調整，但本輪降息是否會造成債市利多出盡，仍取決于后續經濟的修復程度，實體融資需求尚未有進一步改善的預期前，債市環境仍較為友好。

　　諾安基金表示，此次降息后，需要觀察政策效果，短周期內市場環境有利于債券利率保持低位。后續MLF和LPR利率有可能跟隨下調，廣譜利率的下行，或會推升債券價格的上漲。

　　鑫元基金表示，對于債市而言，略超預期的降息顯示宏觀經濟壓力較大，對于債市尤其是長端收益率較為利好。市場上周對于降息預期已有所反饋，今日（6月13日）國債收益率也有明顯下行，穩增長政策落地見效仍需時間，預期后續債市將維持偏強震蕩的格局。

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責任編輯：楊紅卜