原標題：“大肉簽”變“割肉簽” 市場思維和規則該改了

　　每經特約評論員 熊錦秋

　　近日有多只新股上市首日即告破發，有中簽的投資者戲稱憑運氣虧錢，“新股不敗”正在成為歷史。筆者認為，有關各方的思維、市場規則也要盡快隨之改變。

　　此前新股中簽就能讓投資者賺錢，投資者閉眼打新就行，但現在顯然行不通了，投資者不僅要對二級市場保持敬畏之心，對一級市場同樣要有敬畏之心。對招股說明書有研究能力的投資者，打新之前要仔細閱讀招股書等發行資料，看看公司質地如何、發行市盈率相比同行業是否偏高，同時做好市場形勢研判等，若認為風險與收益能夠匹配則可適當參與打新。對于沒有研究能力、定價能力的投資者，應該審慎參與打新。

　　新股不敗鐵律被打破，投資者謹慎參與新股申購，以質論價等市場經濟規則開始真正發揮作用，有利于理順包括一級市場在內的整個市場的價格體系，對新股的市場約束也將逐漸形成。

　　新股破發不僅倒逼投資者的思維要隨之盡快改變，同時也倒逼交易所、監管部門要盡快改變思維，要盡快修改完善相關規則、彌補制度漏洞，因為此前一些規則的制訂，或是以新股不敗為前提（或有新股不敗潛意識）來制訂的。

　　筆者認為，應從以下幾個方面來反思現有規則的合理性。

　　其一，社保基金、養老金網下優先配售權是否應該保留？目前科創板網下配售，應安排不低于網下發行股票數量的50%優先向公募產品、社保基金、養老金等資金配售，而創業板這個優先配售比例更是不低于70%；如果新股發行價過高，股價上市首日即破發，那社保基金等豈不是要套牢？

　　當然，社保基金也可視情況放棄這個網下優先配售權，但該放棄哪個新股的優先配售權利，基金經理的選擇未必就正確，總歸現在申購新股不是包賺不賠的生意，而社保基金、養老金又關乎國人切身利益，容不得過度冒險。因此，筆者認為，可考慮廢止上述優先配售權，因為由此可能產生虧損甚至是巨虧，況且優先配售權也有悖于證券市場三公原則。

　　其二，網下配售部分是否還按一定比例設置鎖定期？目前可采用搖號限售方式或比例限售方式，安排一定比例（10%）的網下發行證券設置不低于6個月的限售期，這主要是為了壓制和約束報價，因為如果以較高價格申購到新股，在上市半年后再賣就可能虧錢。

　　現在新股上市首日就可能虧錢，市場環境變了，上述規則似乎沒有保留的必要。況且，公司法規定，股份的發行實行公平、公正的原則，同種類的每一股份應當具有同等權利；既然都是在網下配售到的同一種類股份，在股份鎖定期、上市權力等方面不應分出三六九等。

　　其三，是否統一創業板與科創板的保薦機構跟投制度？保薦機構跟投是為了實現風險共擔、利益共贏，有助于降低IPO市場的信息不對稱影響，有助于督促保薦機構在后續持續督導中盡職盡責。目前科創板所有上市公司強制保薦機構跟投，而創業板僅對未盈利企業、高價發行企業等實施跟投制度。

　　既然新股不敗成為往事，防止新股發行走向“三高”另外一個極端也很有必要，跟投制度的必要性不是降低了而是大大提高了，理應規定創業板所有上市公司都實行保薦機構強制跟投制度，以引導IPO定價更加合理。

　　其四，新股市值配售模式是否還要保留？新股市值配售模式，很大程度是基于新股不敗的前提，意在以新股中簽收益來彌補投資者在二級市場承擔的投資風險。現在投資者認購到新股也可能成為虧損風險源頭，保留上述模式的合理性存疑。況且，如果多數持有老股底倉的投資者（包括詢價對象）認購比例不高，而沒有老股底倉的投資者又無資格認購，繼續這個模式，新股甚至會發生認購不足的情形，由此導致中止發行，建議廢止這個模式。

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責任編輯：李桐