機構點評3月CPI：“高通脹”被證偽 春節因素消退

　　來源：證券時報

　　國家統計局數據顯示，2018年3月份，全國居民消費價格同比上漲2.1%。其中，城市上漲2.1%，農村上漲1.9%；食品價格上漲2.1%，非食品價格上漲2.1%；消費品價格上漲1.6%，服務價格上漲2.8%。一季度，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.1%。

　　3月份，全國居民消費價格環比下降1.1%。其中，城市下降1.1%，農村下降1.2%；食品價格下降4.2%，非食品價格下降0.4%；消費品價格下降1.4%，服務價格下降0.7%。

　　九州證券鄧海清認為，2月CPI超預期是季節因素和基數效應，隨著上述因素消退，CPI同比大概率下行，3月CPI同比大幅低于市場預期，驗證了2018年不存在“高通脹”壓力。由于豬肉價格大概率下跌，原油價格出現趨勢性回落，醫療改革非食品價格沖擊已過，2018年不可能出現高通脹，估測全年CPI同比中樞2%左右。

　　3月CPI同比2.1%，大幅低于市場預期，主要與食品、交通和通信、教育文化和娛樂超季節性下跌有關。從歷史數據上看，3月食品、交通和通信、教育文化和娛樂均會出現下跌的情況，但此次卻明顯超季節性，2018年環比分別為-4.2%、-1.5%、-1.6%，2017年僅為-1.9%、-0.4%、-0.2%，超季節性的下跌對2018年3月CPI同比形成較大拖累。

　　另外，2018年經濟基本面下行壓力不容小覷，3月出口同比增速或降至0%以下。此前，2018年1月、2月出口同比明顯走高，主要在于春節因素，但隨著春節因素的消退，“貿易戰”陰霾，我們測算3月出口同比將大幅下降至0%以下，2018年經濟基本面下行壓力巨大。

　　關于央行貨幣政策，預測2018年全年CPI同比中樞2%-2.5%，不存在通脹壓力導致央行貨幣政策收緊的可能性。從央行政策態度、通貨膨脹水平上看，“不松不緊”仍是貨幣政策的主基調。3月通脹水平超預期走低，2018年CPI同比均2%左右，印證2018年高通脹確屬杞人憂天，從歷史經驗來看，在CPI同比不超過2.5%的情況下，央行不會由于通脹壓力而收緊貨幣。

　　國泰君安花長春團隊認為，3月CPI明顯回落，源于食品和非食品均環比大幅下降。食品中，鮮菜價格環比下降14.8%，影響CPI下降約0.45個百分點；豬肉價格下降8.4%，影響CPI下降約0.21個百分點；其他食品項也不同程度下降。發改委2月28日下調成品油價格，春節過后交通、服務等需求退潮，均造成非食品價格回落。

　　CPI回落與季節性因素有關，超季節性因素主要在于豬肉。春節過后，鮮菜、蛋類、水產品等食品價格下降，以及交通、服務等價格下降，均屬正常季節性回落。唯獨豬肉，3月豬肉價格暴跌，同期牛肉、羊肉價格僅小幅震蕩，形成鮮明對比。

　　今年貨幣政策維持中性偏緊狀態，跟隨美國上調公開市場操作利率3次（每次5-10個基點）和定向降準并存。易綱行長在博鰲論壇上的講話表明我國貨幣政策取向未變。同時，他提到當前我國有兩條利率渠道，基準利率和市場利率，最好的改革方式是使兩條渠道逐漸融合，向市場利率融合。這意味著利率市場化將繼續推進，也意味著上調基準利率不再是央行選項。我們預計利率調整將以上調公開市場利率和完善利率走廊為主。

責任編輯：陳楚潺