大摩財經

　　高調談“數字安全”，是周鴻祎的A面；低調靠“網貸”賺錢，是周鴻祎的B面。

　　周鴻祎控制的網貸公司360數科赴港二次上市，因“年賺44億”、與三六零集團的虧損局面形成鮮明對比，引發外界關注。這也是繼2018年初三六零在A股借殼上市、同年底360數科在美股上市之后，周鴻祎運作的又一次IPO。

　　11月23日，360數科完成港交所二次上市發行定價，以50.03港元發行價、3.18億股本計算，360數科市值將達到接近160億港元，折合約20億美元。同日，360數科在美股的最新市值為21.8億美元。

　　360數科原名360金融，是三六零集團在2016年孵化的互聯網金融業務，于2018年分拆獨立后在美股上市。此次赴港二次上市前，周鴻祎持有360數科14.3%股權、75%的投票權，為第一大股東和實際控制人。

　　單從業績看，360數科早已成為周鴻祎的“現金奶?！薄?019年至2021年，360數科的營收分別為86.91億元、129.42億元和157.96億元，同期凈利潤分別為25.02億元、34.97億元和57.82億元。

　　與之相比，產品老化、屢次轉型失利的三六零集團顯得每況愈下，業績在2020年就已被360數科全面超越。2021年，三六零營收108.86億元、凈利僅有9億元。

　　今年以來，360數科受到經濟大環境對借款人群的影響，前三季度凈利下滑30%至31.5億元。受影響更大的三六零同期虧損近20億元。

　　但評論360數科，并不能單純看業績。低估值、增速下滑以及壞賬率上升，都是這家網貸公司的煩惱。

　　先說估值?；ヂ摼W金融公司向來估值不高，2020年之后紛紛更名為數字科技/金融科技公司，試圖強化金融科技概念、提升估值水平，包括360金融、也在2020年更名為360數科。但兩年時間過去，360數科的市盈率僅3倍、市凈率0.85，意味著市場依然將之等同于銀行金融股，而非科技股。

　　主打數字安全概念的三六零，市值從高點下滑80%多、最新僅剩500多億元，依然是360數科市值的數倍。

　　360數科雖然穿越了這兩年的網貸整治風暴，成為少數“幸虧者”之一，但估值和業績增速明顯受到了影響。

　　持有網絡小貸或消費金融牌照的網貸公司，在2020年之后被納入強力監管后，只有少數公司通過業務合規和轉型存活了下來，主要為金融機構提供撮合貸款服務以及輸出技術服務能力。這些“幸虧者”大多背靠互聯網巨頭，擁有充分的流量、資金、信用以及技術實力，比如螞蟻集團、騰訊財付通、京東科技、度小滿、美團金服、字節金融以及360數科等。此外，陸金所、信也科技、樂信等網貸頭部上市公司也通過了考驗。

　　強監管對合規網貸公司的影響顯而易見：資金來源受限，獲客催收成本大幅提高，年息24%的定價天花板也壓制了利潤空間。

　　好消息是，360數科通過入主金城銀行，較好解決了資金來源問題。2020年9月，三六零獲批成為天津金城銀行第一大股東（持股30%），金城銀行董事長、行長等由360數科的高管擔任后，迅速成為360數科最主要的合作銀行。

　　截至2022年6月末，360數科在貸余額1505億元，其中金城銀行的貢獻為320億元。

　　但360數科的用戶增速已明顯放緩。從消費者借款人數看，360數科在2019年達到了1160萬人的高峰，2020年、2021年分別為990萬、1020萬，2022年上半年為530萬，整體呈下降趨勢。

　　360數科的盈利能力也受到了壓制，借款實際年利率從2019年的28.8%下降至2022年上半年末的23%。

　　與此同時，受強監管的影響，特別是去年11月《個人信息保護法》正式實施后，網貸公司的獲客成本、催收成本都在提高。2019年-2021年，360數科的獲客成本分別為216元、138元、228元，2022年上半年飆升至365元。

　　受疫情影響，360數科的30天以上借款逾期率則從2020年末的2.5%升高至2021年末的3.1%、2020年上半年末的4.4%。2019年至2022年上半年，360數科撮合貸款的核銷率分別為3.7%、5.3%、4.8%、6.5%。

　　這兩年，小微貸成為360數科的發力點之一。不過，小微企業的信貸服務更難、利率普遍也更低，360數科的第二增長曲線前景并不明朗。

　　從360數科的港股IPO定價看，市場反應均為一般，也折射出港股對內地網貸公司的謹慎情緒。

　　不過，網貸機構普遍面臨融資饑渴，回港上市有助于拓寬融資渠道。360數科之后，有意赴港的多家同類公司會否加速值得關注。

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責任編輯：梁斌 SF055