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　　中信證券：當前正處于政策驅動的上半場，提高倉位

　　在12月，預計“新二十條”優化過程中將逐步形成常態化防控的新穩態，房地產“十六條”等穩增長政策執行過程中也將逐步形成經濟弱勢恢復的新穩態，新穩態漸行漸近，將夯實經濟中期修復的基礎；美元加息節奏拐點確立，國內貨幣政策集中發力，提供A股估值修復的支撐。

　　當前市場特征亦表明A股中期全面修復的趨勢高度明確，只是短期修復節奏有所放緩，當前正處于政策驅動的上半場，建議提高倉位，均衡配置精準防控、地產產業鏈、全球流動性拐點三條主線。

　　海通證券：A股趨勢向好，年內第二波上漲徐徐展開

　　①A股估值水平周期波動，當前PE/PB、股債收益比、風險溢價率等指標均處于周期底部。②A股每3-4年出現一個低點，背后是經濟周期輪回，當前經濟正走向復蘇早期，A股趨勢向好。③穩增長政策正在持續加碼，年內第二波上漲徐徐展開，優先關注高景氣成長，如數字經濟+新能源。

　　中信建投證券：無需悲觀，短期風格或往“穩增長”方向輪動

　　央行降準助力“穩增長”，熨平流動性壓力支持信貸投放，“弱現實”下后續價格型工具或同樣值得期待。對于股票市場而言，此次降準的實質性意義或相對有限，但至少投資者在經濟內生需求恢復路徑尚不明朗的“弱現實”之下，可以看到其背后所釋放出的政府“穩住經濟大盤”的決心，對后續行情仍應保有期待，無需轉向悲觀。地產供給端紓困政策加碼持續兌現，精準解決“保交樓”環節痛點，部分問題房企信用風險的處置和出清或許正在接近終點。“保交樓”與“房企融資托底”是本輪系列政策背后的核心，而房地產銷售依舊只是低位企穩，后續有關助力地產銷售改善預期的需求端政策或同樣可期，國內經濟增長回歸潛在增速路徑后居民中長期信心的恢復也將有利于房地產市場的復蘇。

　　年末穩增長訴求提升，風格或往穩增長鏈條相關板塊輪動。部分省市專項債提前批已下達，央行再度降準。地產融資支持政策頻繁出臺，市場對前期“保項目不保主體”的悲觀預期有所糾偏。“金融十六條”出臺，國有大行紛紛響應積極授信超萬億，優質房企率先受益；疊加流動性邊際寬松，推動穩增長鏈條基本面，尤其是銀行地產悲觀預期修復。復盤同處相似經濟基本面環境、同為去庫期的2011-2012、2014-2015、2018及2021年，整體四季度呈現的特征為逆周期資產明顯占優，以四季度月度收益均值表現計，穩定類板塊（地產銀行公用交運）>TMT（傳媒通信電子）>中游制造及可選消費。對應到今年行業表現上，同樣在經濟預期不明朗+當年高景氣賽道景氣預期基本反應背景下，短期風格或往“穩增長”方向輪動。從長期政策導向上看，高水平科技自立自強或將成為中長期投資主線。

　　國泰君安證券：調整反而是布局機會，股票逢跌加倉

　　本輪的經濟修復過程將是曲折的，甚至四季度和明年一季度還有較大下修壓力。但政策態度的轉變意味著股票市場不再是泥沙俱下，圍繞內需“找機會”的行情有望不斷出現，而在預期的改善和基本面的羸弱之下，一蹴而就的拉升式行情很難看到，更多的是在震蕩與反復中向上演進。調整反而是布局機會，股票逢跌加倉。

　　面對中期不確定性下降與短期不確定性上升，一個重要的投資思路轉變在于從看EPS的高增長轉向看成長性G。關注兩條主線：傳統地產鏈的修復與科技制造的趨勢機會。

　　中金公司：臨近年底關注政策取向，成長板塊還需觀察

　　市場前期已具備較多的偏底部特征，預期好轉的關鍵在于基本面的修復力度，我們重申對A股市場未來12個月持中性偏積極看法，臨近年底，關注12月附近可能召開的中央政治局會議及中央經濟工作會議，在當前經濟仍面臨內外部挑戰階段，關注后續政策取向。配置方面，短期緊跟政策邊際變化的節奏來配置，中期根據景氣程度及中國經濟增長結構把握產業升級與消費升級主線較為關鍵。

　　在配置上仍以低估值、與宏觀關聯度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領域為主。成長板塊當前整體預期不算低、倉位依然相對重，系統性配置機會可能還需要觀察，自下而上把握結構性機會，戰略性風格切換至成長的契機需要關注海外通脹及中國穩增長等方面的進展。三季報業績披露完畢，關注A股上市公司業績后續修復情況。

　　廣發證券：港股走牛市，A股走修復市

　　本輪“復合政策底”框架已基本滿足，港股走牛市，A股走修復市。“復合政策底”是本輪熊牛切換的重要框架。

　　港股更具賠率與彈性優勢，重視戰略性大底部，港股牛市三階段，一階段由主權風險溢價下行主導，目標已達到，短期波動加大，港股投資三支箭：穩增長政策加碼+防疫政策優化+海外流動性壓制緩和。A股走修復市：行業配置：現階段“以發展促安全”為政策線索：1．  “穩增長”政策加碼（地產龍頭股適度信用下沉/醫療設備/消費建材）；2． 疫情防控優化趨勢下的修復機會（餐飲供應鏈/啤酒/藥店/特效藥）；3． 海外流動性緩和（互聯網平臺經濟）。主題投資“國家安全”（國產軟件等），國企改革&低碳轉型（建筑等）。

　　招商證券：四季度A股業績或仍承壓，2023年有望進入弱復蘇通道

　　近日，央行宣布降準，再次確認了當前貨幣政策基調并未顯著變化，對短期市場情緒帶來提振。10月工業企業盈利底部震蕩，四季度A股業績或仍承壓，2023年有望進入弱復蘇通道。考慮到臨近年底政治局會議和中央經濟工作會議，以及近期一系列融資支持政策的配合引導，穩增長政策加碼概率進一步提高。

　　行業配置上推薦關注穩地產、受益于流動性和景氣度改善的醫藥醫療、計算機和盈利改善明顯的裝備制造方向，中長期仍建議繼續對“新時代五朵金花”進行布局。

　　興業證券：順勢而為，短期關注國企央企的低估值修復機會

　　近期市場再度陷入震蕩，核心在于風險偏好的反復。但不必過度擔心市場出現系統性風險：1）4月疫情顯著沖擊市場，核心原因在于其嚴重阻滯國內供應鏈并拖累經濟。而當前疫情對供應鏈和經濟的影響遠小于當時，且防疫政策已進一步優化，11月10日政治局常委會議明確要求提升防控的科學性、精準性，減少疫情對經濟社會發展的影響。2）偏債產品贖回對股市影響有限。且盡管利率有所上行，但市場資金面仍較為充裕。3）外部的沖擊也在減弱。美國10月CPI低于預期，帶動美債利率、美元指數回落，外資重新回流，11月11日以來陸股通北上資金已大幅流入544億。4）從估值、股權風險溢價來看，當前市場仍處于高性價比的底部區域。截至11月25日上證綜指12.2倍、創業板指38.2倍的PE估值仍處于歷史底部區域，與此同時股權風險溢價也分別處于2010年以來77.9%和96.5%的歷史高位。

　　順勢而為，短期內關注國企央企的低估值修復機會。中長期，持續關注“信軍醫”、“新半軍”、“科創”三條主線。

　　安信證券：市場處于蓄勢階段，冬日小陽春值得期待

　　12月將至，后續政治局會議和中央經濟工作會議是重要政策觀察窗口，短期市場環境有利于大盤價值的估值修復。當前處于市場處于蓄勢階段，國內疫情如果能有效控制，基本面預期則得到反轉，冬日里的小陽春值得期待。

　　短期超配行業：地產（鏈）；醫藥；銀行、銅金；汽車零部件；以數控機床和刀具、超聲波焊接、大功率軸承為代表的國產替代；以計算機（信創）為代表的數字經濟；以儲能為代表的綠電產業鏈。主題投資：關注國企央企。

　　華西證券：A股仍處于修復性行情中，板塊快速輪動

　　構筑“圓弧底”，板塊快速輪動為主要特征。A股仍處于修復性行情中，但經濟基本面的扭轉難以一蹴而就，在疫情反復、債市波動等影響下，市場情緒受到擾動，價值和成長行情出現“蹺蹺板效應”。

　　展望后市，預計不太會出現類似于2014年年底“低估值藍籌”行情“一邊倒”的現象。當前市場微觀資金面并未出現顯著寬松，外資、公募基金等增量資金入市有限，私募倉位也回落至近三年低位。在存量博弈的背景下，A股將呈現板塊和風格快速輪動的特征。價值板塊短期大幅反彈后，建議仍以均衡配置為主。行業配置上，關注三條投資主線：1）受益于政策邊際調整的，如“房地產”等；2）景氣度高的成長類行業，如“新能源”等；3）與“安全、發展”相關的，如“信創、自主可控、中藥”等。

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責任編輯：凌辰 SF179