海外機構“殺人鯨（BLUE ORCA CAPITAL）”的一份做空報告，讓剛登陸港股市場即遭遇破發的名創優品，再次被推上風口浪尖。

　　“殺人鯨”發布的報告顯示，通過長達7個月的調查，他們發現名創優品存在：對核心商業模式說謊；董事長葉國富“暗箱操作”；公司收入萎縮、特許經營費下降和門店倒閉等三大方面的問題。因此，他們認為“名創優品更像是一個衰落的實體運營商，應該對其重新進行估值”。

　　這份做空報告也成為壓在名創優品股價上的又一根稻草。名創優品美股和港股連續三日大跌，截至7月28日收盤，名創優品港股報12.12元/股，并創下上市以來的新低。

　　7月27日，名創優品發布公告表示，“殺人鯨”報告中的指控毫無依據。7月28日晚，名創優品再次發布公告回應關于特許經營業務模式、公司主席土地交易、業務前景等做空報告指控。

　　但對公司加盟和直營比例、招股書與此前宣傳自相矛盾等問題，名創優品在最新公告中并未解釋。

　　名創優品回應三大質疑稱：指控毫無依據

　　貝殼財經記者梳理“殺人鯨”對名創優品的做空報告發現，其主要有3大質疑點。

　　一是，擁有5000多家門店的名創優品此前聲稱在國內的99%門店由獨立于公司的加盟商經營，但“殺人鯨”卻調查出至少有620家門店注冊在與名創優品高管或與公司董事長有密切關系的個人名下，“殺人鯨”認為，這表明這些門店其實不是獨立的特許經營店，而是由公司秘密擁有和經營。

　　二是，名創優品疑似向董事長葉國富輸送利益，名創優品與葉國富成立持有一家英屬維爾京群島合資企業，“殺人鯨”推測葉國富并沒有對合資企業出資，然而，盡管名創優品僅持有20%的股權，卻將3.46 億元定金全部用于購買土地，不到一年后卻又以6.95億元從葉國富手里收購該公司剩余的80%股份，“殺人鯨”認為，這屬于赤裸裸的利益輸送。

　　三是，名創優品存在收入萎縮、特許經營費下降和門店倒閉等問題，“殺人鯨”認為一系列證據表明名創優品“是一個處于嚴重危險之中的品牌”。做空報告稱，名創優品收入比2018年峰值下降了40%，新冠疫情前已有大規模關店潮，加盟費在過去兩年下降了63%。

　　“殺人鯨”官網顯示，“殺人鯨”是一家激進的投資公司，公司總部位于美國得克薩斯州。近年來，被“殺人鯨”盯上的中概股包括新秀麗、卡森國際、康哲藥業、中國飛鶴、智聯招聘以及拼多多。

　　7月28日晚，名創優品再次發布公告回應上述三大質疑。并表示董事長葉國富共向合資公司出資約7.4288億元人民幣，超過公司為收購其在合資公司的權益而支付給他的6.95億元人民幣。

　　根據做空報告的調查，多位名創優品高管或與名創優品關系密切的個人旗下注冊的公司，恰恰公司登記地址與名創優品實體門店地址出現重合。

　　做空報告舉例稱，深圳市福田區卓錚錚百貨店的經營者為黃錚，地址位于深圳市福田區福田街道福華三路與金田路交會處卓越世紀中心3、4號樓裙樓01層L111、L113-1號鋪。而在大眾點評上，該位置顯示的正是名創優品卓越·INTOWN店。同時，名創優品的副總裁兼海外業務首席運營官黃錚至少擁有10家MINISO門店。

　　對此，名創優品解釋稱，某些零售伙伴會要求公司協助完成注冊。在提供協助時，公司員工可能發現有必要或適宜向地方部門提供他們的姓名和聯系信息，這些信息反過來又成為名創優品零售合作伙伴擁有和經營的一些商店的登記記錄的一部分。

　　商業模式依舊存疑：加盟和直營比例到底是多少？招股書與此前宣傳自相矛盾

　　“輕資產-高毛利”的加盟模式，一直以來都被名創優品視為“殺手锏”。根據名創優品今年在港交所提交的招股書顯示，名創優品走的是直營 + 加盟的混合門店運營模式，以及部分代理商。其中，三千余家中國門店中，僅5家為直營門店，另有3146家為名創合伙人門店，17家為代理門店。

　　貝殼財經記者查閱名創優品官網發現，根據店鋪所在地區不同，投資商需向公司繳納不同費用的特許商標使用金、貨品保證金。其中，特許商標使用金需每年一付，市級、縣級每年分別繳納2.98萬元人民幣和1.98萬元人民幣。貨品保證金則需一次性付清，市級、縣級店鋪分別繳納35萬元人民幣、25萬元人民幣。此外，投資商還需自費，讓公司裝修隊進行統一形象裝修。

　　除特許商標使用金、貨品保證金外，投資商還需負責店鋪租金、人工、電費、工商及稅收等費用。在利潤分配上，投資商獲得營業額的38%，食品類商品則為33%，次日由公司轉入投資商賬戶。

　　在2020年，名創優品初次加盟一次性繳納的保證金更是高達75萬元，繳納的品牌使用費則為8萬元/年。

　　名創優品財報顯示，在收入構成中，占比最大的便是向加盟商銷售商品。2019-2021財年，名創優品向加盟商銷售產品獲得的收入分別為49.57億元、45.84億元、55.06億元，分別占全年收入的52.80%、51.00、60.60%；向加盟商的授權費、特許權使用費等分別合計5.98億元、5.68億元、6.40億元，分別占全年收入的6.3%、6.4%、7.6%。

　　2017年名創優品品牌總監曾在活動中公開對媒體表示，目前其一線城市繁華地段門店基本屬于直營店；2019年，有媒體報道中提及“名創優品目前直營和加盟的比例約是4：6。而貝殼財經記者查閱名創優品招股書發現，截至2019年末，名創優品在國內的2543家門店中，直營門店數量僅為8家，和當初報道中的比例相差甚遠。

　　營收停滯不前、虧損擴大，名創優品業績疲態背后

　　形似優衣庫、神似無印良品的門店設計，讓消費者王蕊（化名）忍不住抱怨“名創優品、無印良品傻傻分不清。”

　　談其第一次逛名創優品，王蕊表示印象非常好。大型商場的地下一層，白凈的墻壁、木質地板，密密麻麻的貨架，歸類整齊的商品，循環播放的電視廣告，再加上低廉的價格，讓王蕊不停地往籃子里放入商品。

　　性價比也是名創優品打開市場的關鍵。在貝殼財經記者采訪中，多位受訪者表示對名創優品的最初印象是“便宜”“十元店”。

　　不過，隨著近幾年名創優品店內產品結構不斷調整，以及聯名產品的推出，其商品價格從最初的“十元”逐漸上漲為十元到百元不等。截至7月28日晚，名創優品天貓旗艦店共擁有560萬粉絲，旗艦店商品價格從3.33元人民幣到460元人民幣不等，店內銷量最高的商品為標價18.8元的洗臉巾，付款人數超過6萬。

　　“產品雖多，但質感卻難以讓人滿意，現在我幾乎不買了。“郝莉莉（化名）告訴貝殼財經記者，大學期間自己一周要逛兩次名創優品，但在上班后，她發現名創優品的性價比不高，質量差。截至2022年7月28日，在黑貓投訴【投訴入口】平臺上，有關名創優品產品質量堪憂、虛假宣傳、欺騙消費者等投訴超千條。

　　和君咨詢資深連鎖經營專家文志宏表示，名創優品采取超值低價的策略，代工生產，上游生產商的利潤空間可能也非常小，容易出現產品品質問題。核心問題在于名創優品有沒有一套非常嚴格的體系來確保產品質量。

　　7月27日晚，貝殼財經記者走訪位于北京市朝陽區合生匯購物中心的名創優品門店發現，門店內客流量較為稀少。其工作人員告訴記者，“周末人數會多一些。”

　　根據港股披露的招股書，2019-2021財年（按照自然年計算截至當年6月30日），名創優品的營業收入分別為93.95億元、89.79億元和90.72億元，凈利潤分別虧損2.91億元、2.62億元、14.15億元。其中，2020財年起較上一年增幅為-4.43%和1.03%。曾經風光無限的名創優品似乎陷入了“賣不動”的尷尬境地。

　　中國商業聯合會專業委員會委員賴陽告訴新京報貝殼財經記者，現在消費者購物更多是為追求快樂原則，關注新奇好玩的體驗，更愿意為有趣的文創產品付費，因此，名創優品能否繼續保持領先地位，在于往后的產品設計。

　　新京報貝殼財經記者 趙方園

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責任編輯：王翔