財(cái)熵|撤退風(fēng)波中的高瓴資本：張磊“信仰崩塌”

　　導(dǎo)讀：早年間，憑借“重倉(cāng)中國(guó)”的投資傳奇，張磊被投資者捧上神壇，其掌舵的高瓴資本也得以成為業(yè)界翹楚。但如今，有關(guān)張磊及高瓴從中國(guó)撤退的消息卻頻頻傳出，這背后的信號(hào)，危險(xiǎn)又敏感。近一年多來(lái)，高瓴在三大資本市場(chǎng)相繼遭遇滑鐵盧，“時(shí)間的朋友”是否也被囿于時(shí)勢(shì)之中？

　　高瓴資本創(chuàng)始人張磊  圖源網(wǎng)絡(luò)

　　作者|吳楠

　　主編|谷越

　　版式|九五

　　財(cái)熵

　　剛剛過(guò)去的“六一”，高瓴資本迎來(lái)了自己的17歲生日，并收獲了一份不太“美好”的禮物。

　　6月1日午間，一條消息在投資圈內(nèi)迅速傳播發(fā)酵：高瓴正在進(jìn)行無(wú)差別裁員，裁員計(jì)劃是“消費(fèi)組全裁，TMT組優(yōu)化以及轉(zhuǎn)去看科技”。

　　受該傳聞?dòng)绊懀珹股消費(fèi)板塊當(dāng)日午間開盤不久后迅速跳水回落。隨后高瓴出面辟謠稱，“公司大幅裁員信息不實(shí)”，消費(fèi)板塊跌勢(shì)得以放緩，并于尾盤逐步拉回。

　　且不論此次高瓴辟謠的是“裁員”還是“大幅裁員”，單從市場(chǎng)“聞風(fēng)而動(dòng)”的敏感度，便足以窺見其影響力之大。

　　公開信息顯示，高瓴資本是一家專注于長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性價(jià)值投資的投資公司，由張磊創(chuàng)立，目前已發(fā)展成為亞洲地區(qū)資產(chǎn)管理規(guī)模最大、業(yè)績(jī)最優(yōu)秀的投資基金之一。一個(gè)可以佐證的事實(shí)是，在創(chuàng)投圈內(nèi)，高瓴是被視為“投資風(fēng)向標(biāo)”的存在，其一舉一動(dòng)都能牽動(dòng)資本市場(chǎng)的神經(jīng)。

　　最近幾年，高瓴及張磊出現(xiàn)在公眾視野中的次數(shù)變得越發(fā)頻繁。不過(guò)，相比起早些時(shí)候盛行于資本市場(chǎng)的投資佳話，近一年來(lái)，二者更多是在“謠言”中露面。

　　除了此次裁員傳聞之外，今年4月左右，坊間傳聞：高瓴正在逐漸撤出中國(guó)，未來(lái)重心將放在新加坡和日本，張磊本人也已搬到新加坡；3月，網(wǎng)傳“高瓴虧損超300億美元被清算”；去年8月，“張磊被邊控”的消息不脛而走。

　　目前，除了“公司總部及創(chuàng)始人遷往新加坡”一事還未被證實(shí)之外，其它傳聞都已被高瓴辟謠。不過(guò)，世人最怕的，莫過(guò)于“狼來(lái)了”的故事。

　　早年間，憑借“重倉(cāng)中國(guó)”的投資傳奇，張磊被投資者捧上神壇，高瓴也得以成為業(yè)界翹楚。但如今，有關(guān)二者從中國(guó)撤退的消息卻頻頻傳出，這背后的信號(hào)，危險(xiǎn)又敏感。

　　至少?gòu)谋硐髞?lái)看，撤退傳聞，或與高瓴近年來(lái)慘淡的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有關(guān)。

　　折戟三大資本市場(chǎng)

　　2021年至今，一場(chǎng)關(guān)于中概股的“圍剿風(fēng)暴”，從大洋彼岸席卷至中國(guó)資本市場(chǎng)。很難估量這場(chǎng)“血洗”到底波及了多少企業(yè)，又有多少投資機(jī)構(gòu)與散戶失陷其中，不過(guò)，以“重倉(cāng)中概股”聞名的高瓴資本，顯然無(wú)法置身事外。

　　據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，高瓴在美股市場(chǎng)共持有64只股票，持倉(cāng)市值為47.87億美元。這一數(shù)據(jù)，相比2021年四季度的64.75億美元，縮水16.88億美元，環(huán)比減少26.07%；相較于2021年二季度的97.14億美元，可謂直接腰斬。

　　據(jù)財(cái)熵不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年6月13日，高瓴最新一季度的前二十大重倉(cāng)股中，除了唯品會(huì)（VIPS.NYSE）在年內(nèi)錄得18.57%的漲幅之外，其他重倉(cāng)股今年收益均告負(fù)。其中，中概股天境生物（IMAB.NASDAQ）以超8成的下跌比例高居跌幅榜榜首；而高瓴的第一大重倉(cāng)股百濟(jì)神州（BGNE.NASDAQ），年初至今已下跌超過(guò)50%；即便是在年內(nèi)取得正收益的唯品會(huì)，其股價(jià)相較于一年前的最高點(diǎn)也相去甚遠(yuǎn)。

　　值得一提的是，在這場(chǎng)無(wú)差別的圍剿風(fēng)暴面前，高瓴并未對(duì)中概股完全喪失信心。財(cái)熵注意到，高瓴在一季度期間對(duì)京東（JD.NASDAQ）、唯品會(huì)等個(gè)股進(jìn)行了加倉(cāng)，同時(shí)新入了滴滴（DIDI.NYSE）、滿幫（YMM.NYSE）、富途（FUTU.NASDAQ）和大全新能源（DQ.NYSE）四只中概股。不過(guò)與此同時(shí)，高瓴也大舉甩賣了造車新勢(shì)力“蔚小理”，且清倉(cāng)了拼多多（PDD.NASDAQ）。

　　除了美股之外，高瓴在港股及A股市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣不甚樂(lè)觀。

　　據(jù)財(cái)熵不完全統(tǒng)計(jì)，最新數(shù)據(jù)，高瓴在港股共持有40只個(gè)股，其中有九成在年內(nèi)錄得下跌，半數(shù)跌幅在30%以上。

　　A股方面，截至今年一季度末，高瓴（包括旗下子公司）重倉(cāng)持有的14家A股上市公司，合計(jì)持倉(cāng)市值達(dá)508億元，較2021年年末的602億元縮水近100億元。

　　談及高瓴在A股的投資，格力電器（000651.SZ）顯然是繞不開的話題。

　　財(cái)熵在《“空調(diào)大王”格力大潰敗，董明珠還能霸氣得起來(lái)嗎？》一文中，曾復(fù)盤過(guò)高瓴與格力的聯(lián)姻：2019年，高瓴旗下基金“珠海明駿”受讓了格力15%的股份，這場(chǎng)耗資超400億元的國(guó)企混改，令高瓴成功躋身為格力的第一大股東。

　　但在那之后，格力的股價(jià)如坐過(guò)山車般跌落，截至今年6月14日收盤，格力股價(jià)已經(jīng)跌至31.64元/股，與當(dāng)初46.17元/股的受讓價(jià)格相比，浮虧超三成。若不計(jì)算分紅，高瓴此次投資至少虧損超百億元。

　　需要指出的是，當(dāng)初高瓴投資格力的400億資金并非完全是自有資金，其中有一半來(lái)自銀行貸款。為了償還債務(wù)，珠海明駿將其所持有的格力股份全部質(zhì)押了出去。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，珠海明駿2021年5月質(zhì)押的7.22億股已跌破34.05元的平倉(cāng)線。按格力的說(shuō)法，珠海明駿的債務(wù)融資雖不涉及平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，但倘若質(zhì)押率持續(xù)飆升，珠海明駿或?qū)⒚媾R提前償還本息的風(fēng)險(xiǎn)。

　　豪賭騰訊京東“封神”

　　當(dāng)然，上述這筆債務(wù)與目前高瓴的體量相比，顯得有些無(wú)足輕重。

　　據(jù)彭博社報(bào)道，高瓴2021年資產(chǎn)管理規(guī)模為627億美元，折合人民幣4000多億元。一般情況下，私募基金管理費(fèi)在1%-2%，以此計(jì)算，高瓴每年收取管理費(fèi)至少也有幾十億人民幣，這已經(jīng)超過(guò)了許多風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理規(guī)模。

　　從2005年最初的2000萬(wàn)美元擴(kuò)張到現(xiàn)在的600多億美元，高瓴用了17年的時(shí)間。

　　與眾多千億級(jí)別的投資機(jī)構(gòu)、頂流基金經(jīng)理的成長(zhǎng)路徑類似，在成名史上，至少要有幾筆為人津津樂(lè)道的投資，才會(huì)獲得投資人的追捧，高瓴及張磊也不例外。

　　高瓴最為人口口相傳的，莫過(guò)于張磊在2005年幾乎“all in”騰訊（00700.HK）的豪賭，以及2010年投資京東時(shí)喊出的“要么不投，要投就投3億美元”的壯語(yǔ)。日后這兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的成功崛起，洗清了張磊“錢多人傻”的污名，驗(yàn)證了其獨(dú)特的眼光和魄力，同時(shí)也奠定了高瓴在投資圈的神話地位。

　　某種程度上，張磊就是高瓴的代名詞。即便如今高瓴已然成為業(yè)內(nèi)頂尖機(jī)構(gòu)，還是很少有人能夠叫得出張磊以外其他合伙人的名字。

　　張磊出身于雙職工家庭，年少時(shí)期便博覽群書，從而建立起縝密的邏輯思維。在中國(guó)人民大學(xué)期間的實(shí)踐經(jīng)歷，令其習(xí)得深入調(diào)研的方法；而在耶魯大學(xué)的求學(xué)，尤其是師從投資教父大衛(wèi)·史文森的經(jīng)歷，則成功塑造了其“think big，think long”的價(jià)值投資理念，成為其專業(yè)投資生涯的啟蒙。

　　2005年，張磊回國(guó)創(chuàng)辦了高瓴，定位于做具有獨(dú)立視角的長(zhǎng)期投資者。“長(zhǎng)期”，往往意味著投資成績(jī)需要一定的時(shí)限才得以檢驗(yàn)，這或許注定了高瓴的“大器晚成”。

　　在2010年投資京東之前，成立僅5年的高瓴極為神秘低調(diào)。財(cái)熵注意到，2017年之前，高瓴的百度（09888.HK）搜索指數(shù)從未超過(guò)1000；而在2017年年底，這一指數(shù)卻直沖云霄，搜索熱度一度飆升至4000。

　　也是在2017年，高瓴聯(lián)合鼎暉投資及百麗國(guó)際管理層組成的智者創(chuàng)業(yè)，以531億港元的對(duì)價(jià)高調(diào)私有化“一代鞋王”百麗國(guó)際。這起港交所史上最大的私有化交易震驚了投資圈，也令高瓴及張磊為整個(gè)業(yè)界側(cè)目。

　　2011-2022年高瓴資本搜索指數(shù)  圖源百度指數(shù)

　　2019年之后，高瓴的熱度更上一層樓。

　　2019年，高瓴狂砸400億拿下格力電器第一大股東席位，引發(fā)業(yè)內(nèi)轟動(dòng)。當(dāng)然，除了這一大手筆交易外，這一年里，張磊活躍于各大論壇、峰會(huì)，也為高瓴貢獻(xiàn)了不少熱度。

　　2020年年底，張磊出版了一本名為《價(jià)值》的書籍，這本濃縮其15年投資心得的投資札記，經(jīng)馬化騰、雷軍等多位商界大咖力薦，在投資圈廣為傳頌。

　　而高瓴這個(gè)名字，也在過(guò)去幾年里被眾多散戶奉為圭臬。

　　時(shí)間的朋友or 估值的朋友？

　　若非近兩年來(lái)形勢(shì)轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，高瓴的神話或許還將得以續(xù)寫。也正是因此，坊間質(zhì)疑，高瓴此前的成就，不過(guò)是“時(shí)勢(shì)造英雄”的結(jié)果。

　　誠(chéng)然，高瓴一路走來(lái)，確實(shí)踩準(zhǔn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的節(jié)拍——2005年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)江湖初定，網(wǎng)民數(shù)量首次破億，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)掀起第二波出海上市熱潮，誕生于資本浪潮中的高瓴，乘著互聯(lián)網(wǎng)飛速發(fā)展的東風(fēng)，開始揚(yáng)帆啟航。

　　此后十余年，高瓴沿著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的中國(guó)產(chǎn)業(yè)變革，相繼涉足移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、科技、電商等新興領(lǐng)域，同時(shí)深度參與了中國(guó)傳統(tǒng)消費(fèi)及制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　隨著2017年之后資本市場(chǎng)步入價(jià)值投資新時(shí)代，醫(yī)藥等行業(yè)迎來(lái)政策催化，高瓴十多年的耕耘布局終于迎來(lái)豐碩的收獲。尤其是2019-2021年期間，中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)展現(xiàn)出了極大韌性，這使得擁抱核心資產(chǎn)、行業(yè)龍頭的高瓴成為最大贏家之一。

　　財(cái)熵注意到，2017年6月，高瓴管理基金規(guī)模不過(guò)300億美元左右；到了2019年，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)突破了600億美元。“沒(méi)有成功的企業(yè)，只有時(shí)代的企業(yè)”海爾集團(tuán)（600690.SH）創(chuàng)始人張瑞敏多年前的這番話，置于高瓴身上或許并不為過(guò)。

　　當(dāng)然，時(shí)代的紅利只是造就高瓴和張磊傳奇的必要條件，“擁有對(duì)行業(yè)的深刻洞察力”以及“堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值主義”，或許才是高瓴領(lǐng)先于其他競(jìng)賽者的能力基底。

　　正如張磊所言：“對(duì)于一名投資人而言，理解潛藏在巨大勢(shì)能中的關(guān)鍵行業(yè)和企業(yè)，是非常重要的能力。”

　　而高瓴帶來(lái)的深遠(yuǎn)意義或不止于此。創(chuàng)立之初，高瓴就將自己定義為創(chuàng)業(yè)公司，企業(yè)便是其孵化的項(xiàng)目。多年來(lái)，高瓴從二級(jí)市場(chǎng)起步，逐步滲透到PE（私募股權(quán)投資）和VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）市場(chǎng)，覆蓋了企業(yè)的全生命周期。

　　從最初發(fā)現(xiàn)價(jià)值，到之后增加價(jià)值，最終落腳于創(chuàng)造價(jià)值，高瓴在一艘艘揚(yáng)帆遠(yuǎn)航的企業(yè)巨輪上，扮演著“大副”的角色。

　　如2008年，高瓴指引藍(lán)月亮（06993.HK）轉(zhuǎn)型洗衣液，并在2010年與2011年先后注資加持，成功助其成為國(guó)產(chǎn)洗衣液第一品牌。而藍(lán)月亮的崛起，更是促進(jìn)了中國(guó)洗衣行業(yè)向“液時(shí)代”的跨越。

　　又如2014年，高瓴促成了騰訊與京東的合作，令京東成功實(shí)現(xiàn)從PC向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，改變了當(dāng)時(shí)阿里巴巴（BABA.NYSE）一家獨(dú)大的局面，對(duì)日后中國(guó)電商格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

　　更為關(guān)鍵的是，高瓴可利用自身的資源與經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)提供符合其當(dāng)前發(fā)展階段和長(zhǎng)期趨勢(shì)的全方位支持，包括數(shù)據(jù)化、智能化改造等，進(jìn)而為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。百麗國(guó)際與公牛集團(tuán)（603195.SH）就是典型的案例。

　　當(dāng)然，高瓴也不是萬(wàn)能的。張磊在其《價(jià)值》一書中提及格力電器時(shí)寫道，會(huì)幫助格力引入更多的戰(zhàn)略資源，進(jìn)一步改善公司治理，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展的重新定位、核心技術(shù)的突破以及國(guó)際化、多元化發(fā)展等。以數(shù)字化轉(zhuǎn)型為標(biāo)志的產(chǎn)業(yè)變革，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的華麗升級(jí)。然而時(shí)至今日，高瓴似乎還沒(méi)有太多的動(dòng)作。從業(yè)績(jī)來(lái)看，格力2020年、2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為-10.21%、4.01%，明顯遜色于同期的美的集團(tuán)（000333.SZ）。

　　而作為一名“大副”，高瓴也極其擅長(zhǎng)“見風(fēng)使舵”。

　　在2020年年底出版的《價(jià)值》中，張磊還在強(qiáng)調(diào)“醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)具有非常長(zhǎng)期的投資賽道，而且可以構(gòu)建出一條又深又寬、持續(xù)創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)護(hù)城河”，卻在次年醫(yī)藥白馬遭遇估值回歸時(shí)，相繼減持了愛爾眼科（300015.SZ）、凱萊英（002821.SH）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）等重倉(cāng)藥企。

　　2018年，張磊在接受媒體采訪時(shí)曾表示“教育是永遠(yuǎn)不需要退出的投資”，甚至于高瓴在2020年領(lǐng)投了猿輔導(dǎo)總額達(dá)10億美元的融資，將原本火熱的在線教育市場(chǎng)一度推到了頂峰。然而僅一年之后，高瓴卻從好未來(lái)（TAL.NYSE）、一起教育（YQ.NASDAQ）等教育中概股中悄然離場(chǎng)，直到“雙減”風(fēng)暴來(lái)臨，人們才恍然大悟。

　　2020年，良品鋪?zhàn)?/a>（603719.SH）上市后業(yè)績(jī)變臉，當(dāng)年凈利潤(rùn)增速?gòu)那耙荒甑?3%降到不足1%，2021年更是出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。而當(dāng)初說(shuō)好了“堅(jiān)定支持”的高瓴，在良品鋪?zhàn)庸善苯饨跐M后便開始火速拋售，算上今年的減持計(jì)劃，高瓴對(duì)良品鋪?zhàn)拥某止杀壤龔脑镜?1.67%降至1.51%，離清倉(cāng)僅一步之遙。

　　曾經(jīng)，高瓴自詡是“時(shí)間的朋友”，如今看來(lái)，或許“估值的朋友”這個(gè)稱呼更為貼切一些。

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責(zé)任編輯：梁斌 SF055