原標(biāo)題：21深度丨騰訊反壟斷監(jiān)管靴子落地：叫停虎牙斗魚合并！

　　業(yè)內(nèi)傳聞已久的“虎牙斗魚合并案將被叫停”靴子落地。7月10日，市場(chǎng)監(jiān)管總局禁止虎牙公司與斗魚國(guó)際控股有限公司合并。

　　值得關(guān)注的是，這是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域首例禁止集中案件。多位接受采訪的專家認(rèn)為，這次規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資并購(gòu)，對(duì)防止資本無序擴(kuò)張具有重要意義和深遠(yuǎn)影響，事前審查或成為反壟斷創(chuàng)新監(jiān)管的新方式。

　　對(duì)于整個(gè)游戲市場(chǎng)來講，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“虎魚”合并被禁止，或更利于攪動(dòng)外部的產(chǎn)業(yè)鏈及競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，促進(jìn)游戲市場(chǎng)松動(dòng)，中小游戲企業(yè)亦能獲得更多彎道超車的機(jī)會(huì)，加速整個(gè)游戲直播大市場(chǎng)的融合。

　　從最強(qiáng)的敵人到可能的“伙伴”

　　游戲直播行業(yè)市場(chǎng)是近年來的“香餑餑”，據(jù)《中國(guó)游戲直播市場(chǎng)發(fā)展綜合分析2020》推測(cè)，游戲直播用戶將超過6億，市場(chǎng)規(guī)模將突破200億元人民幣。

　　龐大的市場(chǎng)體量下，依靠率先布局移動(dòng)電競(jìng)的優(yōu)勢(shì)，虎牙與斗魚遙遙領(lǐng)先于其他平臺(tái)。2019年熊貓直播倒閉，虎牙和斗魚的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯，市場(chǎng)呈現(xiàn)“兩超多強(qiáng)”的整體競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　由于盈利能力仍然較弱，收入結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，雙方近年來因“搶主播”大打出手。

　　比如引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注的嗨氏跳槽案，2017年8月，在虎牙獨(dú)家簽約主播江海濤（嗨氏）在合約期未滿的情況下，違約跳槽至斗魚平臺(tái)開播。隨后，虎牙方面向法院提起訴訟，法院最終判決江海濤承擔(dān)4970萬元違約金，該案于近期才正式落幕。

　　2020年下半年，虎牙斗魚合并消息傳出。彼時(shí)業(yè)內(nèi)估測(cè)，兩大平臺(tái)合并后，市值預(yù)計(jì)達(dá)到100億美元。

　　2020年10月12日晚間，游戲直播平臺(tái)斗魚和虎牙宣布，正式接受大股東騰訊提出的合并邀約，進(jìn)行戰(zhàn)略合并。

　　根據(jù)合并協(xié)議，虎牙將通過以股換股合并收購(gòu)斗魚所有已發(fā)行股份，包括由美國(guó)存托憑證(ADS)所代表的普通股。斗魚在合并前已發(fā)行的股份及ADS將取消，斗魚將成為虎牙私有全資子公司，并將從納斯達(dá)克退市。

　　消息釋放當(dāng)日，斗魚股價(jià)上漲12%，虎牙股價(jià)下跌11.17%。10月19日，雙方股價(jià)均上揚(yáng)，斗魚股價(jià)漲幅達(dá)3.93%，收盤價(jià)15.88美元/股，虎牙股價(jià)漲幅3.65%，收盤23.00美元/股。

　　作為二者股東的騰訊，在宣布合并當(dāng)日股價(jià)漲幅3.24%，收盤價(jià)557.00港元/股，并于10月14日上漲至573.50港元/股。

　　在游戲產(chǎn)業(yè)鏈中，騰訊在游戲產(chǎn)業(yè)鏈上游的開發(fā)、發(fā)行領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，虎牙和斗魚是產(chǎn)業(yè)鏈核心的直播平臺(tái)中的佼佼者，這無疑將改變游戲直播的市場(chǎng)格局。

　　突遭反壟斷審查

　　據(jù)業(yè)內(nèi)推測(cè)，這場(chǎng)合并本預(yù)計(jì)今年上半年完成。

　　去年年底，中央接連出臺(tái)反壟斷政策及多次反壟斷表態(tài)，市場(chǎng)監(jiān)管總局執(zhí)法監(jiān)管趨嚴(yán)。官方釋放強(qiáng)烈的反壟斷信號(hào)讓這場(chǎng)合并增加了不少不確定性。

　　2020年12月14日，市場(chǎng)監(jiān)管總局透露，正在依法審查虎牙與斗魚合并等經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)案件。

　　當(dāng)達(dá)到一定規(guī)模后的企業(yè)合并時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致排除和限制競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)必須向反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)申報(bào)審查，進(jìn)而判定合并是否需要加以禁止，未申報(bào)的則不得實(shí)施集中。

　　“經(jīng)營(yíng)者集中審查是反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)合并、收購(gòu)等經(jīng)營(yíng)者集中行為的事前控制。通過對(duì)具有或者可能具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果的經(jīng)營(yíng)者集中進(jìn)行干預(yù)，避免在相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)生排除限制競(jìng)爭(zhēng)影響，維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，保護(hù)消費(fèi)者利益。”京師律師事務(wù)所律師杜廣普告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　經(jīng)營(yíng)者集中的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)之一為“參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上年度的全球營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過100億元，并且至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者在中國(guó)境內(nèi)營(yíng)業(yè)額均超過4億元”，如符合即需要事先申報(bào)。

　　據(jù)虎牙財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2019年總收入為83.75億元，斗魚2019年總營(yíng)收則為72.8億元。目前，騰訊持有虎牙36.9%的股份，為其第一大股東，同時(shí)擁有斗魚超過三分之一的股份。

　　因此，虎牙與斗魚合并案，依法向市場(chǎng)監(jiān)管總局反壟斷局進(jìn)行了經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)。

　　當(dāng)然，申報(bào)并不代表壟斷，經(jīng)過審查有可能被批準(zhǔn)合并。 

　　清華大學(xué)國(guó)家戰(zhàn)略研究院特約研究員劉旭解釋稱，市場(chǎng)份額占比高，也不是禁止企業(yè)并購(gòu)的唯一理由。是否構(gòu)成壟斷，主要看是否存在有效競(jìng)爭(zhēng)。

　　根據(jù)《反壟斷法》第二十八條：經(jīng)營(yíng)者集中具有或者可能具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果的，國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)作出禁止經(jīng)營(yíng)者集中的決定。但是，經(jīng)營(yíng)者能夠證明該集中對(duì)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的有利影響明顯大于不利影響，或者符合社會(huì)公共利益的，國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)可以作出對(duì)經(jīng)營(yíng)者集中不予禁止的決定。

　　叫停“虎斗合并”正是依據(jù)上述法律規(guī)定執(zhí)行的常規(guī)程序動(dòng)作。

　　劉旭表示，騰訊在市場(chǎng)上游控制了大量的游戲資源，對(duì)用戶有非常強(qiáng)大的號(hào)召力，下游又積極參股了游戲直播企業(yè)。存在共同投資者的情況下，游戲直播企業(yè)之間開展競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度、動(dòng)力等均會(huì)受到影響。

　　根據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管總局的公告，認(rèn)為此項(xiàng)集中對(duì)中國(guó)境內(nèi)游戲直播市場(chǎng)和網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)具有或者可能具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果。

　　具體來看，市場(chǎng)監(jiān)管總局認(rèn)為，集中將強(qiáng)化騰訊在中國(guó)境內(nèi)游戲直播市場(chǎng)上的支配地位，具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果。將進(jìn)一步強(qiáng)化集中后實(shí)體市場(chǎng)支配地位。

　　在中國(guó)游戲直播市場(chǎng)，從營(yíng)業(yè)額看，虎牙和斗魚市場(chǎng)份額分別超過40%、30%，合計(jì)超過70%；從活躍用戶數(shù)看，雙方市場(chǎng)份額分別超過45%和35%，合計(jì)超過80%；從主播資源看，雙方市場(chǎng)份額均超過30%，合計(jì)超過60%。

　　虎牙和斗魚是市場(chǎng)上前兩大游戲直播平臺(tái)，市場(chǎng)力量遠(yuǎn)超其他競(jìng)爭(zhēng)者。交易前，騰訊已具有虎牙單獨(dú)控制權(quán)和斗魚共同控制權(quán)，但虎牙和斗魚之間尚存在一定的競(jìng)爭(zhēng)，本項(xiàng)集中將徹底消除這種競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步強(qiáng)化其市場(chǎng)支配地位。

　　此外，游戲直播市場(chǎng)進(jìn)入壁壘高，短期內(nèi)出現(xiàn)新進(jìn)入者可能性不大。游戲直播市場(chǎng)進(jìn)入門檻較高，主要體現(xiàn)在著作權(quán)使用許可、資金和主播資源等方面。

　　并且，集中可能對(duì)消費(fèi)者造成不利影響。集中可能損害游戲直播從業(yè)者利益。

　　互聯(lián)網(wǎng)禁止集中第一案

　　虎牙與斗魚的合并被禁止，成為互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域第一起被禁止的經(jīng)營(yíng)者集中案，也是反壟斷法實(shí)施12年以來第三件禁止集中的案件。

　　此前兩起分別為2009年3月由商務(wù)部做出的禁止可口可樂公司收購(gòu)中國(guó)匯源公司審查決定，以及2014年6月商務(wù)部禁止馬士基、地中海航運(yùn)、達(dá)飛設(shè)立網(wǎng)絡(luò)中心經(jīng)營(yíng)者集中案。

　　“經(jīng)營(yíng)者集中審查的結(jié)果通常包括三種形式，即無條件批準(zhǔn)、附條件批準(zhǔn)和禁止。其中，禁止可以說是最激烈的一種審查結(jié)果。”杜廣普表示。“截至目前，我國(guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)已審查了約3800起經(jīng)營(yíng)者集中案件，其中絕大部分案件獲得了無條件批準(zhǔn)，50起案件獲附條件批準(zhǔn)。”

　　杜廣普表示，對(duì)于具有或可能具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果的經(jīng)營(yíng)者集中，申報(bào)方通過提交附加限制性條件方案并與反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)磋商，一般也會(huì)獲得附條件批準(zhǔn)。真正走向交易失敗的，通常是因?yàn)樯陥?bào)方未能提交足以解決反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)注的方案。

　　對(duì)于交易方來講，交易失敗的影響可能是災(zāi)難性的。因?yàn)橥苿?dòng)交易通常需要付出大量的成本。而目前3800多起經(jīng)營(yíng)者集中案件，除了交易方主動(dòng)放棄集中的幾起，真正被禁止的只有3件。

　　此次市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)虎牙斗魚禁止合并一案，也昭示了反壟斷執(zhí)法的強(qiáng)硬態(tài)度。

　　自去年12月，中央不斷提出“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張，堅(jiān)決維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境”的相關(guān)要求。市場(chǎng)監(jiān)管總局密集釋放文件，反壟斷執(zhí)法頻頻亮劍，屢屢開出頂格罰單。

　　就在7月7日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局公布對(duì)22起互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域未依法申報(bào)經(jīng)營(yíng)者集中案的行政處罰，5起涉及騰訊，單一案件頂格處罰50萬元，總計(jì)被罰250萬元。

　　這個(gè)數(shù)字與此次合并被禁止的損失比起來不足掛齒。

　　知情人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，禁止虎牙與斗魚合并交易帶來的損失共計(jì)23.62億美元，折合人民幣約152.83億元。這些損失包括虎牙和斗魚的市值減損和企鵝電競(jìng)停止運(yùn)營(yíng)的損失。

　　在2020年10月13日虎牙斗魚合并交易公告時(shí)，虎牙股價(jià)為22.34美元，斗魚股價(jià)為15.39美元。截至2021年7月6日，虎牙股價(jià)降至16.07美元，斗魚股價(jià)降至5.78美元。期間雙方市值減損共計(jì)18.62億美元。

　　未來游戲市場(chǎng)有何變局

　　這場(chǎng)合并的失敗對(duì)虎牙與斗魚將帶來哪些影響，又將對(duì)游戲市場(chǎng)產(chǎn)生哪些變局？

　　一名知情人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，騰訊此前僅有整合兩家平臺(tái)的意向，實(shí)際上并未對(duì)平臺(tái)內(nèi)部的人員變動(dòng)或業(yè)務(wù)合并帶來影響。

　　再來看虎牙和斗魚今年的市場(chǎng)情況。5月18日，虎牙和斗魚“默契”地選擇了在同一天發(fā)布2021年一季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)告。

　　財(cái)報(bào)顯示，2021年Q1虎牙實(shí)現(xiàn)26.05億元的營(yíng)收，較上年同期的24.12億元，增長(zhǎng)了8%。在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，該季度歸屬于虎牙公司的凈利潤(rùn)為2.66億元，凈利率達(dá)10.2%。虎牙毛利潤(rùn)從去年同期的4.748億元增長(zhǎng)到5.139億元，增長(zhǎng)了8.2%。毛利率為19.7%，與2020年同期相比保持穩(wěn)定。2021年第一季度Huya Live的付費(fèi)用戶達(dá)到590萬，去年同期為610萬。

　　該季度，斗魚實(shí)現(xiàn)21.53億元的營(yíng)收，較上年同期的22.78億元，下滑6%。毛利潤(rùn)2.6億元，同比減少46.45%；凈利潤(rùn)虧損1.02億元，上年同期盈利2.55億元；毛利率從上年同期的21.33%下降至12.09%，同時(shí)銷售費(fèi)用由1.07億元上漲至2.10億元。

　　易觀電競(jìng)分析師董振對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，從財(cái)報(bào)上來看，虎牙直播的營(yíng)收以及盈利相對(duì)斗魚稍有優(yōu)勢(shì)。

　　艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對(duì)此分析，早先時(shí)候騰訊可能推動(dòng)虎牙斗魚合并的市場(chǎng)消息傳出之后，虎牙一直處于一個(gè)相對(duì)來說不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)范圍中，而對(duì)于斗魚來說，整個(gè)運(yùn)營(yíng)和士氣都受到較大的影響。

　　在反壟斷調(diào)查啟動(dòng)之前，市場(chǎng)上曾對(duì)此次合并充滿樂觀情緒。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)還顯示，無論是虎牙還是斗魚，雙方在營(yíng)收增速方面均呈現(xiàn)放緩的趨勢(shì)。斗魚更是在2021年第一季度首次出現(xiàn)了營(yíng)收同比負(fù)增長(zhǎng)，斗魚方面表示，毛利率的下降主要是由于電子競(jìng)技比賽的內(nèi)容成本和帶寬成本的增加，以及收入的減少。銷售費(fèi)用的上升，是由于對(duì)電子競(jìng)技錦標(biāo)賽進(jìn)行贊助，以及加大了促銷活動(dòng)。

　　董振認(rèn)為，不難看出在直播領(lǐng)域雙方都已遇到瓶頸。“對(duì)于虎牙和斗魚兩大直播平臺(tái)來說，未來都需要從運(yùn)營(yíng)方向以及自身平臺(tái)業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整。”

　　7月6日，市場(chǎng)傳出騰訊合并虎牙和斗魚的計(jì)劃遭反壟斷調(diào)查的消息后，虎牙股價(jià)跌4%，斗魚跌13.7%。7月6日21時(shí)32分，斗魚股價(jià)創(chuàng)歷史新低，報(bào)價(jià)6.10美元，跌幅達(dá)8.13%。

　　而這場(chǎng)合并的叫停，又將給游戲直播賽道帶來哪些影響？

　　張毅認(rèn)為，從游戲直播整個(gè)大方向而言，除了虎牙、斗魚和騰訊三家，更將攪動(dòng)外部的產(chǎn)業(yè)鏈及競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，如其它游戲競(jìng)對(duì)可能抓住機(jī)會(huì)彎道超車。

　　目前B站、快手和抖音代表的短視頻直播平臺(tái)深度介入游戲直播賽道，領(lǐng)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)逐漸升溫。

　　董振認(rèn)為，此次合并被禁止，會(huì)加速整個(gè)游戲直播大市場(chǎng)的融合，“目前來看細(xì)分市場(chǎng)已經(jīng)不足以支撐用戶多元化的需求，現(xiàn)階段無論是游戲直播平臺(tái)還是其他平臺(tái)，都具有相同的業(yè)態(tài)，細(xì)分不再明顯。”

　　無論如何，此次合并被禁止對(duì)騰訊是場(chǎng)失敗的生意，但整體維護(hù)了游戲直播平臺(tái)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

　　一直以來，騰訊在多個(gè)領(lǐng)域持續(xù)滲透，游戲、購(gòu)物、消費(fèi)、搜索業(yè)務(wù)、軟件安全等都是其發(fā)力點(diǎn)，通過收購(gòu)股權(quán)的方式，在各個(gè)領(lǐng)域合縱連橫。

　　西南政法大學(xué)民商法學(xué)院副教授曹偉曾向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，從當(dāng)下我國(guó)乃至全球互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)來看，競(jìng)爭(zhēng)已不局限于局部的應(yīng)用場(chǎng)景競(jìng)爭(zhēng)，而是體現(xiàn)出全平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)。例如，巨型互聯(lián)網(wǎng)廠商往往通過游戲或者直播等特定應(yīng)用場(chǎng)景切入，以該應(yīng)用場(chǎng)景作為平臺(tái)，使得消費(fèi)者產(chǎn)生較為強(qiáng)烈的使用依賴，此后在不同類型以及不同需求的消費(fèi)者之間發(fā)揮中介作用，構(gòu)筑以切入的基礎(chǔ)應(yīng)用平臺(tái)為核心，并可無限疊加無限延伸的應(yīng)用鏈條或者產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

　　如此一來，平臺(tái)逐漸建構(gòu)起龐大的“商業(yè)帝國(guó)”，鞏固壟斷地位，無利于公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。

　　去年以來，反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)的強(qiáng)勢(shì)執(zhí)法與密集發(fā)聲，均體現(xiàn)出“防止資本無序擴(kuò)張”將成為常態(tài)化的監(jiān)管思路，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)一方面將受到更嚴(yán)格地規(guī)制，另一方面行業(yè)也能更加健康地發(fā)展。

　　市場(chǎng)監(jiān)管總局在事前審查環(huán)節(jié)就及時(shí)叫停這筆并購(gòu)案，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從執(zhí)法手段來說，具有重要的創(chuàng)新意義。一方面，相對(duì)于事后監(jiān)管，事前審查降低了執(zhí)法成本，提高了執(zhí)法效率；另一方面，及時(shí)避免了因壟斷造成的不利后果。

　　（作者：王俊,張雅婷,諸未靜）

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：鄧健