來源：鳳凰WEEKLY地產(chǎn)

　　被埋在縮水3000億市值下的，還有數(shù)百萬爛尾房業(yè)主、10萬名恒大財(cái)富投資者和約380萬名上下游企業(yè)職工，以及間接受到牽連的企業(yè)和個(gè)人。

　　中國恒大（03333.HK）停牌整三個(gè)月后，突然在6月20日與另兩家恒大系上市公司“恒大物業(yè)”、“恒大汽車”一同宣布復(fù)牌指引。

　　按照目前情況，想順利復(fù)牌，恒大要過四道關(guān)：公布業(yè)績；公布物業(yè)134億質(zhì)押擔(dān)保的獨(dú)立調(diào)查結(jié)果；證明公司遵守上市規(guī)則第13.24條的規(guī)定；向市場通報(bào)所有重要信息使公司股東和其他投資者可評估公司的情況。

　　“關(guān)關(guān)難過‘也要’關(guān)關(guān)過”，恒大在公告中表示，7月底前公布初步重組方案，且質(zhì)押的獨(dú)立調(diào)查也在進(jìn)行中。但獨(dú)立調(diào)查結(jié)果出爐和業(yè)績發(fā)布，恒大仍然不能給出時(shí)間表。

　　根據(jù)港交所規(guī)定，若連續(xù)停牌18個(gè)月，恒大將會(huì)退市。

　　“恒大99.9%會(huì)除牌，因?yàn)槟壳皝砜凑畬愦蟛扇〉拇胧┦牵和稀Ｒ^這些關(guān)時(shí)間恐怕不夠，而且恒大短時(shí)間內(nèi)重組成功的可能行不大。”協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖對《鳳凰WEEKLY地產(chǎn)》說。

　　從巔峰時(shí)期的“宇宙第一房企”，市值高達(dá)3795.5億港元，跌落至如今市值僅剩217.87億港元，中國恒大恐怕會(huì)成為中國房地產(chǎn)史上最令人唏噓的一筆。

　　然而被埋在縮水的3000多億市值底下的，還有數(shù)百萬的爛尾房業(yè)主、10萬名恒大財(cái)富投資者和約380萬名上下游企業(yè)職工，以及間接受到牽連的企業(yè)和個(gè)人。

　　蕓蕓“受災(zāi)群眾”的對面，是恒大緩慢的自救進(jìn)度。

　　今年開年至今，恒大公告中的“割肉”行為，也只有出售四個(gè)項(xiàng)目給光大信托和五礦信托，轉(zhuǎn)讓杭州水晶城項(xiàng)目和寧波城市之光廣場，轉(zhuǎn)讓嘉凱城股份，收益不足30億元。

　　被寄予厚望的恒大汽車，量產(chǎn)時(shí)間也是三月之后又三月，推遲到了今年9月，至今未有任何銷售收益。

　　除了許家印偶爾傳出的“決心”，外界沒有看到更多希望。

　　四大關(guān)

　　今年3月，恒大系三家上市公司集體宣布延發(fā)業(yè)績時(shí)，一名恒大集團(tuán)的內(nèi)部員工曾向《鳳凰WEEKLY地產(chǎn)》透露：“三家年報(bào)都出不來，因?yàn)樨?fù)債太多，還有成千上萬的訴訟案件。公司有傳言，說物業(yè)會(huì)一直停牌到退市。”

　　根據(jù)港交所的規(guī)定，在停牌前6個(gè)月期限結(jié)束時(shí)，交易所才會(huì)決定是否延長首階段，或者進(jìn)入程序的第二階段；到第二階段時(shí)，港交所才會(huì)要求發(fā)行人呈交復(fù)牌建議。

　　正當(dāng)外界以為恒大系至少得停牌6個(gè)月時(shí)，恒大突然發(fā)布港交所要求的復(fù)牌指引，多少有些讓人驚訝。

　　“主要還是為了安撫市場，畢竟體量大，影響大。”香頌資本董事沈萌對《鳳凰WEEKLY地產(chǎn)》說。

　　但很明顯，恒大并沒有提供任何增量信息。恒大系三家上市公司的公告內(nèi)容大致相同，更新了重組方案、物業(yè)獨(dú)立調(diào)查進(jìn)展和2021年業(yè)績披露進(jìn)展。

　　關(guān)于重組方案，時(shí)間未變，恒大再次重申將在7月底公布初步方案，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)在今年1月26日的公告中已對外宣布。

　　關(guān)于物業(yè)的調(diào)查，恒大稱：“恒大物業(yè)的質(zhì)押擔(dān)保獨(dú)立調(diào)查正在積極進(jìn)行中，現(xiàn)階段尚未能確定預(yù)期完成獨(dú)立調(diào)查的時(shí)間。”

　　今年3月22日，恒大系聯(lián)名披露，恒大物業(yè)在審核2021年度的財(cái)務(wù)報(bào)告過程中發(fā)現(xiàn)，公司有約人民幣134億元的存款，已被相關(guān)銀行強(qiáng)制執(zhí)行。而去年年中時(shí)恒大物業(yè)賬上“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”為人民幣140億元，凈資產(chǎn)為118億元，也就是說恒大物業(yè)幾乎已被銀行掏空。恒大披露被強(qiáng)制執(zhí)行的原因是“為第三方提供的質(zhì)押保證金”，當(dāng)時(shí)有媒體報(bào)道稱，這筆保證金大概率是被恒大集團(tuán)挪走還債了。

　　業(yè)績披露同樣沒有有效的信息，恒大僅表示審計(jì)工作還在進(jìn)行，但受疫情及恒大物業(yè)的獨(dú)立調(diào)查影響，無法給出時(shí)間表。

　　三項(xiàng)工作沒有眉目之下，恒大的復(fù)牌實(shí)際困難重重。除了公布未公布業(yè)績以及物業(yè)獨(dú)立調(diào)查結(jié)果，恒大還需證明公司遵守上市規(guī)則第13.24條的規(guī)定。

　　港交所《上市規(guī)則》第13.24條至少包括了兩個(gè)關(guān)鍵內(nèi)容：發(fā)行人經(jīng)營的業(yè)務(wù)須有足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)作并且擁有相當(dāng)價(jià)值的資產(chǎn)支持運(yùn)營；停牌之后，必須就有關(guān)發(fā)展發(fā)出季度公告。而今年，中國恒大還未發(fā)布任何季度報(bào)告。

　　指引的最后一點(diǎn)是：向市場通報(bào)所有重要信息使公司股東和其他投資者可評估公司的情況。

　　黃立沖認(rèn)為，“從基本面看，恒大基本上有20000億的賬面?zhèn)鶆?wù)，真正的資產(chǎn)價(jià)值只有10000億，加上5000億-10000億的體外債務(wù)，是不可能復(fù)牌的。”

　　“最差的結(jié)果是破產(chǎn)重組，股東權(quán)益歸零。”一家香港券商機(jī)構(gòu)的分析師對《鳳凰WEEKLY地產(chǎn)》說。

　　還債進(jìn)展遲緩

　　2萬億債務(wù)壓頂，恒大的自救進(jìn)度顯然跟不上外界的期待。

　　去年10月，許家印曾高調(diào)表示絕不賤賣土地。在這一原則下，恒大處理資產(chǎn)的進(jìn)度相當(dāng)緩慢。

　　截至目前，中國恒大公告的出售項(xiàng)目，僅有四個(gè)，除去還掉項(xiàng)目原有債務(wù)，全部收益不足24億元。

　　6月20日，恒大還公告了轉(zhuǎn)讓嘉凱城2.11%股份，加上此前減持的股份，今年通過嘉凱城套現(xiàn)3.03億元，截至目前，恒大還有7.58%的嘉凱城股份在質(zhì)押狀態(tài)。

　　上述這些出售事項(xiàng)加在一起回款不足30億。

　　今年2月6日，恒大2022年保交樓新年開工動(dòng)員大會(huì)上，許家印透露，除保交樓的范圍之外，恒大還有5600萬平方米在建未取證未開盤的項(xiàng)目、1.6億平方米土地儲(chǔ)備以及150個(gè)舊改項(xiàng)目。

　　《鳳凰WEEKLY地產(chǎn)》了解到，恒大在深圳還有相當(dāng)大規(guī)模的舊改儲(chǔ)備，項(xiàng)目超過40個(gè)。根據(jù)中國恒大2021年半年報(bào)，恒大全國的舊改項(xiàng)目是146個(gè)，深圳占了大頭。

　　深圳恒大公司的一名在職員工對《鳳凰WEEKLY地產(chǎn)》透露：“現(xiàn)在主要工作就是保交樓，深圳的舊改也都還在慢慢推進(jìn)，沒有賣。”

　　去年恒大物業(yè)本有機(jī)會(huì)作價(jià)200億將一半股權(quán)出售給合生創(chuàng)展，但最終以失敗告終。此時(shí)只剩空殼的恒大物業(yè)，在收并購市場顯然失去了價(jià)值。

　　最后的機(jī)會(huì)，是幾乎可以稱之為“許家印最后一搏”的恒大汽車。去年10月，許家印高調(diào)宣布恒大未來10年內(nèi)都不買地了，將徹底向汽車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

　　今年3月22日晚間，恒大同時(shí)舉行了兩場會(huì)議，一個(gè)是全球投資人會(huì)議，一個(gè)是恒馳5的量產(chǎn)動(dòng)員大會(huì)，許家印選擇了參加恒馳5會(huì)議。流傳出的會(huì)議視頻顯示，會(huì)上許家印笑容滿面，眼神多次投向坐在其左側(cè)的恒大新能源汽車集團(tuán)董事長肖恩，滿是期許。

　　但歷史總是在不斷重復(fù)。

　　3月22日，許家印稱“要大干三個(gè)月，在6月22日一定要實(shí)現(xiàn)恒馳5量產(chǎn)”，此后恒大汽車官方公布量產(chǎn)時(shí)間推遲，延后至今年9月。但其實(shí)，“大干三個(gè)月”的口號早在去年10月恒大首車下線時(shí)就已喊過。

　　三月之后又三月，恒大汽車前途未卜。

　　行業(yè)有聲音稱，恒大債務(wù)重組或許比海航更為艱難。一家國資房企的中層對《鳳凰WEEKLY地產(chǎn)》分析：“不會(huì)比海航難，只要土地還在，就沒事。現(xiàn)在恒大最大的難，是讓許家印退出舞臺。”

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責(zé)任編輯：張恒星 SF142