獨家 | 專訪余永定：繼續堅持匯率市場化改革，未來更應加強匯率彈性 6.8，6.75，6.71，6.68……2月25日，人民幣跳空大漲200點，近120天內漲近3000點。美聯儲暫停加息、貿易摩擦緩解等外部因素加上市場交易行為推動了人民幣不斷走強。此時，各界更為關注，中國央行是否需要在未來維持人民幣對美元或一籃子貨幣穩定？ “中國可以對國際社會承諾，不會通過直接干預匯市的方法來使得人民幣人為低估、從而獲得出口競爭力，但對于長期維持人民幣穩定則需要謹慎。對中國而言，更重要的事情在于，在任何情況下都應該繼續堅持匯率市場化改革，人民幣匯率的彈性應該加強而不是削弱?！敝袊缈圃簩W部委員、原央行貨幣政策委員會委員余永定在接受第一財經記者獨家專訪時表示。 他也表示，2018年外部不確定性導致外匯市場震蕩，人民幣也出現大幅波動。最近一年多以來，央行逐漸停止了對外匯市場的常態化干預，中國的匯率制度已經具有越來越明顯的浮動匯率的特征。 貨幣低估、貿易順差無益經濟長期發展 多年來，美國政府一直擔心中國通過貨幣貶值的方式來獲得出口競爭力，不過余永定認為，這種擔心完全不必要。 在他看來，人民幣多年來被低估，這在過去支撐了中國的貿易順差。“在一段時期內，貿易順差在某些方面有益，但對中國經濟的長期可持續發展，對資源的跨境、跨時配置，對中國國民財富的積累并不一定有利?！?從1993年開始，當時中國人均GDP僅400美元，中國一直對美國保持貿易順差。同時，中國也在吸引著大量外商直接投資。余永定表示，“出口導向型創匯經濟”的主要問題是導致了一個“畸形”的海外資產負債結構。由于長期維持“雙順差”，盡管中國擁有近2萬億美元的海外凈資產，但因負債（主要是外商直接投資）回報率較高，資產（主要是以美國國債為主的外匯儲備）回報率較低，因此，盡管中國是全球其他國家的最大債權人，但中國在近十年來投資收入都為逆差。 2005年7月21日，央行宣布人民幣與美元脫鉤、小幅升值，實行參考一籃子貨幣的“有管理的浮動匯率”制度。到2013年，人民幣對美元升幅總計35%。同年，中國經常賬戶順差占GDP比重從2007年的峰值10.1%降至2%。至此，中國的國際收支不平衡基本得到糾正。 從2014年開始，中國國際收支平衡出現新的重大變化。余永定提及，由于資本管控的變化，中國資本賬戶對于國內外經濟狀況的反應更為敏銳。隨著國內外經濟形勢的變化，自2014年二季度開始，中國資本賬戶時而會出現大幅逆差。在一些季度中，由于資本賬戶逆差大幅上升，盡管依然保持貿易賬戶順差，中國卻出現了國際收支逆差，人民幣貶值預期開始出現。 匯改并非人為推動貶值 2015年8月11日，中國央行宣布對人民幣中間價報價機制進行改革。 余永定一直對8月11日的匯率改革持肯定態度。他認為，匯改是出于多重考量：推動人民幣國際化，滿足國際貨幣基金組織（IMF）所設定的將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子的標準，更重要的原因則是央行要推動人民幣向更自由浮動的匯率機制轉型。 在境外媒體的一次采訪中，美聯儲前主席耶倫提及，2015年夏天中國決定要以貨幣貶值的方式，來部分抵消此前人民幣被動升值的壓力。 “我認為，耶倫對中國央行2015年匯改的意圖描述是不準確的。真相是，人民幣大幅貶值只是結果，而觸發因素在于，時機不巧的匯改強化了本來并不強烈的人民幣貶值預期，而貶值預期導致資本外流?！彼Q，匯改之前，多數人預期年內人民幣匯率可能貶值2%或3%。但出乎預料的是，匯改之后，市場對人民幣貶值預期普遍飆升至7%~8%，個別機構甚至高達10%、20%。貶值預期導致資本外流增加，反過來加大貶值壓力。 “8·11”匯改的大方向是完全正確的，彼時，經過2015年5月股票市場的暴跌，投資者信心不足。人民幣匯率下跌導致投資者轉向美元資產?！庇嘤蓝ǚQ。面對突然上升的貶值壓力，央行可以有三種選擇：通過干預外匯市場維持人民幣匯率穩定，并最終打消貶值預期；加強資本管控，堵住資本外流的通道；讓匯率貶值，直至市場認為人民幣不會進一步貶值。余永定和世界經濟與政治研究所團隊主張后兩者的結合。 經歷了2016年、2017年，央行通過預期管理、引入逆周期因子來穩定匯市后，2017年下半年開始，人民幣最終企穩，國內外經濟形勢發生了變化，美元指數也開始下行。 余永定也表示，最近一年多以來，央行逐漸停止了對匯市的常態化干預，中國的匯率制度已經具有越來越明顯的浮動匯率的特征。盡管2018年的貿易不確定性導致人民幣大幅波動，但是，更多原因則是因為市場交易行為所致，且人民幣對美元的跌幅仍小于眾多新興市場貨幣。 未來更應加強匯率彈性 2018年下半年以來，央行通過一系列預期管理手段來避免人民幣大幅貶值。在市場企穩后，未來人民幣是否應該對美元保持穩定？匯改應該如何推進？ 余永定認為，首先應該澄清，“對美元保持穩定”的確切含義是什么？最自然的理解是：人民幣盯住美元，但有一定的波動區間。這種波動區間不會很大。如果是這樣，余永定認為必須想清楚以下幾點。 第一，這與中國始終堅持推行的市場化改革相悖，匯改方向是增加匯率的彈性。匯改的理想模式是世界上絕大多數國家采取的浮動匯率制度。即便是采取盯住一籃子貨幣的模式，美元不可能對籃子貨幣中的其他貨幣匯率保持不變，人民幣也不能保證對美元維持穩定。 第二，選擇哪一種匯率形成機制涉及國家主權。一國的匯率政策不能違反IMF和WTO等國際組織的規則和已做出的國際承諾，但在虛心傾聽國際社會聲音的同時，對于主權的堅持不能含糊。 第三，如果由于某種原因，人民幣對美元出現貶值壓力，為維持對美元匯率的穩定，中國只能做三件事：一是改變國內宏觀經濟政策，二是資本管制，三是動用外匯儲備干預外匯市場。如果前兩條難以實行，剩下的就是動用外匯儲備了。如果未來人民幣再度面臨貶值壓力，中國有多少外匯儲備可以使用？ 事實上，在余永定看來，中美經濟周期和貨幣政策周期并不同步，當美聯儲加息時，中國可能需要降息。因此，資本外流就會對人民幣產生貶值壓力。因而人民幣對美元匯率發生波動是難以避免的。在這一情況下，中國應該怎么做？ 第四，美元和人民幣之間的關系并不僅僅是雙邊的，目前中國貿易順差基本平衡，而貿易順差主要來自于美國，中國已表示要降低對美貿易順差。如果美元指數上升，人民幣跟著美元對其他國家貨幣升值，在這種情況下，中國經常賬戶必將出現逆差，屆時中國應該怎么做？ 余永定對第一財經記者表示，中國可以承諾，不會通過直接干預匯市的方法來使得人民幣人為低估從而獲得出口競爭力。但在“維持人民幣對美元穩定”的問題上需要謹慎。對中國而言，重要的是“繼續堅持匯率形成機制的市場化改革”，人民幣匯率的彈性應該加強而不是削弱。[詳情]

　　   ⊙張驕 ○編輯 陳羽 A股市場行情說來就來，讓匯率市場也聽到“幸福來敲門”。 2月27日，在岸人民幣對美元匯率收報于6.6835，較上一交易日上漲126個基點，為去年7月17日以來首次收于6.69上方。當日，人民幣對美元中間價連續第7日調升，報6.6857，同樣創下去年7月17日以來新高。 “從目前的遠期點曲線和風險逆轉情況來看，人民幣匯率的升勢主要由市場力量驅動。”從外匯交易員的反饋來看，自去年年底起，大量境外機構投資者轉舵，紛紛看漲人民幣匯率，離岸市場空頭力量銳減。 人民幣匯率延續漲勢 近日，美聯儲主席鮑威爾重申“耐心”的政策論調進一步打壓美元指數，對人民幣匯率間接起到提振作用。市場人士認為，美元多頭的動力正逐漸耗盡，這在美元指數走勢中得以反映。 在情緒引導之下，市場結匯意愿增強，購匯動機減弱。“中美貿易磋商的進展推動市場情緒升溫，人民幣升值迅猛。”某國有銀行外匯交易員表示。 市場風險偏好的改善亦帶動其他新興市場貨幣的需求。FXTM富拓貨幣策略和市場研究全球主管Jameel Ahmad認為，中美經貿磋商取得重大進展，亞洲新興市場貨幣全線走強，人民幣、新加坡元、馬來西亞林吉特、印尼盾等新興市場貨幣或將受益于這波利好消息。 從國內數據來看，今年1月份出口和進口分別增長9.1%和下降1.5%，進出口順差391億美元，同比增長112.6%，均遠好于市場預期。在外匯管理局國際收支司前司長、中國金融四十人論壇高級研究員管濤看來，基礎國際收支狀況繼續保持強勁，匯率穩定的條件也更為堅實。 外資轉向做多人民幣 實際上，從去年年底開始，境外金融機構已不再貿然做空人民幣。 “多數境外機構投資者認為，今年人民幣升值概率大，找不到理由繼續做空人民幣?！币患揖惩鈱_基金公司經理告訴記者。 雖然當前人民幣HIBOR仍處于較低點位，但已與去年離岸市場投機客以極低成本沽空人民幣獲利的情形截然不同。 “今年全球新興市場都是資本流入狀態，做空人民幣有風險?！闭猩蹄y行外匯首席分析師李劉陽認為，全球金融條件比去年有所改善，資金流向變化之后，做空人民幣等于對抗全球資本流向。 從當前人民幣的一年期遠期價格和現價來看，兩者也相差無幾?！耙呀洘o利可圖了?！蹦惩赓Y機構交易主管說，目前離岸人民幣空頭已經所剩無幾。 與之相匹配的是，境外金融機構風向已變，早已開始布局做多人民幣。 “此前我們已經調整了人民幣匯率下跌2%的預期，現在操作上采取做多人民幣頭寸來對沖部分去年做空的交易?！蹦尘惩鈱_基金負責人稱，預計人民幣匯率短期內應在6.7上方區間震蕩。 同時，境外資金配置人民幣資產熱情高漲，也間接支撐境內人民幣匯率反彈。1月份，北向資金凈流入619億元，創下滬港股通業務開通以來月度最高凈流入紀錄。同期，中央結算公司和上海清算所披露的數據顯示，境外機構凈買入約250.1億元中國債券，后續隨著人民幣債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數，被動跟蹤該指數的境外機構的投資需求也將逐步攀升。 當然，由于市場樂觀預期已大部分反映在人民幣匯價上，利好出盡的風險仍需警惕。“人民幣上漲步伐或將放緩?？紤]到人民幣升值仍缺乏基本面支撐，人民銀行貨幣政策或將繼續保持邊際寬松，兩者都將給人民幣匯率帶來一定回調壓力。”不過，法國興業銀行林凱祺表示，由于外部風險趨緩，人民幣匯率大幅走弱的概率已大大降低。[詳情]

　　新浪財經訊 2月26日，美元指數繼續走弱，人民幣中間價報6.6952 ，上調179點，創去年7月18日以來新高，上一交易日中間價報6.7131，在岸人民幣上一交易日收報6.6941。 美元指數繼續走弱 美聯儲動向霧里看花 鮑威爾國會證詞成關鍵 近段時間以來，全球股市普遍上漲，美聯儲的一舉一動更成為市場關注的焦點。本周，美聯儲主席鮑威爾將在參眾兩院作證，勢必會給市場帶來影響。 在近日遞交美國國會的半年度貨幣政策報告中，美聯儲重申將在未來利率政策調整方面保持耐心，預計資產負債表的長期規模將“遠超”本世紀金融危機前水平。美聯儲表示，聯邦基金利率現在處于長期中性區間的下端。去年底美國消費者支出和企業投資的勢頭已經開始減弱，通脹升勢平平，這些都要求美聯儲對加息要持耐心的態度，今后加息的時點和幅度將取決于未來出爐的經濟數據。 人民幣匯率有較強支撐 25日，人民幣對美元匯率再現強勢拉升，在岸和離岸人民幣盤中雙雙創出自2018年7月中旬以來的新高。人民幣匯率升值是內外因素共同作用的結果。市場對美聯儲提前結束縮表的預期壓制美元指數，疊加全球風險偏好修復，經濟探底回升預期增強以及央行貨幣政策報告強調穩定匯率市場預期，人民幣匯率仍有較強支撐，預計短期人民幣匯率將延續偏強震蕩運行格局。 中國銀行國際金融研究所外匯研究員王有鑫表示，考慮到今年美國經濟增速下行壓力增加，中美經濟周期逐漸趨同，中美貿易摩擦朝積極方向轉化，美聯儲加息節奏放緩，中美貨幣政策分化情況緩和，中美利差再次走闊，美元指數回調。預計年底人民幣匯率將升至6.6左右。不過全年走勢略有不同，上半年受中美貿易摩擦緩和以及貨幣政策進一步寬松相互博弈影響，人民幣匯率將呈區間波動態勢，今年第一季度上漲，第二季度將有所回落，下半年隨著我國穩經濟政策效果顯現，經濟數據和預期好轉，人民幣匯率將穩步回升。 海外機構欲加持人民幣資產 2月以來人民幣匯率走出相對獨立的上漲行情。有消息稱，目前整個華爾街多數對沖基金都趕在美元下跌前（因美聯儲落實年內不加息與提前結束縮表措施）搶先加倉人民幣多頭。 但有對沖基金經理坦言，這可能會透支人民幣未來漲幅，導致未來一段時間人民幣匯率波動性加大，引發獲利回吐盤再度潮涌導致匯率異動。 文末彩蛋 新浪財經“匯率換算微信小程序”現已接入22個主要國家匯率換算的實時行情，方便外匯投資者即時查詢最新匯市信息。同時，小程序還可提供“換匯最劃算”的銀行信息，更適合各進出口企業、外匯公司、海淘族、出境游等群體使用。 已經上線的小程序二期工程強勢接入全球170個國家和地區的匯率行情，獨步領先全行業！ 匯率換算微信小程序二維碼（掃碼使用?。。。? [詳情]

　　人民幣匯率有較強支撐 中國證券報 □本報記者 王姣  25日，人民幣對美元匯率再現強勢拉升，在岸和離岸人民幣盤中雙雙創出自2018年7月中旬以來的新高。人民幣匯率升值是內外因素共同作用的結果。市場對美聯儲提前結束縮表的預期壓制美元指數，疊加全球風險偏好修復，經濟探底回升預期增強以及央行貨幣政策報告強調穩定匯率市場預期，人民幣匯率仍有較強支撐，預計短期人民幣匯率將延續偏強震蕩運行格局。 從外部環境看，近期人民幣匯率全線反彈，受益于美元指數回調。美聯儲公布的1月貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲官員繼續強調將對貨幣政策保持“耐心”。同時，幾乎所有與會者都認為，在2019年年內宣布停止縮減資產負債表是合適的。美國今年下半年很可能結束縮表，加之近期經濟數據表現不佳，以及全球風險偏好改善推升新興市場貨幣和全球股市，美元指數走勢疲軟。 2月12日以來，美元指數從97.2一線跌至96.50下方，累計下跌超過0.7%。同一時期，離岸人民幣對美元從6.80附近最高上探至6.6749，一度上漲了超過1200基點，在岸人民幣對美元匯率也上漲近千個基點，一度升破6.68關口至6.6738。對比漲跌幅，近期人民幣匯率表現較為強勢，表明市場對中國經濟企穩回升的信心增強。2月12日以來，離岸人民幣對美元匯率累計漲幅已超過1.7%，在岸人民幣對美元匯率累計漲幅也接近1.4%。 從國內因素看，近期公布的中國經濟數據向好，尤其1月社會融資和新增信貸明顯超預期，表明寬信用逐漸顯效。寬信用政策正進一步加碼，針對改善民企融資的相關配套措施陸續出臺，市場對未來經濟企穩回升的預期不斷上升。而受益于全球風險偏好改善，近期A股連續上漲，外資加速流入，對人民幣匯率也形成一定支撐。 值得注意的是，央行在日前發布的2018年四季度貨幣政策執行報告中指出，下一階段，將“保持人民幣匯率彈性，并在必要時加強宏觀審慎管理，穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定?！倍?018年三季度貨幣政策報告中，央行的措辭為“增強人民幣匯率雙向浮動彈性，并在必要時加強宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定?！睂Ρ葋砜?，央行對匯率彈性的態度由“增強”變為“保持”，并新增“穩定市場預期”的表態，傳達了央行對于穩定人民幣匯率的態度。 總的來看，隨著人民幣匯率面臨的內外部環境改善，不少機構對人民幣匯率的預期相對樂觀，后續不排除人民幣匯率延續穩中有升的格局。不過，目前人民幣匯率也不具備持續升值的條件，未來大概率將在合理均衡水平上保持基本穩定。[詳情]

　　人民幣中間價連續5日上調 匯率或繼續處于強勢狀態 本報記者 蘇詩鈺  2月25日，中國外匯交易中心發布的數據顯示，人民幣對美元中間價上調20個基點，報6.7131，連續5日上調。昨日美元指數繼續下跌，在岸人民幣對美元收報6.6941元，較上周五官方收盤價6.7186元漲245點，漲幅0.36%，創7個月來新高。截至記者發稿，離岸人民幣報6.6773，上漲252點。 中國銀行國際金融研究所外匯研究員王有鑫昨日對《證券日報》記者表示，匯率升至6.7以內主要是受市場情緒好轉驅動。經多輪談判，中美貿易緊張局勢明顯緩解，大概率將達成協議，在最近幾次談判結束后人民幣匯率都出現跳升。與此同時，美元指數逐漸回調，機構投資者逐漸減少持有的美元避險頭寸，美債收益率也隨之下跌，人民幣匯率面臨的外部形勢改善。從國內看，出口正增長，好于市場預期，股市強勢上漲，外資加速流入，都支撐人民幣匯率走強。 東方金誠首席宏觀分析師王青昨日在接受《證券日報》記者采訪時表示，外匯持續上漲，主要受本輪中美經貿談判后關稅升級行動進一步延期，特別是雙方在匯率方面取得實質性進展等消息影響，近日市場做多人民幣情緒高漲。此外，近期貿易摩擦降溫也在一定程度上削弱了美元避險需求，帶動美元指數弱勢運行。上述因素是目前人民幣對美元匯價大幅走高的主要原因?？紤]到當前人民幣上漲主要受事件驅動，可持續性尚待進一步觀察。不過，若中美經貿談判取得實質性突破，乃至最終達成協議，將有利于穩定人民幣市場預期。 王青表示，本輪經貿談判已經結束，且近日人民幣漲幅較大，不排除后期人民幣匯價出現回調的可能。鑒于當前市場樂觀情緒處于較高水平，預計在未來中美雙方磋商期內，人民幣匯價有望繼續處于強勢運行狀態。 王有鑫表示，考慮到今年美國經濟增速下行壓力增加，中美經濟周期逐漸趨同，中美貿易摩擦朝積極方向轉化，美聯儲加息節奏放緩，中美貨幣政策分化情況緩和，中美利差再次走闊，美元指數回調。預計年底人民幣匯率將升至6.6左右。不過全年走勢略有不同，上半年受中美貿易摩擦緩和以及貨幣政策進一步寬松相互博弈影響，人民幣匯率將呈區間波動態勢，今年第一季度上漲，第二季度將有所回落，下半年隨著我國穩經濟政策效果顯現，經濟數據和預期好轉，人民幣匯率將穩步回升。[詳情]

　　人民幣匯率走出獨立上漲行情 海外機構欲加持人民幣資產 21世紀經濟報道 陳植 上海報道 中美經貿磋商取得實質性進展，令境內外人民幣兌美元匯率雙雙刷新年內新高。 截至2月25日21時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.6890，較前一個交易日上漲247個基點，盤中觸及年內新高6.6727；境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）觸及6.6841，較前一個交易日上漲184個基點，盤中也觸及年內新高6.6694。 “此前人民幣匯率一直未能有效突破6.7整數關口，一個重要原因是不少對沖基金認為中美貿易摩擦陰云對人民幣匯率反彈構成較大的制約，如今隨著中美經貿磋商積極進展令這個顧慮大幅緩解，人民幣匯率自然輕松邁過6.7整數關口。”Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir向21世紀經濟報道記者分析說。 值得注意的是，中美經貿磋商積極進展，也讓2月以來人民幣匯率走出相對獨立的上漲行情，具體而言，2月以來美元指數從95.55回升至2月25日的96.35附近，其間人民幣兌美元匯率非但沒有下跌，反而從6.7一線上漲至6.6879附近。 “這背后，是多數海外對沖基金在人民幣估值交易模型里大幅調低了中美貿易摩擦陰云的權重，令人民幣均衡匯率至少上漲了1000-1500個基點?！币晃幻绹鴮_基金經理透露，目前一些激進的對沖基金開始押注6個月后人民幣兌美元匯率將觸及6.4一線，較當前匯率高出了約2800個基點。 記者多方了解到，目前整個華爾街多數對沖基金都趕在美元下跌前（因美聯儲落實年內不加息與提前結束縮表措施）搶先加倉人民幣多頭。 但上述美國對沖基金經理坦言，這可能會透支人民幣未來漲幅，導致未來一段時間人民幣匯率波動性加大，引發獲利回吐盤再度潮涌導致匯率異動。 “不過可以確定的是，隨著中美經貿磋商積極進展，當前整個華爾街幾乎聽不到看空人民幣的聲音?！彼毖?。 對沖基金買漲熱情高漲 記者獲悉，在上周，離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）就迅速突破6.7整數關口，一度觸及6.68附近。 “這波買漲人民幣的始作俑者，主要是海外對沖基金?！币患议L期跟蹤人民幣匯率波動的香港銀行外匯交易員向記者透露。比如事件驅動型對沖基金的加倉力度最大，部分機構甚至將人民幣多頭從原先5%一下子上調至15%以上，因為他們篤定中美經貿磋商積極進展將令人民幣匯率短期跳漲，存在勝算極高的套利機會，與此同時部分原先在6.7附近設立人民幣空頭的對沖基金也迅速進行了空頭回補。 在他看來，不少參與空頭互補的對沖基金似乎對中美經貿磋商積極進展早有預期，因為上周他們通過暗池交易，在場外市場已經買入了大量人民幣匯率遠期買漲期權合約（持倉成本對應的匯率價格約在6.71-6.73），如今他們只不過將這些場外買漲頭寸“搬到”場內市場對原先的空頭頭寸進行了“平倉”，為了提振市場買漲人民幣的“人氣”。 離岸人民幣率先順利突破6.7整數關口，也給2月25日亞洲交易時段在岸人民幣創下年內新高提供了強大的支撐。 “在2月25日開盤后，人民幣空頭并沒有組織有效的抵抗，就目送在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）快速突破6.7整數關口?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員透露，這與上周美聯儲發布1月利率會議紀要當天人民幣空頭大舉反撲形成鮮明的對比——這只能表明中美經貿磋商積極進展令外匯市場多數交易者在看漲人民幣方面取得“共識”。 據他了解，一些此前在6.7整數關口選擇獲利了結或逢高沽空的海外大型資管機構已經將人民幣均衡匯率估值調高至6.55-6.6之間，因此他們沒必要“死守”6.7一線。 “目前唯一的空頭，可能是量化投資基金?！盤eter Tchir向記者坦言，因為2月以來美元指數出現反彈，其間人民幣不跌反漲，讓他們認為人民幣匯率短期內估值偏高，因此在6.7附近進行人民幣多頭頭寸獲利回吐。與此同時，一些企業與銀行也會逢高購匯以鎖定匯兌收益。 但他認為，這并不會影響當前海外投資機構買漲人民幣的熱情。究其原因，他們認為隨著中美經貿磋商取得積極進展，海外資金加倉人民幣債券與A股的積極性將會持續提升，因此人民幣將容易獲得更大的上漲動能。 海外機構欲借機加倉人民幣資產 在中美經貿磋商取得積極進展后，海外投資機構對加倉人民幣債券與A股的興趣的確升溫。 一家華爾街大型宏觀經濟型對沖基金負責人告訴記者，他們打算將A股的投資比例（占基金總資產規模）從當前的1%提高至3%，因為中美經貿磋商積極進展將令中國經濟得以更快速度的觸底反彈，令A股整體估值持續回升。 “不過，是否加倉A股，還需要等待投資委員會的意見。”他向記者坦言，當前基金投資委員會多位成員似乎對加倉A股還有顧慮，一方面中國宏觀經濟下行壓力較大有可能會導致A股沖高回落，令投資風險加大，另一方面當前歐洲面臨經濟增長放緩與英國脫歐風波，有可能導致歐元下滑與美元被動升值，到時人民幣匯率隨之沖高回落，某種程度也會抬高人民幣資產的投資風險。 在他看來，鑒于中國貨幣政策偏松跡象明顯，投資委員會更傾向先將這筆資金加倉到人民幣債券，獲取相對安全的無風險利差收益。 記者多方了解到，目前持類似觀點的海外對沖基金不在少數。 “目前華爾街不少大型對沖基金的目光，正從中美貿易摩擦陰云，迅速切換到中國不斷調整的偏松貨幣政策與中國經濟增長基本面，加之中國相關部門積極采取措施引導信貸資金投向實體經濟，因此他們認為當前人民幣債券的投資機會略高于A股?！鄙鲜雒绹鴮_基金經理向記者透露，但他發現不少華爾街對沖基金依然決定“富貴險中求”——搶在MSCI新興市場指數抬高A股權重前加倉A股，甚至個別對沖基金的中國概念股票（包括中概股與A股）持倉已達到基金資產的8%，“坐等”更多海外資金涌入中國股市或中概股以待漲而沽。 但他指出，不少對沖基金之所以積極加倉人民幣債券與A股，一個重要原因是他們正押注中美雙方可能圍繞匯率問題達成共識——即人民幣不貶值以縮小巨額美中貿易赤字。他們的邏輯是，若中方力保人民幣“不貶值”，將會吸引大量海外資金流入人民幣資產套取價差、利差與匯差的多重收益，令人民幣持續獲得上漲動能，給他們帶來可觀且相對穩定安全的匯兌收益。 “當前海外資金大舉買漲人民幣，也會導致人民幣匯率短期內漲幅過大并超過合理均衡估值，進而引發較大的波動性與匯兌風險?！备粐y行外匯策略師Erik Nelson向記者指出，因此一些相對保守的華爾街對沖基金在加倉人民幣資產同時，也在6.6附近設立了不少空頭頭寸對沖持倉匯兌風險。 （編輯：張星） （本文來自于21財經）[詳情]

　　新浪財經訊 2月25日，美元指數繼續下跌，在岸人民幣收報6.6941，升值245點，收創7個月來新高，上一交易日收報6.7186。 美元指數繼續下跌 美聯儲二把手晚間亮相 北京時間周二凌晨00：00，美聯儲副主席克拉里達將發表講話。在上周的講話中，克拉里達整體基調偏向鴿派。 盡管美聯儲1月會議紀要溫和偏鴿，并保留了年內加息一次的預期，但是從整體來看，美聯儲的立場正在變得越來越謹慎。而一些中性以及鷹派的委員也正逐漸朝著鴿派轉變。美聯儲副主席克拉里達上周講話稱，零利率區間意味著，通脹超過通脹目標的可能性更高。若有必要，美聯儲將考慮寬松政策的新工具。 3月12日！特雷莎·梅再次推遲關鍵投票 當地時間24日下午，特雷莎·梅抵達埃及沙姆沙伊赫參加歐盟-阿拉伯峰會。她確認將再次推遲本定于本月27日舉行的脫歐協議關鍵投票，新的投票日期是3月12日。 新的一周對英國首相而言至關重要：她將在峰會上與歐盟領導人商議英國脫歐的事宜，并與團隊在周二重返布魯塞爾繼續談判，以確保在半個月后能在議會舉行關鍵投票。同時，梅宣稱：“我們仍然很大概率會在3月29日離開歐盟，這也是我們正致力做的事情?！?2019年人民幣有望開啟反轉走勢 “行到水窮處，坐看云起時。”2018年，在內外部風險沖擊之下，人民幣匯率幾經跌宕，“破7”心魔卷土重來。2019年開年至今，人民幣匯率重拾企穩勢頭。2月21日，離岸和在岸人民幣兌美元匯率一度升破6.70關口。工銀國際首席經濟學家程實認為，這一變化并非曇花一現的短期躁動，而是大勢所趨的長期拐點。 得益于四大因素的協同發力，人民幣匯率的內在基礎漸次鞏固，外部壓力持續減弱。由此，2019年人民幣匯率有望告別頹靡困境，小幅復制2017年的反彈走勢，在雙向浮動中漸次回歸長期穩態。 文末彩蛋 新浪財經“匯率換算微信小程序”現已接入22個主要國家匯率換算的實時行情，方便外匯投資者即時查詢最新匯市信息。同時，小程序還可提供“換匯最劃算”的銀行信息，更適合各進出口企業、外匯公司、海淘族、出境游等群體使用。 已經上線的小程序二期工程強勢接入全球170個國家和地區的匯率行情，獨步領先全行業！ 匯率換算微信小程序二維碼（掃碼使用！！?。? [詳情]

　　美元本該開始跌了。但相反，投資者在縮減這種押注，因為全球其他央行紛紛效仿美國聯邦儲備委員會（FED）向鴿派立場的轉變，令美元較其他貨幣的利率優勢保持完好。 美元指數在2018年上漲4.4%，創2015年以來最佳年份，因美國經濟增長強勁讓美聯儲可以多次升息，即便其他多數發達經濟體因動能下滑而步履維艱。 2018年底，交易商開始押注美元將從18個月高位下跌，因跡象顯示美聯儲正在接近政策緊縮三年周期的尾聲。很多人認為聯儲還將停止縮減資產負債表。而像歐洲央行和澳洲聯儲等其他央行，則在準備開始加息。 但是，美元在經歷12月和1月的下跌之后已經回升，2月迄今漲幅達到1%。美元兌澳元等一些貨幣更是跳漲超過2%。 原因是什么？其他地區經濟勢頭看起來更糟，迫使決策者取消、推遲或軟化收緊政策的計劃。因此，即便美聯儲上次會議的會議記錄證實了其鴿派轉變，但與其他貨幣相比，美元看起來仍將繼續享有收益率優勢。 “今年美元的韌性讓一些人感到意外，”貝萊德（Blackrock）投資策略師Richard Turnill表示?！皩е旅缆搩Π幢粍拥南嗤蛩亍蚪洕鲩L放緩和金融狀況收緊，也在促使其他央行走向更加溫和的立場?！?美元“瘦死駱駝比馬大” 以歐洲央行為例。對歐洲央行2019年升息的押注已經下降，而且很多人認為歐洲央行料通過廉價銀行貸款來祭出新的刺激舉措。日本央行表示，如有必要將推出更多刺激措施。澳洲和瑞典則暗示，可能重新考慮計劃的升息行動。 摩根資產管理外匯部門首席投資官Roger Hallam稱，外界普遍預計歐元2019年將從目前的1.13美元升值向1.20美元。但他說，貿易放緩和高于趨勢水平的美國經濟增長可能抑制歐元漲勢。Hallam說，重要的是，市場可能需要進一步適應更偏鴿派的歐洲央行。他并稱，“未來幾個月相對利差目前更傾向于朝對美元有利的方向移動”。 即使美國利率不再進一步上升，也仍然高于歐元區、日本、北歐和瑞士的負利率。澳洲利率為1.5%。 今年美元兌新興市場貨幣下跌，新興市場收益率上升吸引投資者。但有跡象顯示，發展中國家的升息周期也已來到暫停。印度本月降息，預計4月將再度降息。 全球流動性方面，美聯儲、歐洲央行和日本央行的資產總規模2018年末收縮，為2015年以來首見。這個縮減幅度主要來自美聯儲，而接下來的縮減速度料將變慢——美聯儲證實，很快將宣布停止縮表的計劃。百達資產管理資深宏觀策略分析師Steve Donze預測，美聯儲縮表將在2019年底告一段落，資產負債表規模屆時在3.75萬億美元，之后將隨GDP擴張。 但美聯儲最近一次會議的紀錄顯示，美聯儲或許不像市場所想的那么鴿派。美聯儲決策官員之間的分歧看法，暗示美聯儲持續三年的升息周期或許尚未結束，只是處于一次較長的暫停。 “對于美聯儲可能的鴿派程度，市場反應過度了。市場將不得不自我修正，這應該會為美元提供一些支持，”東方匯理資產管理全球外匯部門主管Andreas Koenig指出。 但投資人目前并不預期接下來美元會大漲——美元的貿易加權實質有效匯率目前已經高于20年均值，可能使進一步上檔受限。在此同時，投機客已縮減美元倉位，但仍然呈大幅凈多倉。 [詳情]

　　新浪財經訊 2月25日，在岸人民幣升值收復6.68關口，日內升值逾300點，續創去年7月以來新高。 美元指數持續下挫 3月12日！特雷莎·梅再次推遲關鍵投票 當地時間24日下午，特雷莎·梅抵達埃及沙姆沙伊赫參加歐盟-阿拉伯峰會。她確認將再次推遲本定于本月27日舉行的脫歐協議關鍵投票，新的投票日期是3月12日。 新的一周對英國首相而言至關重要：她將在峰會上與歐盟領導人商議英國脫歐的事宜，并與團隊在周二重返布魯塞爾繼續談判，以確保在半個月后能在議會舉行關鍵投票。同時，梅宣稱：“我們仍然很大概率會在3月29日離開歐盟，這也是我們正致力做的事情。” 2019年人民幣有望開啟反轉走勢 “行到水窮處，坐看云起時。”2018年，在內外部風險沖擊之下，人民幣匯率幾經跌宕，“破7”心魔卷土重來。2019年開年至今，人民幣匯率重拾企穩勢頭。2月21日，離岸和在岸人民幣兌美元匯率一度升破6.70關口。工銀國際首席經濟學家程實認為，這一變化并非曇花一現的短期躁動，而是大勢所趨的長期拐點。 得益于四大因素的協同發力，人民幣匯率的內在基礎漸次鞏固，外部壓力持續減弱。由此，2019年人民幣匯率有望告別頹靡困境，小幅復制2017年的反彈走勢，在雙向浮動中漸次回歸長期穩態。 文末彩蛋 新浪財經“匯率換算微信小程序”現已接入22個主要國家匯率換算的實時行情，方便外匯投資者即時查詢最新匯市信息。同時，小程序還可提供“換匯最劃算”的銀行信息，更適合各進出口企業、外匯公司、海淘族、出境游等群體使用。 已經上線的小程序二期工程強勢接入全球170個國家和地區的匯率行情，獨步領先全行業！ 匯率換算微信小程序二維碼（掃碼使用?。。。? [詳情]

　　2019年人民幣匯率有望開啟反轉走勢 “行到水窮處，坐看云起時。”2018年，在內外部風險沖擊之下，人民幣匯率幾經跌宕，“破7”心魔卷土重來。2019年開年至今，人民幣匯率重拾企穩勢頭。2月21日，離岸和在岸人民幣兌美元匯率一度升破6.70關口。筆者認為，這一變化并非曇花一現的短期躁動，而是大勢所趨的長期拐點。 得益于四大因素的協同發力，人民幣匯率的內在基礎漸次鞏固，外部壓力持續減弱。由此，2019年人民幣匯率有望告別頹靡困境，小幅復制2017年的反彈走勢，在雙向浮動中漸次回歸長期穩態。 1． 中美周期差異收窄。 回顧過往，2018年3月貿易摩擦爆發之后，美國經濟引領全球通脹上行，美元指數迅速躍升，并引致了人民幣匯率此后的長期調整。聚焦當下，近期伴隨美元指數走弱、人民幣匯率企穩，全球已經告別通脹尖峰。2018年11月至今，中美兩國通脹走勢同步轉向疲弱。由此，上述兩段時間恰好形成了精準對立的“逆反鏡像”。 深究其原因，在于貿易摩擦導致了中美經濟周期的差異先擴大、后收窄。在通過保護主義強行改變全球普遍復蘇的路徑之后，美國經濟雖然獲得短期相對強勢，但是終難以獨善其身。隨著財政刺激的加速消退和貿易摩擦成本的滯后兌現，美國經濟的長期領先指標持續走低。近期數據靚麗的勞動力市場，亦恐將在2019年遭遇勞動參與率的長周期見頂回落，因而難以維持當前超越充分就業的過熱狀態。 筆者預計，美國經濟將在2019年邁入周期拐點的上半程，其通脹動能將進一步減弱。前瞻其后果，在“逆反鏡像”階段，人民幣匯率的外部壓力有望持續紓解。由于經濟下行風險取代通脹風險，2019年美聯儲將大概率放緩加息步伐，加息次數料將下調至2次或以下，貨幣政策正常化的力度明顯減弱。 得益于此，一方面，2019年美元指數預計將易跌難漲，另一方面，雖然2019年中國央行預計仍將進行多輪降準，但是中美短端利率倒掛現象依然可控，因而料難阻礙人民幣匯率重歸長期穩態。最新數據顯示，自2019年1月下旬以來，中美國債短端收益率的倒掛現象初步舒緩。一年期利差脫離階段性低點，2年期利差則強勁反彈，重回正值區間、結束倒掛狀態，對人民幣匯率的外部沖擊正在縮減。 2． 全球資本流動轉向。 相較于美國經濟自身，“用腳投票”的資本市場對保護主義的滯后反噬更加敏感。隨著市場恐慌情緒的積累，以及貿易摩擦對美股明星公司的盈利打擊，2018年10月至12月，美股在多輪振蕩中告別長牛，回吐全年收益，并由此步入長期調整階段。盡快穩定美國資本市場，亦成為特朗普政府尋求貿易和談的主動力。 展望2019年，全球投資格局正在迎來重大轉變。一方面，在美股調整期，實體經濟表現將凸顯配置價值。歷史經驗表明，長期經濟增長表現優異的亞洲經濟體，比如韓國、印度等在過去兩輪美股熊市中都有超出基準的表現。另一方面，作為全球“民粹強權”政治的代表，特朗普政府的保護主義加速推動了全球尤其是歐洲的民粹勢力崛起。受此滯后沖擊，2019年，以英國退歐、歐洲議會選舉、法國改革等事件為導火索，歐洲市場亦料將深受地緣政治沖突的拖累，進而陷入持續低迷。2018年末至今，歐央行、英國央行已經接連下調本地區經濟增速預期。受此影響，2019年，全球資本市場將長期呈現西方不亮東方亮的大格局，新興市場正在重新獲得國際資本的青睞。 在此背景下，2019年，MSCI指數A股擴容和A股納入富時新興市場指數預計將先后落地，重大的國際化機遇正在吸引外資加速布局中國市場。最新數據顯示，2018年四季度，金融機構對華直接投資凈流入結束下行趨勢，強勁躍升至21.36億美元，創下2015年三季度以來的最高值。2018年11月至2019年1月，滬深港通北向資金的月度凈買入量升至412.5億人民幣，遠超2018年月度均值245.2億人民幣。當前，這一趨勢仍在延續，2019年2月前半月的凈買入量就已超過上年月度均值。基于這一趨勢，疊加新一輪高水平對外開放的推進，中國資本外流壓力將逐步緩解，從而進一步支撐人民幣企穩。 3． 市場預期走出谷底。 本輪中美貿易摩擦的風險重心，不在于直接沖擊，而在于預期渠道的次生沖擊。 2019年1月至今，新一輪中美經貿高級別磋商持續推進。受此驅動，市場預期正在走出過度悲觀的谷底。而作為中國經濟金融的信心指示器，人民幣匯率的穩定基礎由此得到增強。 4． 人民幣匯率延續估值回歸。 長期來看，人民幣匯率反映了中國經濟基本面的變化。隨著經濟基本面的走強（走弱），人民幣有效匯率會漸次升值（貶值），并由于趨勢慣性和市場羊群效應出現同向超調。當超調累積到一定程度時，過大的估值偏誤會拉動匯率價格逆向反彈，向均衡水平回歸。 根據筆者測算，2018年上半年，人民幣有效匯率大幅超出均衡匯率，處于高估狀態。因此在外部風險沖擊之下，幣值由強轉弱是大勢所趨。經歷多輪調整之后，至2018年三季度，人民幣有效匯率已經低于均衡匯率。這表明，雖然中國經濟階段性承壓，但是相對于經濟基本面的轉弱程度，人民幣匯率的貶值已經是超額調整，因而進入價值低估狀態。受此影響，2018年四季度，人民幣匯率小幅反彈，表明有效匯率開始向均衡匯率逐步回歸。 從當前數據來看，至2018年末，人民幣有效匯率較均衡匯率的落差雖有收窄，但依然存在。這為2019年人民幣匯率的估值回歸留下空間，有助于進一步緩沖外部的匯率風險。從歷史經驗來看，2016~2017年，相較于均衡匯率，人民幣有效匯率先超調高估、后超調低估，引致了人民幣幣值的“持續貶值—破7風險—強勁反彈”的V型反轉。當前，相同的邏輯可能在2018~2019年重現，在2018年的頹靡不振之后，2019年人民幣幣值有望開啟反轉走勢，逐步重回長期穩態。 （作者系工銀國際首席經濟學家、董事總經理）[詳情]

　　量化寬松是條不歸路 本報評論員 歐陽覓劍 北京時間2月21日凌晨，美聯儲公布了1月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的紀要。紀要中特別令人關注的一項內容是：幾乎所有與會者認為，應該在今年下半年停止縮表，而且應該在不久之后就宣布相關計劃。在美聯儲1月29日召開會議之前，就有美國媒體報道，美聯儲縮表已經接近尾聲。會議紀要確認了這一重要信息，而且停止縮表的時間比人們預想的還要快。 今年下半年停止縮表還不是決議，但美聯儲用“幾乎所有與會者認為”這樣的表述，表明這個政策已經具有很大的確定性。他們這樣做的目的，是為了提振投資者的情緒，引導市場預期。 美聯儲自2017年四季度開始縮表，減少債券的持有量，使總資產規模從4.5萬億美元下降到目前的4萬億美元，只減少了10%左右，仍然大大高于危機之前的水平（不到1萬億美元）。但現在美聯儲就開始計劃停止縮表，可以說，縮表才剛開始，就要結束了。 縮表是美聯儲貨幣政策正?；闹匾獌热?。根據美聯儲之前制定的計劃，貨幣政策正?；瘧撌股虡I銀行的準備金減少到明顯地（appreciably）低于近年的水平，但會比2008年金融危機之前高。美聯儲通過量化寬松擴張資產負債表的同時，商業銀行存在美聯儲的準備金余額也大大增長。危機之前只是幾百億美元的水平，2014年一度達到2.8萬億美元，縮表開始時的2017年三季度末為2.2萬億美元，目前為1.6萬億美元。如果與峰值比較，準備金水平已經顯著減少了；如果與縮表之前幾年的平均水平比較，則還算不上顯著減少。 美聯儲計劃停止縮表，就是要防止準備金余額繼續減少，讓商業銀行可以擁有非常充足的準備金。這么大規模的準備金本來是非常態，但在近年的貨幣政策操作中，美聯儲逐漸認為，維持充足的準備金，是一種有效率、有效用的貨幣政策機制。這讓美聯儲不需要進行太多公開市場操作，就可以通過調整準備金利率等受控制的利率，使聯邦基金利率維持在目標區間，而且還可以有效地影響其他利率以及金融市場。 而另一方面，如果準備金余額低，則可能對銀行體系和金融市場造成不利影響。如果準備金水平降低，銀行體系可能要面臨流動性不足的風險。在金融危機之前，美國的銀行保有非常低水平的準備金。但在長年擁有充足準備金之后，它們不再適應低準備金水平的狀況。可以說，它們已經被美聯儲的量化寬松“慣壞”了。 而金融市場更是少不了巨額準備金、充足流動性的“供養”，一旦預期到準備金水平會繼續下降，美國股市就會下行。美國股市在2018年四季度呈現下跌走勢，很重要的一個原因是預期美聯儲加息、縮表還將持續。一些投資者希望美聯儲在加息、縮表中的操作更加靈活。美聯儲及時做出計劃停止縮表的表態，重要目的就是穩定股市的情緒。 量化寬松是一條不歸路，銀行體系和金融市場都已經非常依賴充足的流動性，一旦流動性狀況有所收緊，就會使風險很快暴露。美聯儲只能逐漸做出讓步，滿足它們對流動性的要求，并使非常規的貨幣政策變成常規。目前美聯儲還有條件這么做，因為通脹壓力并不大，CPI漲幅連續幾個月下降。但如果未來通脹壓力上升，美聯儲就要面臨艱難的選擇。更為重要的是，美股在非常寬松的貨幣政策環境下已經維持了很多年牛市，其中積累的風險越來越大，美聯儲計劃停止縮表，股市還會受此刺激繼續上行，一旦經濟狀況或金融環境發生變化，泡沫就會破滅。 美聯儲的貨幣政策其實已經被金融體系綁架了，雖然美聯儲聲稱就業、通脹是制定貨幣政策時優先考慮的因素，但他們實際上更關注金融市場的變動，而對于促進實體經濟發展并沒有太多辦法。如此大規模的準備金，只是金融體系的風險緩沖，而實體經濟不能從中受益。[詳情]

　　 盡管美聯儲1月貨幣政策會議紀要釋放提前“結束縮表”與對加息保持耐心的信號，人民幣兌美元匯率卻上演沖高回落的過山車行情。 截至2月21日20時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.7188附近，較前一個交易日上漲25個基點，盤中一度突破6.7整數關口，創下年內新高6.6914；境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及6.7153，較前一個交易日上漲33個基點，盤中同樣一度突破6.7整數關口，創下年內新高6.6834。 “在美聯儲1月會議紀要偏鴿派的提振下，21日早盤銀行與海外對沖基金的強勁買盤將人民幣匯率一度推上年內高點，但沒想到午盤獲利回吐盤突然涌現，又讓境內外人民幣匯率不得不退守6.71一線?！币晃幌愀坫y行外匯交易員向記者透露。 在他看來，人民幣匯率無視美聯儲會議紀要鴿派信號而沖高回落的一大深層次原因，是不少海外對沖基金認為6.7是當前人民幣匯率合理波動區間的上限點位，要突破這個瓶頸，需要中美貿易談判取得更大的成果。 “在中國央行尚未釋放新的匯率監管信號前，整個外匯市場不敢貿然大舉買漲人民幣?！彼赋觥Ｊ聦嵣希斍叭嗣駧艆R率市場正呈現某種微妙的平衡——即美聯儲鴿派加息引發的匯率上漲動能，與中國經濟增速放緩造成的匯率下跌壓力正形成充分對沖，令人民幣匯率在6.7-6.9之間實現寬幅波動，反而有助于降低匯率風險對沖操作成本，吸引更多海外資金配置人民幣債券、股市。 人民幣匯率沖高回落 2月21日，早盤境內外人民幣匯率在一波買盤的助推下，迅速突破6.7整數關口，雙雙創下年內新高。 “整個早盤外匯市場甚至看不到空頭的反擊?！鼻笆鐾鈪R交易員向記者透露，“尤其是離岸市場的主要交易參與者——銀行與海外對沖基金似乎都在力挺人民幣，甚至部分企業還進行了空頭回補?！?然而，午盤整個外匯市場卻風云突變。境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）從年內高點6.6914迅速回落。 前述外匯交易員表示，在岸人民幣之所以無法再度突破年內高點，一方面是部分投資機構認為過去三天人民幣匯率累計漲幅超過900個基點，漲幅過大，干脆開啟獲利了結模式。另一方面個別堅信美聯儲年內仍可能加息一次的海外對沖基金趁機逢高沽空套利。 但令他感到驚訝的是，午盤人民幣匯率迅速沖高回落，同樣沒有遭遇到多頭的反擊，仿佛是部分投資機構與銀行在“自導自演”當天的人民幣過山車行情。畢竟，在人民幣快速回落期間，美元指數幾乎在96.55-96.65之間徘徊，顯示人民幣回落并非美元走強所致。 Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir認為，這反映出當前外匯市場多數對沖基金的矛盾心理——一方面他們看到中美貿易談判取得積極進展與美聯儲趨于貨幣寬松，有助于人民幣匯率持續走強，但另一方面中國經濟下行壓力加大的現實又讓他們對人民幣匯率過度上漲“心有余悸”，一見短期買漲收益就打算獲利回吐、落袋為安。 “于是，個別國際投資機構更愿意將匯率下跌與A股回調聯系起來，認為海外資金趁著A股回調獲利退出，也可能帶動他們平倉此前的人民幣多頭頭寸，最終引發人民幣匯率跟隨A股同步呈現沖高回落走勢?！彼蛴浾叻治稣f，“但事實上，目前A股波動與人民幣匯率漲跌的正相關性并不強，且從當前離岸人民幣匯率高于境內在岸人民幣匯率分析，目前多數海外投資機構認為海外資金涌入人民幣債券股市，有助于人民幣匯率整體估值上升?！?6.7成均衡匯率上限？ 在多位海外對沖基金經理看來，21日人民幣匯率沖高回落，也顯示當前海外投資機構對人民幣合理估值的最新態度，即在中美貿易談判取得更大成果前，6.7正成為人民幣合理均衡匯率波動區間的上限價位。 “盡管美聯儲轉向鴿派加息，但近期不少避險資金涌入美債，無形間推高了美元指數，我們的人民幣匯率估值模型顯示，只要美元指數沒能有效跌破96整數關口，當前人民幣匯率波動區間的上限差不多就在6.7附近?！币晃煌顿Y新興市場的對沖基金經理向記者坦言。 前述新興市場的對沖基金經理還稱，何況美聯儲1月會議紀要顯示部分聯儲官員認為只要美國經濟保持強勁增長且通脹壓力上升，美聯儲依然有必要采取加息措施，這令對沖基金更加不敢輕易調高人民幣匯率均衡估值區間。 據CME的“美聯儲觀察”調研數據顯示，在美聯儲1月會議紀要公布后，認為美聯儲3月維持利率在2.25%-2.5%區間的概率維持在98.7%不變，降息概率維持在1.3%不變；6月維持利率不變的概率由96.7%下降至93.8%，加息和降息的概率分別由0%、3.2%升至0%、6.4%。 “這份調研數據會令押注美聯儲可能更大程度貨幣寬松的多數對沖基金感到失望?！彼赋觯岸鄶祵_基金此前預期押注6月美聯儲降息的概率可能會超過10%（但現在只有6.4%），其結果是這些對沖基金會傾向在6.7附近結清手里的人民幣買漲頭寸?！?在這位新興市場對沖基金經理看來，若要改變這項機構“共識”，需要中美貿易談判取得更好的成果。 記者多方了解到，目前華爾街多數投資機構認為美方會要求中方確保人民幣不貶值，以此壓縮巨額中美貿易赤字。但在美元指數因美聯儲鴿派加息導致下跌壓力驟增的情況下，人民幣匯率不貶值就意味著“被動升值”，可能會影響中國出口競爭力。因此不少對沖基金正在密切關注中國央行關于匯率管理的最新言論，以此分析官方是否默許人民幣兌美元匯率均衡區間有所上調。 “事實上，部分激進的對沖基金認為中美貿易談判可能還會持續開展，因此他們認為6.7的估值，已經反映了市場對中美貿易談判積極進展的樂觀情緒。” 對沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin指出。[詳情]

　　人民幣匯率短線穩中趨升 中國證券報 □本報記者 王姣  2月21日，在岸離岸人民幣對美元匯率均大幅走強，盤中雙雙升破6.70關口，整體延續了近期的相對強勢格局。分析人士稱，近期全球風險偏好改善，有助于非美貨幣維持偏強走勢，同時市場對中國經濟信心提升，人民幣匯率短線大概率穩中趨升。從中長期看，匯率走勢終將回歸經濟基本面，在美元指數仍有支撐的情況下，預計人民幣繼續升值的空間也有限。 人民幣表現強勢 2月21日，人民幣對美元中間價報6.7220元，升值至2月1日以來新高，較上一交易日大幅調升338基點，為連續第三日調升。 即期市場上，在岸離岸人民幣對美元匯率亦聯袂走強，雙雙升破6.70關口。其中，在岸人民幣對美元即期匯價盤中大漲逾300基點，一度上探6.6920元，午后其漲幅有所收窄，至16：30收盤報6.7101元，續創1月31日以來新高，較上一交易日漲135基點。 香港方面，21日盤中離岸人民幣對美元即期匯價出現直線拉升，接連突破6.71、6.70、6.69三道關口，觸及6.6893元的高點，創2018年7月中旬以來的新高。 拉長時間區間看，最近一周多以來，受美元指數表現偏弱帶動，人民幣對美元匯率走出一波相對強勢的反彈行情。 從盤面上看，離岸人民幣率先展開反彈，2月12日至21日，離岸人民幣對美元即期匯率從6.80一線快速漲至6.69上方，最大漲幅超過1000基點。隨后，在岸人民幣匯率跟隨上行，對應區間內從6.80一線漲至6.69附近，最大漲幅也超過1000基點。 短期料偏強震蕩 近期人民幣匯率全線反彈，顯然受益于美元指數有所回調。Wind數據顯示，2月14日至20日，美元指數走出四連陰，從97.1920回落至96.5187，累計跌幅達0.69%。 FXTM富拓研究分析師Lukman Otunuga指出，最近幾個月來，美國和其他主要經濟體在經濟和貨幣政策方面的差異為美元提供了支持。不過，美元走勢前景正在慢慢利好空頭，因美聯儲此前表示將對貨幣政策采取“保持耐心”的態度，且美國最近發布的一系列經濟數據令人失望，這削弱了投資者對美元的買入興趣。 從漲跌幅對比來看，近期人民幣匯率表現更為強勢，表明市場對中國經濟企穩回升的信心有所升溫。如2月12日以來，離岸人民幣對美元匯率累計漲幅已超過1.3%，在岸人民幣對美元匯率累計漲幅也達到1%，漲幅明顯高于美元指數的跌幅。 與此同時，我國國際收支依然保持平衡。數據顯示，中國2019年1月央行口徑外匯占款余額為212544.54億元，環比減少12.14億元。雖然外匯占款余額連續第六個月環比減少，但絕對降幅已持續收窄，可見外匯流出進一步放緩。 對于人民幣匯率走勢，華爾街見聞首席經濟學家鄧海清和華爾街見聞研究院院長助理陳曦在最新研報中指出，從當前美元指數對應的美元兌人民幣匯率應有水平來看，僅僅修復相關性也會導致人民幣繼續升值。[詳情]

　　新浪財經訊 2月21日，美元指數快速走弱，在岸人民幣升值收復6.70關口，日內升值逾200點，創1月末以來新高。 離岸人民幣升值收復6.70關口 創7個月新高 美元指數快速走弱 美聯儲會議紀要：加息仍存分歧 周四凌晨，美聯儲公布1月貨幣政策會議紀要，美聯儲官員認為經濟將持續擴張，就業市場強勁，通脹接近目標，幾乎所有的委員希望在今年晚些時候結束縮表，幾名委員認為如果經濟處于正軌，2019年將會加息。分析人士指出，美聯儲1月貨幣政策紀要顯示，決策者們并不像市場設想的那么鴿派，加息的選項也是在可能之中的，一旦經濟條件符合美聯儲加息預期，今年實施加息仍是有可能的。 據CME“美聯儲觀察”：紀要公布后，美聯儲今年3月維持利率在2.25%-2.5%區間的概率維持在98.7%不變，降息概率維持在1.3%不變；今年6月維持利率在該區間的概率由96.7%下降至93.8%，加息和降息的概率分別由0%和3.2%升至0%和6.4%。 歐洲央行官員暗示推遲加息 出于對全球經濟增長放緩的擔憂，日前，歐洲央行首席經濟學家、執委成員普雷特表示，歐洲央行可能會推遲加息計劃，作為應對歐洲經濟進一步下滑的第一步舉措。 “如果歐元區經濟進一步放緩，我們可以調整利率的前瞻性指引，并輔以其他措施。”普雷特在接受德國媒體采訪時表示。“但有一件事是明確的，即如果需要，歐洲央行總是會找到采取行動的方法和途徑?！?人民幣被動貶值壓力減輕 東方金誠首席宏觀分析師王青表示，近期美國就業、通脹數據均顯示，未來一段時期美聯儲將在收緊貨幣政策方面“保持耐心”。美聯儲加息節奏放緩，有助于抑制美國與其他主要經濟體利差擴大，削弱美元指數上行動能，從而減輕人民幣對美元被動貶值壓力。 文末彩蛋 新浪財經“匯率換算微信小程序”現已接入22個主要國家匯率換算的實時行情，方便外匯投資者即時查詢最新匯市信息。同時，小程序還可提供“換匯最劃算”的銀行信息，更適合各進出口企業、外匯公司、海淘族、出境游等群體使用。 已經上線的小程序二期工程強勢接入全球170個國家和地區的匯率行情，獨步領先全行業！ 匯率換算微信小程序二維碼（掃碼使用?。。。? [詳情]

　　美聯儲1月紀要：多數官員欲年內結束縮表，是否繼續加息不確定 北京時間周四（2月21日）凌晨3點公布的美聯儲1月會議紀要延續了鴿派態度。 值得一提的是，對于市場如今更為關心的縮表進程問題，本次紀要給出了明確表示，幾乎所有美聯儲官員都支持在今年稍晚結束縮表，符合近來市場預期及多位聯儲官員近期表態。而在加息問題上，會議紀要延續了“耐心”論。 多數官員均希望在今年稍晚結束縮表 從2018年12月利率決議開始，市場對于美聯儲本輪緊縮政策的首要關注已從加息次數轉至縮表進程。 不負市場所望，本次會議紀要在談及縮表時表示，幾乎所有官員希望在今年晚些時候結束縮表。 與會者認為，雖然聯邦基金利率是聯儲調節貨幣政策的主要方式，但資產負債表正常化也應以支持聯儲雙重使命的方式進行。在管理縮表過程中有靈活性很重要。若有必要，為達到宏觀經濟目標，根據經濟和金融變化而調整縮表計劃的細節是適合的。 具體而言，會議紀要稱，“最近一些調查和跡象顯示，今年稍晚，準備金可能開始接近實行貨幣政策水平。在此背景下，聯儲官員展示了通過在今年下半年某個時候終止縮表而大幅減緩準備金下降的一些選項。幾乎所有與會者都認為，今年稍晚終止縮表的計劃是合適的，其將對終結縮表提供更多的確定性。” 1月紀要對縮表的表態與紀要公布前2周內多位美聯儲官員的表態契合。 舊金山聯儲主席戴利（Mary Daly）、美聯儲理事布雷納德（Lael Brainard）、費城聯儲主席哈克（Patrick Harker）近期均表達了縮表應在2019年稍晚結束的觀點。長期“鷹派”的克利夫蘭聯儲主席梅斯特（Loretta Mester）在近期的發言中還透露，美聯儲將在“即將舉行的（3月）會議中”敲定關于結束縮表的計劃。 繼續表示對加息保持“耐心” 而1月會議紀要對于加息的表態也延續了美聯儲今年以來的一貫態度——會議紀要出于對經濟和金融形勢的判斷，繼續延續了最近一段時間的“耐心”基調，認為目前維持當前利率水平是合適的，但多數委員不確定今年需要如何調整利率。 會議表示，與會聯儲官員認為，在繼續衡量多種增長不利因素時，保持耐心將利有助于了解經濟狀況。自12月會議以來，實際經濟活動一直在穩步上升，勞動力市場狀況繼續加強，通貨膨脹已接近目標。與會官員普遍預計經濟活動將在未來一段時間內繼續以穩健的速度擴張，伴隨著勞動力市場狀況的良好及通脹率接近2%。 但同時，紀要也指出，自去年12月利率決議以來，不確定因素有增無減。 “與會官員觀察到，從那時起，經濟前景變得更加不確定。金融市場的波動在中期內保持高位，盡管自12月FOMC會議以來出現了一些寬松政策，但自9月份以來整體金融狀況已經收緊。此外，全球經濟繼續錄得增長放緩，消費者和商業信心惡化。政府的政策環境，包括貿易談判和最近聯邦政府部分關閉，也被視為導致經濟前景不確定的因素?！?在此背景下，紀要稱，委員會將“耐心等待，以來確定未來對聯邦基金利率的目標范圍如何調整可能是適當的?！?與會者指出，目前，維持當前聯邦基金利率目標范圍的風險很小。 聯邦基金利率水平處于中性政策利率范圍內的較低端。 此外，通脹壓力較小，資產估值較以前幾個月前的水平走低。 紀要還顯示，多位官員表示，目前尚不清楚今年稍晚如何調整聯邦基金利率目標范圍，其中部分人認為，只要通脹高于他們的基準預測，加息才可能是必要的。另有部分人認為，若經濟發展符合他們的預期，今年晚些加息是適合的。 凱投宏觀分析師Michael Pearce表示，1月美聯儲會議紀要強化了從鷹派到鴿派論調的轉化。美聯儲委員們表達出了對經濟增長風險的擔憂，這導致聯邦公開市場委員會（FOMC）暫停加息，并多次提到以數據為主。仍令人震驚的是暫停加息得到了如此廣泛的支持，現在來看，美聯儲再度加息的門檻相當高。[詳情]

　　來源：券商中國 北京時間2月21日（周四）凌晨，備受全球市場關注的美聯儲1月貨幣政策會議紀要公布，給了外界窺測美聯儲在暫停加息和終止縮表問題上更多的信息。 本次會議紀要強化了美聯儲從鷹派轉鴿派論調的轉變，有如下幾下要點值得高度關注： 1、美聯儲官員提出在2019年下半年結束縮表進程的選項，幾乎所有官員希望在今年晚些時候結束縮表。 2、多位（many）官員表示，還不明確今年晚些時候加息是否可能適合，其中多人（several）認為，只要通脹高于他們的基準預測，加息可能就是必要的。另有多人（several）認為，若經濟發展符合他們的預期，就視為今年晚些適合加息。 3、與會聯儲官員認為，在繼續衡量多種增長不利因素時，保持耐心將利有助于得到對經濟清晰的了解。 4、在評價金融穩定性時，多位與會者對去年末金融市場波動性增加和投資者承擔風險的意愿明顯下降表示擔憂。 會議紀要縮釋放的強烈鴿派信號令市場為之一振。消息公布后，美股小幅收高，道指漲逾60點，熱門中概股多數收漲；芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約多數收漲，倫敦基本金屬集體上漲。 釋放強烈鴿派信號，全球金融市場聞風而動 總體看，美聯儲1月貨幣政策會議紀要釋放了強烈了鴿派信號，尤其是此前外界最為關注美聯儲對終止縮表的態度，從會議紀要的內容看，美聯儲官員在縮表問題上契合了市場的呼聲和預期，這也是驅動主要金融資產價格走高的主要因素。 據Wind，凱投宏觀分析師Michael Pearce表示，1月美聯儲會議紀要強化了從鷹派到鴿派論調的轉化。美聯儲委員們表達出了對經濟增長風險的擔憂，這就導致了FOMC暫停加息和多次提到以數據為主。仍令人震驚的是暫停加息得到了如此廣泛的支持，現在來看，美聯儲再度加息的門檻相當高。 受美聯儲鴿派論調影響，全球股市微漲。美股小幅收高，道指漲逾60點。富時100、法國CAC40、德國DAX均現不同程度漲幅。熱門中概股多數收漲。 全球債市整體呈現收跌態勢，周三歐市尾盤，德國10年期基準國債收益率下跌0.5個百分點，報0.1%；10年期發債收益率跌0.7個百分點報0.526% 周三芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約多數收漲，大豆期貨漲0.25%，玉米期貨漲0.46%。倫敦基本金屬集體上漲，LMM期銅漲1.68%?，F貨黃金跌幅達0.23%，跌破1340關口。 比放緩加息更厲害：美聯儲年內或結束縮表 實際上，在會議紀要未公布前，市場對于美聯儲今年會暫緩加息步伐有一致預期，普遍預計今年加息次數在1-2次，且很有可能上半年不會加息。因此，相比于美聯儲對于加息的態度，外界最關注的是美聯儲對縮表的態度，這也是為何此次會議紀要備受期待的主要原因。 沒有令市場失望的是，本次會議紀要內容中詳細談及了縮表問題，甚至幾乎所有官員希望在今年晚些時候結束縮表。 會議紀要顯示，與會者認為，雖然聯邦基金利率是聯儲調節貨幣政策的主要方式，但資產負債表正常化也應以支持聯儲雙重使命的方式進行。在管理縮表過程中有靈活性很重要。若有必要，為達到宏觀經濟目標，根據經濟和金融變化而調整縮表計劃的細節是適合的。 據華爾街見聞報道，幾乎所有（Almost all）與會者都認為，今年晚些時候、不會太遲宣布一個終止縮表的計劃會是理想的。這樣的聲明將對終結縮表金出提供更多的確定性。 美聯儲副主席拉里達表示，接下來的會議可能會決定何時停止縮表；就下一步調整，美聯儲會保持足夠耐心。外界認為，當資產負債表規?？s小至1-1.2萬億美元的時候就可以停止縮表了。 美聯儲目前的資產負債表規模已經縮減了超過4000億美元，至4.03萬億美元，目前仍在縮表狀態。不過，近期已有多位美聯儲官員“吹風”終止縮表的問題。 本月早些時候，費城聯儲主席Harker 也在接受MNI采訪時提到，美聯儲正在接近縮表終點。預計銀行準備金的規模需要在1-1.3萬億美元之間，來緩沖流動性的波動。目前美聯儲準備金的規模為1.6萬億美元，每月下降約500億美元，按這一速度，到2019年年底準備金將降至不到1.1萬億美元：年內結束縮表是情理之中。 實際上，不少市場分析認為認為，相比于暫停加息，停止縮表對全球金融市場的影響更大，而這也是此前市場容易忽視的問題。甚至有不少觀點認為，一旦經濟陷入衰退，美聯儲還有可能啟動新一輪的量化寬松，再次“擴表”。 多重不確定因素下，強調貨幣政策調整應保持耐心 會議紀要顯示，上月末的會議上，與會者指出了支持在此關頭貨幣政策持耐心態度的多種考量，作為管理多種（經濟）前景風險和不確定性的適當舉措。這些考量包括通脹疲軟、美國政府關門和財政政策路徑，還有聯儲收緊貨幣以及中美貿易磋商的影響。 與會官員仍預計，經濟活動將穩步擴張，就業市場強勁，通脹將接近2%。但自去年12月會后，經濟前景變得更不確定，金融市場波動仍高。全球經濟增長仍放緩，消費者企業情緒惡化。貿易磋商等政府政策環境也增加了不確定性。 美聯儲副主席克拉里達表示，“我不認為美聯儲聲明的變化代表著’U型大轉彎’；現在還不確定我們正看到的美國經濟增長放緩的程度；美國政策狀況良好；我們對數據有足夠耐心；我們非常接近我們的就業和膨脹目標；存在今年可能不加息的情況；勞動力市場數據依然強勁，零售數據疲軟；我們沒有將英國脫歐看作對美國而言的重大系統風險”。 可以看出，對于加息，美聯儲官員表現出了更多的謹慎和耐心觀察的態度，這與1月議息會議聲明一致。市場一直預期，美聯儲今年將放緩加息步伐，普遍預計加息次數在1-2次，且上半年可能不會加息。 美聯儲今年1月的會議保持利率不變，刪去了有關經濟前景風險均衡方面的措辭，刪除了有關進一步循序漸進加息的前瞻指引，發出了暫停加息的最強信號。美聯儲主席鮑威爾在會后的新聞發布會上稱，在一定程度上，未來加息的可能性下降，行動取決于數據。 中國貨幣政策外部掣肘減弱，人民幣年內企穩無憂 美聯儲釋放的加息進程放緩、開始考慮終止縮表等一些列鴿派信號，預示著美聯儲貨幣政策正常化進程接近尾聲，這對全球金融市場走勢、海外央行貨幣政策將產生重大影響。 對中國來說，同樣如此，今年外部因素對國內貨幣政策掣肘的壓力將會減輕，貨幣政策調控的空間余地也會加大。工銀國際首席經濟學家程實表示，2019年中國貨幣政策有望駛出“暗礁區”，進一步強化“以我為主”的特征，更加靈活地維持穩健中性、邊際趨松的立場。 外部掣肘因素減弱后，對金融資產價格也會帶來一定的支撐，特別是人民幣匯率有望在今年企穩，甚至有更為樂觀的觀點認為將重回升值通道。 程實認為，2019年，以下三大因素有望支持人民幣匯率重返長期穩態，從而增強中國貨幣政策的自主性： 第一，發達經濟體緊縮步伐放緩。2018年年末至今，隨著全球復蘇踟躕、危機回潮的趨勢加速顯現，各發達經濟體央行對于貨幣政策正?；耐七M愈加謹慎。自2019年1月下旬以來，中美國債短端收益率的倒掛現象初步舒緩。一年期利差脫離階段性低點，呈現企穩態勢，2年期利差則強勁反彈，重回正值區間、結束倒掛狀態。得益于此，2019年，中國與主要發達經濟體的貨幣政策分化雖仍然存在，但是程度有望漸次縮小，從而削弱對人民幣匯率的長期壓力。 第二，資本外流壓力逐步降低。2018年10月以來，隨著美股進入振蕩調整期，新興市場再度獲得國際資本的青睞。在此背景下，2019年，MSCI指數A股擴容和A股納入富時新興市場指數預計將先后落地，重大的國際化機遇正在吸引外資加速布局中國市場。當前，這一趨勢仍在延續，2019年2月前半月的凈買入量就已超過上年月度均值。得益于此，2019年中國資本外流壓力有望持續緩解，從而減輕其對內部貨幣政策的掣肘。 第三，人民幣匯率延續估值回歸。長期來看，人民幣匯率反映了中國經濟基本面的變化，并圍繞均衡匯率形成“超調-回歸”的雙向波動。根據我們測算，2018年三季度，人民幣有效匯率已顯著低于均衡匯率。這表明，雖然中國經濟階段性承壓，但是相對于經濟基本面，人民幣匯率遭遇超額貶值調整，已進入價值低估狀態。2018年四季度，人民幣匯率小幅反彈，表明有效匯率開始向均衡匯率逐步回歸。至2018年末，人民幣有效匯率較均衡匯率的落差雖有收窄，但依然存在。這為2019年人民幣匯率的估值歸回留下空間，有助于進一步緩沖外部的匯率風險。 華爾街見聞首席經濟學家鄧海清也表示，人民幣“強幣趨勢”已經開啟，無論美國經濟到底是不是不行了，美聯儲已經率先不行了，美聯儲加息基本提前結束，弱美元周期已經開啟，這決定了人民幣匯率升值的大方向。 此外，從決策層看，也在有意釋放穩定匯率的市場預期。資深外匯分析專家韓會師稱，開年第一周人民幣雖然對美元貶值比較明顯，但中間價的實際報價結果出現過與理論值存在較大偏離的情況，這意味著逆周期因子很可能發揮了作用，將本應大幅高開的中間價人為壓低了。 “從點位上看，人民幣在新年第一周的表現似乎比較疲弱，但這種疲弱主要源自美元的強勢。從境內市場自身來看，無論是監管層面還是市場交易層面，似乎都沒有做好人民幣放量下跌的準備，’穩定’仍是重中之重。”韓會師稱。[詳情]