“不做能力范圍以外的交易、不過度暴露風險敞口是長期在市場中生存的重要因素。”這是貫穿于朱建華投資體系的核心原則，正是基于此，朱建華管理的基金普遍收益穩健、回撤較小，整體看，業績既不過分突出，也沒有極端回撤。

　　以建信穩定增利債券A （531008）為例，wind基金評價體系提供的數據顯示，本基金的α、Sharpe均高于同類，而收益標準差、下行風險和最大回撤均顯著小于同類，風險調整后收益較為突出。

　　因此，朱建華所管理的基金頗受機構投資者青睞，其管理規模較大的幾只債基，機構持有人比例都非常高。例如，建信穩定增利債券A (531008)、建信鑫豐回報靈活配置混合C (002141)機構持有比例超9成。

　　朱建華先生，碩士。曾任大連博達系統工程公司職員、中誠信國際信用評級公司項目組長，2007年10月起任中誠信證券評估有限公司公司評級部總經理助理，2008年8月起任國泰基金高級研究員。朱建華于2011年6月加入建信基金，歷任高級債券研究員、基金經理助理，2012年8月28日后陸續擔任建信雙周安心理財債券、建信純債債券、建信月盈安心理財債券、建信安心回報定期開放債券等基金經理。

投資篇：

　　好價格無法提前判斷，擇時作用小——朱建華認為擇時在投資中的作用較小，因為市場中有很多的雜音和錯誤信號的干擾。價格是通過成本與人性交易出來的，最好的價格是無法提前判斷的，但良好的基本功可以幫助自己少犯錯誤抓住大機會。

　　資金的管理的核心是對風險的管理，只有充分了解負債結構，根據自己的認知衡量每筆交易的盈虧比與贏率，才是管理組合和制定策略重要的依據，所謂不做能力范圍以外的交易、不過度暴露風險敞口是長期在這個市場中生存的重要因素。

　　2018年債券市場重新走牛有兩次機會——第一次是一季度貨幣政策的轉向，流動性從年初的過緊走向逐步寬松同時疊加降準給下跌了兩年的市場注入了新的預期。此外，債市經過長時間調整市場的整體杠桿已經大幅降低，這也為后面收益率的下行打開空間。

　　第二次是9月底，這主要來自基本面的支撐。背后的邏輯是社融增速不斷低于預期增加了市場對經濟下滑的擔憂，同時前期供給側改革造成工業品價格的高企和極低的庫存曾使市場一度對通脹產生較大擔憂，但隨著需求的不足和國際油價的下跌，這種擔憂在四季度解除。

　　但回頭看如果觀察長債的話，2018年的這兩波上漲每波都很快，體現在短時間內收益率的快速下行，如果不提前布局等市場反應過來的時候機會也就稍縱即逝了。

　　長期限利率債可繼續持有——就利率債而言，長短期利差一直就是不穩定的，一方面年初以來由于資金利率的回落，短期利率最為敏感，短端利率的回落幅度大于長端導致期限息差擴大。另一方面由于2018年金融去杠桿加上銀行大量表外資金回歸表內占用銀行資本金，導致長端利率債年初以來一直缺乏銀行的配置資金，而資管新規的出臺也遏制了銀行的投資行為，使得期限息差在全年的大部分時間都呈現出明顯高于歷史中位值的情況。進入四季度，隨著資金利率下降空間越來越小同時基本面又越來越有利于債市，長債在四季度獲得了明顯的買盤，之前陡峭化的曲線開始變得逐步回歸均值。

　　從這個時點往后面看，最新的中央經濟工作會議把“逆周期調節”及“穩定總需求”放在首位，強調了更大規模的減稅和專項債，貨幣政策去掉了“中性”和“總閘門”，更加積極的貨幣政策已成為下階段的主基調，繼續降準也是市場的普遍預期。而目前這種中性偏寬松的貨幣政策總體上符合現在“穩經濟去杠桿”的大背景。如果資金面的預期沒有發生大幅變化，對債市總體是有利的，但由于這種預期已經得到充分體現，所以短端利率的下行空間也相對有限，相對而言長債現在屬于中性估值水平，沒有明顯的泡沫，曲線繼續走平也是可期的。從價值配置的角度看可以繼續看好并持有。

　　信用違約仍可能出現，債市回暖后高等級信用債受追捧——信用債方面，2018年是風險爆發集中的年份，全年違約債券超過1千億，比過去三年的總和還多，據統計，AA債券的違約率已經超過3%，放在任何市場這都一個非常高的數字。

　　而隨著企業盈利的下滑、經濟基本面的變差疊加外部融資環境的收緊，還有很多存續債券后面存在繼續違約的可能。大量債券以及非標的違約造成市場的風險偏好出現明顯變化，而違約的原因也不僅僅是財務問題，包括治理結構等也越來越得到市場的關注，由于信息的不對稱，市場上對很多債券無法做到一一區分，這也造成了投資者在投資行為上的一邊倒。

　　隨著債市轉暖，高等級債券得到了更多的追捧，而像以往那樣愿意承擔風險博票息的投資者已經越來越少，這是造成高低等級信用息差走闊的重要原因。但另一方面，這種情況在進入四季度尤其是后半段有緩和的趨勢，雖然很多債券依然需求較少，但分化開始出現，尤其是部分中低等級的城投開始得到了更多關注。

展望篇：

　　2019年通脹無憂，貨幣政策寬松空間仍大——展望2019年，朱建華認為全球宏觀經濟形勢將變得更加復雜多變，現在我們正在經歷中長期周期疊加的過程，而反全球化的浪潮也正在深刻的改變著過去幾十年形成的價值觀與投資邏輯，全球總需求的下滑在2019年將更加明顯。貿易摩擦也不僅僅中美面臨的問題，民粹主義的抬頭又加劇了地緣政治的不穩定。

　　在這種環境下，穩信用穩定民營企業信心的措施，以及在貨幣政策的配合下加大財政政策的刺激等措施都十分重要。雖然信用擴張在未來的幾年內可能無法再看到，但企業的融資成本開始高位回落，居民按揭貸款的成本在四季度也見頂，這對實體經濟無疑是利好。

　　另外，社融增速從今年一季度起可能將企穩回升，并將在未來兩到三個季度反應在企業的盈利增速見底。

　　從需求看，基建的增速預計2019年將回到兩位數增長從而對沖消費和貿易的下降，而地產由于庫存較低，調控的大方向在目前情況下應該不會變松，但之前一些過度扭曲的地產調控政策有可能繼續回歸正常。

　　貨幣政策上將有可能繼續降準釋放銀行體系的流動性對沖表外回表內的壓力及支持實體。從通脹來看，2019年全年壓力不大，而人民幣貶值預期在當前已經大幅降低，這也為貨幣政策的操作騰挪出了空間。

　　可轉債估值優勢明顯，但投資時仍需仔細甄別——轉債指數雖然2018年繼續下跌，但跌幅已經明顯趨緩，大量轉債由于正股下跌造成溢價率持續升高，其股性逐步轉化為了債性。而2018年的另一個特征是大量轉債紛紛下修轉股價，這也是造成轉債指數在四季度抗跌的一個原因。

　　從估值來看，雖然目前轉債的股性估值依然一般，但目前轉債的債性價值處于歷史最好階段，轉債的平均到期收益率最高時已經超過3%，成為攻守兼備的品種。從分類看，朱建華2019年更看好可轉債的投資機會。

　　但需要注意的是，目前轉債的存量規模雖然不少但支數有100只左右，單只轉債的規模較小，容易影響流動性。另外在違約頻發的市場環境下，轉債對應的發債主體的信用風險暴露是以前從未遇到的，所以有些轉債雖然估值優勢很明顯，但投資時還需要進行甄別。

談熱點：

　　美國是全球路標，美聯儲加息進程決定美債強弱——對于美債而言，朱建華認為現在美國現在的經濟指標依然比較健康，企業部門居民部門的杠桿也不高，企業盈利增速依然尚可，這主要是由于特朗普上臺后的減稅和財政刺激大幅延后了美國經濟的調整時間。

　　但是目前市場對美國未來經濟下滑的擔憂開始加劇，比如上一次美國失業率跌破4%是在二十世紀七十年代，而這四十年每次失業率跌到這個位置都會有一輪失業率的上升，伴隨著經濟的下滑。

　　同時美聯儲在2018年的連續加息造成美國市場上流動性的邊際收緊，如果情緒出現蔓延不僅對美股對美國經濟的影響將會疊加。

　　此外歐洲現在也面臨需求不足經濟乏力的跡象，加之貿易摩擦的增大，歐洲經濟見頂的時間可能會提前于美國，這也反過來會影響美聯儲的加息步伐。

　　目前市場上對聯儲后面的加息存在分歧，之前美債收益率破3%是對聯儲連續加息的擔憂，但是一旦預期改變美債可能重新進入曲線變平，美元走軟的局面。

　　所以美國作為全球資本市場的路標，是全世界關注的焦點，利率是核心之一。在2019年美國經濟聯儲的政策預期都會對投資產生很大影響。

職業篇：

　　評級、研究、投資，水到渠成——我進入基金行業之前是在評級行業從事了五年評級方面的工作，進入基金行業算起來差不多有超過十年的時間了，從最初的債券研究一直到現在基金經理。其中從事投資領域大約有七年的時間。

　　珍惜投資者信任，管好每一分錢——基金經理這個職業對我而言最吸引人的地方是職業給予的責任感。基金管理的實質是一種信托關系，投資者將錢托付給基金公司代表著對管理人和基金經理的信任，也是對其投資能力一種認可。

　　想要長期維持這種信任關系，基金經理必須認真對待投資者的每一分錢，把握好市場的方向與投資的邏輯，時刻保持對市場的敬畏，特別是這幾年在資產價格大幅波動、去杠桿、信用風險頻發的環境下，能維持投資者的信任是十分不易的，對基金經理而言，在這個過程中也是一種自我挑戰以及自我學習與提高的過程。

　　合格基金經理需要良好心態和扎實基本功——我認為作為一名合格的基金經理首先需要有良好的心態。資本市場中容易出現人性放大，投資預期將對市場產生影響，所以市場經常會出現“漲過頭”和“跌過頭”的情況，而交易的過程其實更多是在交易一種預期，當這里面摻雜了人性后，“追漲殺跌”就變得非常普遍，反過來會加大市場的波動。要想改變這點很難，所以市場上會看到越來越多的做量化的策略就是為了規避人性的弱點，但合理的價格是無法量化的，人性更是無法精準的度量，所以保持良好的投資心態、做好預期管理，隨時糾正自己十分重要。

　　這就牽扯到了基金經理的另一條件，即投資需要有良好的基本功和廣泛的知識儲備，并能在投資中及時的糾正自己的錯誤。因為投資中從來不會有簡單的從A必然得出B的結論，一些市場一貫的觀點或所謂的規律如果不能發現背后的邏輯可能在某一時間段有效而在另一時間段就會變得無效，以這個指導投資也必然會導致很多錯誤。所以只有通過不斷的學習提升自己才能適應市場，并找到由于市場中的一些不理性所犯下的錯誤。

　　投資者可通過債基配置債券——雖然債券相對權益風險較低，但債券有杠桿效應，且大量債券是在銀行間市場交易，交易所對普通投資者參與債券投資也設置了更多門欄，導致普通投資者直接參與債券投資的路徑比之前變窄，如果想債券市場可以通過購買債券基金參與。

生活篇：

　　個人愛好——騎車、健身、喝茶、聽音樂，另外也喜歡看書特別是歷史類的書籍。雖然現在是一個信息爆炸的年代，各類信息充斥網絡，但是書籍能讓自己平靜下來。而通過歷史類的書籍可以觀測到歷史事件發生背后所蘊含的規律對我們今天的世界同樣是有指引作用的。

　　投資寄語——投資是個永無止境的事，投資的過程也是認識自我的過程，世界上有很多著名的投資大師，但所有的人的成功都是不可復制的。控制風險認識到自己的邊界不斷調整與提高才能長久。

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