文/新浪財(cái)經(jīng) 石秀珍

　　程洲：混合型金牛基金得主，管理社保基金，國泰聚信價(jià)值優(yōu)勢(shì)靈活配置混合A近3年年化收益率達(dá)41.75%（截至2017年11月12日）

　　國泰基金程洲說，“我想我不做投資可能就退休了”，可見程洲對(duì)投資的喜愛，從學(xué)建筑到考財(cái)大研究生去做投資，從2000年起在申萬宏源搞研究，至2008年正式做基金經(jīng)理，同時(shí)管理社保基金和多只公募基金。他表示，做基金經(jīng)理最有成就感的是能夠不斷給持有人賺到錢。

　　回顧10年基金經(jīng)理生涯，一次投資廣州友誼的失敗經(jīng)歷，讓程洲得到很深的投資感悟：（1）要避免所謂的估值陷阱，你認(rèn)為安全的那些東西可能會(huì)因?yàn)橐恍┮蛩刈兓兊貌辉倌敲窗踩耍阋袛嗾f它現(xiàn)在的低估值是機(jī)會(huì)，還是它的價(jià)值本來就沒那么多；（2）更加堅(jiān)定去買那些低估值的股票， 從安全邊際、合理價(jià)格角度思考，因?yàn)楦吖乐倒善睔⒐乐档倪^程會(huì)很厲害。

　　作為典型“金牛男”，程洲務(wù)實(shí)、講求規(guī)則及合理性，他給投資者的建議是，投資不要忽視了常識(shí)，天下沒有白送的午餐，你要覺得這公司會(huì)有意外的驚喜，那是不可能的。“生活的常識(shí)，我覺得應(yīng)該是作為對(duì)投資一種思考的標(biāo)準(zhǔn)。”

投資篇：避免估值陷阱 明年上半年慢牛概率大

　　未來（四季度和明年）市場(chǎng)怎么看——四季度只剩1個(gè)多月了，預(yù)期會(huì)有些調(diào)整，但風(fēng)險(xiǎn)也不大，調(diào)整幅度比較有限。明年全年現(xiàn)在不好判斷，但明年上半年大概率還是慢慢向上，風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)不錯(cuò)，加上整個(gè)企業(yè)的盈利的改善，有些行業(yè)盈利還在延續(xù)，有一些股票的估值還是偏低的，有上漲空間。

　　看好行業(yè)——整個(gè)大金融板塊的估值仍然偏低，相對(duì)看好保險(xiǎn)；明年CPI可能會(huì)往回走，相對(duì)看好CPI上升受益的一些相關(guān)行業(yè)，比如養(yǎng)殖、種植、食品飲料；

　　地產(chǎn)行業(yè)可能周期見頂，但行業(yè)集中度會(huì)快速提升，大公司進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額的格局會(huì)存在的，有些好公司也值得關(guān)注。

　　對(duì)于白酒股——比較有感情，因?yàn)檫@是自己賺錢最多的股票之一，其實(shí)投資白酒股過程也是我們投資的一些縮影，對(duì)好公司我們要等一個(gè)好的價(jià)格，當(dāng)時(shí)大家都在懷疑白酒的未來消費(fèi)價(jià)值，但我們通過研究覺得公司應(yīng)該沒問題的，長期看是有價(jià)值的，實(shí)際上現(xiàn)在貴州茅臺(tái)已經(jīng)漲到600多了。

　　（新浪財(cái)經(jīng)查閱公開數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，程洲的基金從2015年八九月份股災(zāi)的時(shí)候就大量買入白酒股，持有兩年時(shí)間沒有動(dòng)，然后持有到今年5月份，三季報(bào)中的公開數(shù)據(jù)可以看到，茅臺(tái)開始逐步減倉）對(duì)此，程洲表示那段時(shí)間我認(rèn)為白酒行業(yè)的龍頭股是我的非賣品，是個(gè)好公司，之前溢價(jià)很高，而在2012年之后受到八項(xiàng)規(guī)定、限酒令的影響，大家一下子就對(duì)他有點(diǎn)悲觀了。那時(shí)候大家對(duì)白酒分歧很大，所以在2015年估值都很低，只有十三四倍市盈率。但其實(shí)白酒龍頭上市公司作為高端消費(fèi)品，它的市場(chǎng)價(jià)值存在

　　這也是一個(gè)比較典型的例子，就是買入好公司要用一個(gè)好的價(jià)格，而好的價(jià)格往往來自于大家的質(zhì)疑，比如說2012年八項(xiàng)規(guī)定之后大家開始擔(dān)心，擔(dān)心白酒或不好，然后白酒價(jià)格開始跌了，但事實(shí)上最后他還是會(huì)起來，創(chuàng)歷史新高，還創(chuàng)了很多。現(xiàn)在白酒股我們覺得太貴了。

　　對(duì)于樂視網(wǎng)——樂視曾經(jīng)是我的苦惱，但現(xiàn)在看幾乎都是對(duì)。我從來沒有買過它，因?yàn)樗鼜纳鲜心翘煳揖陀X得它的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)太不合理，有太多的違背常識(shí)的一些東西，包括當(dāng)時(shí)視頻網(wǎng)站都在虧損，樂視超級(jí)TV他還能掙到錢。像2014、2015年，它是最大牛股之一。那時(shí)候很多人信很多人買，而且漲得很好，不少基金經(jīng)理都標(biāo)配這個(gè)，那時(shí)候就有些苦悶，業(yè)績(jī)有壓力。

　　有什么具體的投資經(jīng)歷，對(duì)你整個(gè)投資感悟比較深——投資廣州友誼（越秀金控）給我教訓(xùn)最深的一次，是一個(gè)比較高端的百貨，我看好它的時(shí)候，運(yùn)營良好、估值穩(wěn)定、每年增長也很穩(wěn)定，那我覺得這樣的股票風(fēng)險(xiǎn)很小，計(jì)劃賺估值切換或者說盈利增長的錢。事實(shí)上我虧了很多，后來我反思當(dāng)時(shí)它下跌原因主要是來自于：一方面，阿里巴巴、電子商務(wù)這種新業(yè)態(tài)的沖擊，但因?yàn)槲易约簺]網(wǎng)購過，加之認(rèn)為網(wǎng)上買東西更多應(yīng)該是偏標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而奢侈品可能會(huì)很少，對(duì)新業(yè)態(tài)重視度低；另一方面出現(xiàn)了所謂的八項(xiàng)規(guī)定，打擊這個(gè)高端消費(fèi)、公務(wù)消費(fèi)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響較大；還有，當(dāng)時(shí)開始自由行，去香港買東西，特別是奢侈品盛行。這些原因致使它的業(yè)績(jī)下滑、公司盈利增長放緩、下滑。

　　那么，你所謂的安全邊際，最怕的就是所謂這種“估值陷阱”——就是你原來看好的東西，它這個(gè)行業(yè)結(jié)構(gòu)變了，受到新的業(yè)態(tài)沖擊，一些行業(yè)政策、一些監(jiān)管的政策，變得不值那么多錢了。所謂的原來這些慣例，估值20倍到30倍之間波動(dòng)可能就被打破，它可能就25倍變成15倍。

　　我得到投資教訓(xùn)：第一，你要避免所謂的估值陷阱，你認(rèn)為安全的那些東西可能會(huì)因?yàn)橐恍┮蛩刈兓兊貌辉倌敲窗踩I那些價(jià)格被低估的股票，你要判斷它那個(gè)價(jià)格能不能維持，如果不能維持的話，要判斷它價(jià)值是否本來就沒那么多；第二，我開始更加堅(jiān)定去買那些低估值的股票，因?yàn)楦吖乐倒善睔⒐乐堤珔柡α耍驗(yàn)樾袠I(yè)周期、公司設(shè)備周期，你在高估值時(shí)買可能需要很長時(shí)間來消化它的估值的，壓力很大。

　　所以從這個(gè)時(shí)候起，我更傾向于，從安全邊際、合理的價(jià)格角度去思考，投資標(biāo)的價(jià)格是不是真的安全，有沒有什么因素把這個(gè)變得不那么安全，那么就要避免采用這種陷阱的可能性。

　　公募FOF——做一些絕對(duì)收益的話，公募FOF空間比較大，它的工具會(huì)多一些，不像普通基金只能買股和債，它可以買各種各樣的基金。但如果是定位相對(duì)收益的話，會(huì)比較難。肯定業(yè)績(jī)會(huì)相對(duì)比較平庸一些，不會(huì)太好，肯定不會(huì)太差，空間可能不會(huì)太大。

　　十九大閉幕后，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)未來的期許——中國經(jīng)濟(jì)短期看很好，長期包括杠桿偏高、新的增長動(dòng)力等問題仍存在，肯定需要一些大的改革政策來釋放一些政策紅利，或者說是培育一些新的增長點(diǎn)。

　　投資者建議——如果你沒有時(shí)間的話，還是建議買基金，畢竟有專業(yè)的人來給你管，總比自己盲目操作好，而且現(xiàn)在有了FOF，能夠有更多的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征的基金給你選擇，我覺得應(yīng)該會(huì)是一個(gè)比較好的選擇，你想要什么樣的收益，你就買什么樣的產(chǎn)品。

　　對(duì)于360公司借殼江南嘉捷上市——好公司回歸A股肯定是好事，不管我們有沒有江南嘉捷或者將來會(huì)不會(huì)買，但是我覺得讓這些好公司回A股，應(yīng)該是鼓勵(lì)的，這樣股市才能更好的反應(yīng)我們經(jīng)濟(jì)的一個(gè)變化。

職業(yè)篇：喜歡投資，最欣慰的是能給持有人賺到錢

　　進(jìn)入投資領(lǐng)域——17年之久，正式做基金經(jīng)理——2008年開始，將近十年時(shí)間。

　　最欣賞基金經(jīng)理這個(gè)職業(yè)——它不枯燥，很有意思，每天的工作都不一樣，因?yàn)槊刻煊泻芏嘈碌男畔ⅲ还苁菄鴥?nèi)的國外的，國外出現(xiàn)什么事件在國內(nèi)的股票市場(chǎng)都會(huì)有反應(yīng)。

　　基金經(jīng)理比較苦悶的時(shí)候——業(yè)績(jī)不好肯定會(huì)苦悶，但更加容易苦悶的是自己的一些判斷，需要經(jīng)歷很長時(shí)間的考驗(yàn)，這個(gè)過程就會(huì)很煎熬。比如說你判斷這個(gè)股票會(huì)漲或者覺得這個(gè)時(shí)間有泡沫，可能在很長一段時(shí)間它表現(xiàn)跟你想的不一樣。

　　但如果最終證明，是你看錯(cuò)了，那也不用苦悶，如果最終證明你是對(duì)的，它的確還是回來了，過程就會(huì)很煎熬。

　　基金經(jīng)理最有成就感——最核心的還是能給持有人賺到錢，哪怕牛市不比別人賺的多，但是如果我們能夠不斷的給持有人賺到錢，那我覺得還是蠻欣慰的。管社保基金幾年有取得一些收益，感到欣慰。

　　想做基金經(jīng)理，需要具備條件——第一個(gè)，就是學(xué)習(xí)的能力，因?yàn)槭虑橐恢痹谧儯覀兛偸窃趯W(xué)習(xí)，像我們基金經(jīng)理，有些人是學(xué)經(jīng)濟(jì)的，你可能需要在專業(yè)方面學(xué)習(xí)一些行業(yè)知識(shí)，也有些人從行業(yè)出來做投資，那在一些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域需要學(xué)習(xí)；第二個(gè)，相對(duì)來說一個(gè)比較全的知識(shí)框架；

　第三個(gè)，能夠有一些保持冷靜的心態(tài)，穩(wěn)重一些，冷靜一些，理性一些，多一些理性判斷的能力。因?yàn)槭袌?chǎng)很多時(shí)候都是考驗(yàn)人的沖動(dòng)，考驗(yàn)人的本能，能夠理性地做一些分析的話，成功的概率會(huì)大一些，沖動(dòng)一般都會(huì)犯錯(cuò)誤。

　　基金經(jīng)理未來發(fā)展，會(huì)被人工智能替代嗎——因?yàn)闆]有發(fā)生過，我也不知道是否會(huì)取代投資。但我覺得應(yīng)該用一種積極的眼光去看，不要把它和基金經(jīng)理做一個(gè)對(duì)立面，并不一定說是有它就沒我，有了我就沒它；基金經(jīng)理和信息技術(shù)、人工智能最終會(huì)有相互結(jié)合，市場(chǎng)有效性會(huì)進(jìn)一步的提高，定價(jià)、資源分配會(huì)有更好的一個(gè)效果。

　　如果會(huì)取代，可能會(huì)優(yōu)先取代那些所謂的量化或者量化增強(qiáng)，這些基本上還是在在一定的規(guī)則范圍內(nèi)做的這些東西，尤其是指數(shù)增強(qiáng)等，這點(diǎn)類似于下圍棋，你有跟蹤誤差，有超額度的目標(biāo)，但主動(dòng)權(quán)益的全是選股票的，我覺得這種應(yīng)該不太會(huì)取代，應(yīng)該相互結(jié)合。

　　對(duì)未來的職業(yè)規(guī)劃——沒什么大規(guī)劃，我不太擅長做銷售這些事情，更喜歡做研究的、做投資，在公募平臺(tái)更好一些，畢竟分工明確，大家都在做一些最專業(yè)的事情，所以我要么不做投資可能就退休了，要么就是在公募做，反正我不想開私募。

個(gè)人生活篇：金牛男 投資中不要忽略生活常識(shí)

　　您是什么星座——金牛座

　　最大的性格特點(diǎn)——說不好，熟人說我是典型金牛男，是比較務(wù)實(shí)的人。（備注：金牛座特質(zhì)：喜歡穩(wěn)定，不愛變動(dòng)，凡事講求規(guī)則及合理性。在投資理財(cái)方面常常有很獨(dú)到的見解）。

　　最大的業(yè)余愛好：旅游、和朋友一起喝喝咖啡、泡泡酒吧等小資事情。

　　最愛看的書——橡樹資本的創(chuàng)始人霍德華?馬克斯《投資最重要的事》。

　　最愛看的電影——《拯救大兵瑞恩》《肖申克的救贖》。

　　現(xiàn)在和小時(shí)候夢(mèng)想的差距——有差距，小時(shí)候沒有股市，不知道什么叫股票。小時(shí)候理想無非想做個(gè)工程師，報(bào)效祖國；現(xiàn)在好好投資賺錢，幫持有人賺錢。

　　您最遺憾的或后悔的事——以前父母在的時(shí)候陪的時(shí)間太少了，現(xiàn)在他們不在了，也沒機(jī)會(huì)了；

　　您最感恩的人是？——我覺得幫我的人也很多，反正只要幫過我的人我都會(huì)感謝。

　　睡眠時(shí)間——通常有七個(gè)小時(shí)。

　　有時(shí)間的話最想做什么——睡覺、休息。

　　最欣賞的投資人物——國外的是霍華德?馬克斯，身邊的人的話是鄧曉峰（高毅資產(chǎn)首席投資官）。

　　最欣賞的企業(yè)家和看好的國內(nèi)企業(yè)——曹德旺和福耀玻璃。

　　生活中哪些體驗(yàn)或感悟，對(duì)投資影響較大？——投資里面很多人都忽視了一個(gè)常識(shí)，天下沒有白送的午餐。賣的人永遠(yuǎn)比買的人精，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，賣的人知道自己到底什么情況，你買好東西一定是貴的，他賣給你的水果你覺得買到便宜的，最后發(fā)現(xiàn)里面肯定是爛的，或者到時(shí)候根本不甜。

　　那賣的人肯定比你更了解，肯定比你了解他水果的質(zhì)量。但是生活常識(shí)的話，你就會(huì)覺得那些靠講故事、靠外延收購人能做大的公司，可能會(huì)有，但肯定是小概率事件。

　　我覺得對(duì)股市的影響，應(yīng)該是作為一種思考的標(biāo)準(zhǔn)，我覺得很多年輕人可能就是每次都認(rèn)為這次不一樣，我這次肯定會(huì)買到好公司，怎么可能！