新浪財經特推出《對話基金大咖》系列原創(chuàng)，撥開投資迷霧，啟迪財富人生。

　　 第一期  國泰基金程洲：謹防掉入“估值陷阱” 投資不要忽略常識

　　“我想我不做投資可能就退休了”，可見程洲對投資的喜愛，從學建筑到考財大研究生去做投資，從2000年起在申萬宏源搞研究，至2008年正式做基金經理，同時管理社保基金和多只公募基金。他表示，做基金經理最有成就感的是能夠不斷給持有人賺到錢。

　　“我不認為一個公司能好到什么價格都可以買入，好公司并不代表好股票。”程洲曾經管理社保，也取得了不錯的收益，他希望投資一些真正為股東創(chuàng)造價值的好公司，選擇“自由現金流好+比較好價格介入”是程洲一直以來的投資秘訣。

　　回顧10年基金經理生涯，一次投資廣州友誼的失敗經歷，讓程洲得到很深的投資感悟：（1）要避免所謂的估值陷阱，你認為安全的那些東西可能會因為一些因素變化變得不再那么安全了，你要判斷它現在的低估值是機會，還是它的價值本來就沒那么多；（2）更加堅定去買那些低估值的股票， 從安全邊際、合理價格角度思考，因為高估值股票殺估值的過程會很厲害。

　　作為典型“金牛男”，程洲務實、講求規(guī)則及合理性，他給投資者的建議：投資不要忽視了常識，天下沒有白送的午餐，你要覺得這公司會有意外的驚喜，那是不可能的。“生活的常識，我覺得應該是作為對投資一種思考的標準。”

　　程洲，碩士研究生，CFA，2000曾任職于申銀萬國證券研究所，國泰基金10年基金經理生涯，曾管理社保基金。

　　投資篇：避免估值陷阱 明年上半年慢牛概率大 看好保險、CPI上行收益板塊

　　未來（四季度和明年）市場怎么看——四季度只剩1個多月了，預期會有調整，但風險不大，調整幅度比較有限。明年全年現在不好判斷，但明年上半年大概率還是慢慢向上。因為經濟形勢不錯，加上整個企業(yè)盈利的改善，有些行業(yè)盈利還在延續(xù)，有一些股票估值還是偏低，有上漲空間。

　　看好行業(yè)——整個大金融板塊的估值仍然偏低，相對看好保險；明年CPI可能會往回走，相對看好CPI上升受益的一些相關行業(yè)，比如養(yǎng)殖、種植、食品飲料；地產行業(yè)可能周期見頂，但行業(yè)集中度會快速提升，大公司進一步提升市場份額的格局會存在，有些好公司也值得關注。

　　對于白酒股——比較有感情，因為這是自己賺錢最多的股票之一，投資白酒股過程也是我們投資的一些縮影，對好公司要等一個好的價格。當時大家都在懷疑白酒的未來消費價值，但我們通過研究覺得公司應該沒問題的，長期看是有價值的，實際上現在貴州茅臺已經漲到600多了。

　　（新浪財經查閱公開數據發(fā)現，程洲的基金從2015年八九月份股災的時候就大量買入白酒股，持有兩年時間沒有動，然后到今年5月份，三季報中的公開數據可以看到，開始逐步減倉茅臺）對此，程洲表示那段時間我認為白酒行業(yè)的龍頭股是我的非賣品，是個好公司，之前溢價很高，而在2012年之后受到八項規(guī)定、限酒令的影響，大家一下子就對它有點悲觀了。那時候大家對白酒分歧很大，所以在2015年估值都很低，只有十三四倍市盈率。但其實白酒龍頭上市公司作為高端消費品，它的市場價值是存在的。

　　這也是一個比較典型的例子，就是買入好公司要用一個好的價格，而好的價格往往來自于大家的質疑，比如說2012年八項規(guī)定之后大家開始擔心，擔心白酒會不好，然后白酒價格開始跌了，但事實上最后它還是會起來，創(chuàng)歷史新高。現在白酒股我們覺得太貴了。

　　對于樂視網——樂視曾經是我的苦惱，但現在看幾乎都是對。我從來沒有買過它，因為它從上市那天我就覺得它的財務數據太不合理，有太多的違背常識的一些東西，包括當時視頻網站都在虧損，樂視超級TV還能掙到錢。像2014、2015年，它是最大牛股之一。那時候很多人信很多人買，而且漲得很好，不少基金經理都標配這個，那時候就有些苦悶，業(yè)績有壓力。

　　有什么具體的投資經歷，對你整個投資感悟比較深——投資廣州友誼（越秀金控）給我教訓最深的一次，它是一個比較高端的百貨，我看好它的時候，運營良好、估值穩(wěn)定、每年增長也很穩(wěn)定，那我覺得這樣的股票風險很小，計劃賺估值切換或者說盈利增長的錢。事實上我虧了很多，后來我反思當時它下跌原因主要是來自于：一方面，阿里巴巴、電子商務這種新業(yè)態(tài)的沖擊，但因為我自己沒網購過，加之認為網上買東西更多應該是偏標準化產品，而奢侈品可能會很少，對新業(yè)態(tài)重視度低；另一方面出現了所謂的八項規(guī)定，打擊這個高端消費、公務消費，對整個市場的影響較大；還有，當時開始自由行，去香港買東西，特別是奢侈品盛行。這些原因致使它的業(yè)績下滑、盈利增長放緩、下滑。

　　那么，你所謂的安全邊際，最怕的就是所謂這種“估值陷阱”——就是你原來看好的東西，它這個行業(yè)結構變了，受到新的業(yè)態(tài)、一些行業(yè)政策、一些監(jiān)管的政策影響，變得不值那么多錢了。所謂的原來這些慣例，估值20倍到30倍之間波動可能就被打破，它可能就25倍變成15倍。

　　我得到投資教訓：第一，你要避免所謂的估值陷阱，你認為安全的那些東西可能會因為一些因素變化變得不再那么安全，買那些價格被低估的股票，你要判斷它那個價格能不能維持，如果不能維持的話，要判斷它價值是否本來就沒那么多；第二，我開始更加堅定去買那些低估值的股票，因為高估值股票殺估值太厲害了，因為行業(yè)周期、公司設備周期，你在高估值時買可能需要很長時間來消化它的估值的，壓力很大。

　　所以從這個時候起，我更傾向于，從安全邊際、合理的價格角度去思考，投資標的價格是不是真的安全，有沒有什么因素把這個變得不那么安全，那么就要避免采用這種陷阱的可能性。

　　公募FOF——做一些絕對收益的話，公募FOF空間比較大，它的工具會多一些，不像普通基金只能買股和債，它可以買各種各樣的基金。但如果是定位相對收益的話，會比較難，業(yè)績會相對比較平庸一些，不會太好，肯定也不會太差，空間可能不會太大。

　　十九大閉幕后，對中國經濟未來的期許——中國經濟短期看很好，長期包括杠桿偏高、新的增長動力等問題仍存在，肯定需要一些大的改革政策來釋放一些政策紅利，或者說是培育一些新的增長點。

　　投資者建議——如果你沒有時間的話，還是建議買基金，畢竟有專業(yè)的人來給你管，總比自己盲目操作好，而且現在有了FOF，能夠有更多的收益和風險特征的基金給你選擇，我覺得應該會是一個比較好的選擇，你想要什么樣的收益，你就買什么樣的產品。

　　對于360公司借殼江南嘉捷上市——好公司回歸A股肯定是好事，不管我們有沒有江南嘉捷或者將來會不會買，但是我覺得讓這些好公司回A股，應該是鼓勵的，這樣股市才能更好的反應我們經濟的一個變化。

　　職業(yè)篇：喜歡投資，最欣慰的是能給包括社保等持有人不斷的賺到錢

　　進入投資領域——17年之久，正式做基金經理——2008年開始，將近十年時間；

　　最欣賞基金經理這個職業(yè)——它不枯燥，很有意思，每天的工作都不一樣，因為每天有很多新的信息，不管是國內的國外的，國外出現什么事件在國內的股票市場都會有反應。

　　基金經理比較苦悶的時候——業(yè)績不好肯定會苦悶，但更加容易苦悶的是自己的一些判斷，需要經歷很長時間的考驗，這個過程就會很煎熬。比如說你判斷這個股票會漲或者覺得這個時間有泡沫，可能在很長一段時間它表現跟你想的不一樣。但如果最終證明，是你看錯了，那也不用苦悶，如果最終證明你是對的，它的確還是回來了，過程就會很煎熬。

　　基金經理最有成就感——最核心的還是能給持有人賺到錢，哪怕牛市不比別人賺的多，但是如果我們能夠不斷的給持有人賺到錢，那我覺得還是蠻欣慰的。管社保基金幾年有取得一些收益，感到欣慰。

　　想做基金經理，需要具備條件——第一個，就是學習的能力，因為事情一直在變，我們總是在學習，像我們基金經理，有些人是學經濟的，你可能需要在專業(yè)方面學習一些行業(yè)知識，也有些人從行業(yè)出來做投資，那在一些經濟領域需要學習；第二個，相對來說一個比較全的知識框架；第三個，能夠有一些保持冷靜的心態(tài)，穩(wěn)重一些，冷靜一些，理性一些，多一些理性判斷的能力。因為市場很多時候都是考驗人的沖動，考驗人的本能，能夠理性地做一些分析的話，成功的概率會大一些，沖動一般都會犯錯誤。

　　基金經理未來發(fā)展，會被人工智能替代嗎——因為沒有發(fā)生過，我也不知道是否會取代投資。但我覺得應該用一種積極的眼光去看，不要把它和基金經理做一個對立面，并不一定說是有它就沒我，有了我就沒它；基金經理和信息技術、人工智能最終會有相互結合，市場有效性會進一步的提高，定價、資源分配會有更好的一個效果。如果會取代，可能會優(yōu)先取代那些所謂的量化或者量化增強，這些基本上還是在在一定的規(guī)則范圍內做的這些東西，尤其是指數增強等，這點類似于下圍棋，你有跟蹤誤差，有超額度的目標，但主動權益的全是選股票的，我覺得這種應該不太會取代，應該相互結合。

　　對未來的職業(yè)規(guī)劃——沒什么大規(guī)劃，我不太擅長做銷售這些事情，更喜歡做研究的、做投資，在公募平臺更好一些，畢竟分工明確，大家都在做一些最專業(yè)的事情，所以我不做投資可能就退休了，要么就是在公募做，反正我不想開私募。

　　個人生活篇：典型“金牛男”投資中不要忽略生活常識

　　您是什么星座——金牛座

　　最大的性格特點——說不好，熟人說我是典型金牛男，是比較務實的人。（備注：金牛座特質：喜歡穩(wěn)定，不愛變動，凡事講求規(guī)則及合理性。在投資理財方面常常有很獨到的見解。）

　　最大的業(yè)余愛好——旅游、和朋友一起喝喝咖啡、泡泡酒吧等小資事情；

　　最愛看的書——橡樹資本的創(chuàng)始人霍德華?馬克斯《投資最重要的事》；

　　最愛看的電影——《拯救大兵瑞恩》《肖申克的救贖》；

　　現在和小時候夢想的差距——有差距，小時候沒有股市，不知道什么叫股票。小時候理想無非想做個工程師，報效祖國；現在想好好投資賺錢，幫持有人賺錢。

　　睡眠時間——通常有七個小時；

　　有時間的話最想做什么——睡覺、休息；

　　您最遺憾的或后悔的事——以前父母在的時候陪的時間太少了，現在他們不在了，也沒機會了；

　　您最感恩的人是？——我覺得幫我的人也很多，反正只要幫過我的人我都會感謝。

　　最欣賞的投資人物——國外的是霍華德?馬克斯，身邊的人的話是鄧曉峰（高毅資產首席投資官）

　　最欣賞的企業(yè)家和看好的國內企業(yè)——曹德旺和福耀玻璃；

　　生活中哪些體驗或感悟，對投資影響較大？——投資里面很多人都忽視了一個常識，天下沒有白送的午餐。賣的人永遠比買的人精，因為信息不對稱，賣的人知道自己到底什么情況，你買好東西一定是貴的，他賣給你的水果你覺得買到便宜的，最后發(fā)現里面肯定是爛的，或者到時候根本不甜。那賣的人肯定比你更了解，肯定比你了解他水果的質量。但是生活常識的話，你就會覺得那些靠講故事、靠外延收購人能做大的公司，可能會有，但肯定是小概率事件。我覺得對股市的影響，應該是作為一種思考的標準，我覺得很多年輕人可能就是每次都認為這次不一樣，我這次肯定會買到好公司，怎么可能！

　　欄目介紹：

　　投資市場是殘酷的，成功的唯一判斷標準是賺錢，然而誰能常勝？如何在競爭激烈的市場中，實現自己的投資目標，避免踩入資本“陷阱“，捷徑或許就是把資本委托給專業(yè)投資者，或者向他們學習“投資之道”。

　　基金經理是中國投資者選擇基金時非常重要的參考指標；他們可謂是人中精英，素質一流 ，需要具有良好的知識、極強的技能、豐富的經驗；他們像角斗士，在競爭激烈的資本市場常常處于風口浪尖；他們如雄鷹，需要牛熊市場間不斷反復砥礪磨練自己的技能，才能在資本市場大浪中生存下來；他們是中國資本市場的重要主體，見證者和參與者。　

　　為讓投資者更好的走近優(yōu)秀“基金經理”，了解這些“精英”群體的投資理念、投資感悟，以幫助他們樹立更好的投資觀念，更好的挑選基金產品。同時，也為了讓優(yōu)秀的基金經理能更好、更立體的展示自己，更好的向市場傳遞自己的聲音。新浪財經特推出《對話基金大咖》系列原創(chuàng)，撥開投資迷霧，啟迪財富人生。

　　征稿啟事：

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責任編輯：石秀珍 SF183