文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 貝瑞研究

　　想象打電話給你的股票經紀人，說你想以低于市價10%的價格買入蘋果（Apple）的股票。你大概知道他們會怎么說：“開玩笑的吧？怎么可能！真是！低于市價1%你也買不到埃克森石油公司的股票，更別說便宜10%了！”但是，通過購買南非公司納斯帕斯（Naspers）的股票，你就能對騰訊做到這一點。

　　是這樣的，納斯帕斯持有價值1650億美元的騰訊股票，但納斯帕斯股票的市值僅接近1100億美元。2018年5月時，這一折價一度達到33%，為史上最高。此時購買納斯帕斯的股票，你就等于在以33%的折價購買騰訊的股票。這聽起來不可思議，卻千真萬確。

　　納斯帕斯是家怎樣的公司？

　　雖然騰訊可謂納斯帕斯最成功的投資之一，但納斯帕斯還投資于其他新興高增長電商公司。過去十年中，這一南非公司已經從一家電視和紙媒公司轉變為全球互聯網商業企業的孵化機構。納斯帕斯還投資了支付平臺（比如OLX）、分類廣告網站（Avito）、旅游（MakeMyTrip）和食品配送平臺（Delivery Hero）等等。

　　騰訊幾乎涵蓋了所有社交和互聯網領域，單騰訊一家就貢獻了納斯帕斯總收入的近60%。因此，今天買入納斯帕斯，你不僅是以大幅折價購入了騰訊，你還獲贈了上述所有小企業。當前，騰訊可謂納斯帕斯投資組合中皇冠上的珍珠。

　　納斯帕斯何以大份額持股騰訊，而市值又如此低廉？

　　2001年，納斯帕斯的首席執行官Koos Bekker投資了3200萬美元給深圳一家不知名的企業——騰訊。當時，互聯網泡沫正在破滅，騰訊處于虧損之中。于是，Bekker趁虛而入，以非常好的價格拿到了騰訊的股權。

　　納斯帕斯僅以3200萬美元，約合2.2億元人民幣，就拿到了騰訊46.5%的股份。今天納斯帕斯依然擁有騰訊約三分之一的股權，價值1650億美元，或1.1萬元億人民幣。Bekker的冒險一博讓他躋身南非僅有的幾個億萬富翁之列，而納斯帕斯股東的身價也跟著水漲船高。

　　但為何納斯帕斯的市值如此低廉呢，特別是相對騰訊而言？

　　騰訊股價對應的市盈率水平非常高，但納斯帕斯的投資者可能不放心完全支付對應的價值，因此他們對納斯帕斯做出了折價。

　　納斯帕斯實在太依賴于騰訊，以至于在定價中投資者幾乎按照白菜價（毫不夸張）計算的其他小型企業的價值。雖然許多投資者可能想要持有這些小企業，但他們并不希望持有騰訊。

　　投資者可能擔心納斯帕斯需要為投資所得支付高額的稅費，因此他們對騰訊股權的價值做出了折價。

　　納斯帕斯是控股公司，這類公司的股價比底層資產的價值低5%-15%并不罕見。

　　納斯珀斯之所以市值如此低廉很可能是上述四個原因的綜合結果。那么，如果你想要持有納斯帕斯，你必須認同持有騰訊。

　　但目前投資者似乎不是太放心持有騰訊。

　　是什么讓投資者對騰訊不滿？

　　雖然騰訊在最近一個季度收入整體大幅增長30%，但騰訊的游戲業務拖了公司的后腿。騰訊沒能獲得相關的監管許可，致使其最受歡迎的游戲之一——《絕地求生》無法在中國向玩家收費。這導致騰訊單季利潤在幾乎13年來首次出現下降。

　　這并非騰訊唯一一款紅極一時卻尚不能收費的游戲。騰訊的《怪物獵人：世界》也沒能變現。騰訊正在與這款熱門游戲的開發商一起調整游戲的內容，以求能夠達到合規要求。但是，最終這款游戲以及未來騰訊可能引入的眾多其他游戲能否獲得收費許可均是未知數，原因是政府的架構調整讓行業的整個審批流程陷入了停滯。  

　　不過，游戲方面也不全是壞消息。在政府推遲審批前，騰訊已經獲得至少15款游戲的收費權，而且也在努力增加現有產品的收入以及推動本土游戲的國際化。騰訊還有可能獲得在中國大熱的《堡壘之夜》的收費許可。

　　雖然游戲業務不如人意的季度表現登上報刊頭條，但騰訊強勁的社交網絡業務繼續穩步增長，微信用戶數量達到10.6億。

　　雖說最近一個季度收入增長放緩至30%，但投資者有必要全面地看待這一仍然很高的增長率。

　　騰訊還有極大的增長空間

　　騰訊的故事依然非常有吸引力。2010年至2017年間，騰訊的收入翻了超過12倍。

　　這種快速的增長帶來了巨額的利潤。騰訊2013年的凈利潤為155億元人民幣。到2017年，該公司的凈利潤已經翻了五倍，達到715億元人民幣。這令人驚嘆，但這樣的增速不可能持續，不是嗎？

　　事實上，答案是有可能。分析師估計騰訊的收入將在2017年至2019年間翻倍，而利潤的增速還會更快。

　　這樣的增速堪稱瘋狂，但卻有理有據。騰訊在微信和QQ上的移動支付系統擁有超過6億用戶，而中國總人口有14億。

　　未來，騰訊還有機會進軍中國西部。中國僅30%的農村地區接入了互聯網，隨著“互聯網+”行動讓更多農村人口有機會上網，他們也將能夠使用微信。

　　簡言之，騰訊不可思議的增長還能繼續。并且，騰訊的擴張為何要以國門為界呢？

　　以折價買到納斯帕斯的所有持股公司

　　目前為止騰訊是納斯帕斯最重要的業務板塊，但納斯帕斯不只包含騰訊。然而，市場卻在以負的價值計算納斯帕斯的其他持股公司，盡管納斯帕斯的管理層在尋找投資公司和推動投資公司增長上作出很不錯的成績。

　　換句話說，在以折價兜售騰訊的同時，市場還在倒貼錢讓你持有納斯帕斯的其他持股公司。這就好比給予了投資者一份免費的看漲期權，內容就是在納斯帕斯管理層找到下一個高增長公司時受益，而這件事納斯帕斯管理層已經做到過一次了。你認為他們否能再做一次呢？

　　所以，買入納斯帕斯是比直接買入騰訊更劃算也更優越的投資方式。納斯帕斯主要在南非交易，但在美國也有上市，股票代碼是NPSNY。

　　(本文作者介紹：擁有20年歷史的投資研究機構，為美股投資者提供最前沿的分析報告。)