文/意見領袖專欄作家 三酉資本 肖九郎 

　　1993年到2006年華潤啤酒用了13年做到全國銷量第一；時隔30年后的2023年初，華潤繪完白酒的基本版圖，需要多久做到全國第一呢？

　　“離開茅臺鎮(zhèn)就產(chǎn)不出茅臺酒”，這是茅臺老領導季克良在上世紀90年代初發(fā)表過的一句話，這句話直接將茅臺鎮(zhèn)15平方公里打造成茅臺酒不可復制的天然技術壁壘。

　　2023年春節(jié)前鳳凰網(wǎng)旗下出品的“凰家評測”對12款平價醬香型白酒對標飛天茅臺酒進行了評測，除了茅臺旗下茅臺王子酒傳承1999 、賴茅端曲2.0與飛天茅臺酒香氣檢測結(jié)果接近，在距離茅臺鎮(zhèn)產(chǎn)地約50公里的金沙回沙1985紀年酒成為唯一一款茅臺鎮(zhèn)以外的入圍產(chǎn)品。

　　香氣其實就是行業(yè)內(nèi)常說的呈香物質(zhì)，但含量只占白酒的2%，占絕大部分的98%是酒精和水，無論品類還是各價格段的白酒98%的成分都差不多，最大的區(qū)別往往都在那極少數(shù)的2%。

　　貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司（以下簡稱：金沙酒）位于貴州省金沙縣，1951年開始國營運營，2023年初華潤啤酒收購金沙酒55.19%股權，華潤啤酒CEO侯孝海出任金沙酒董事長，原金沙酒董事長張道紅改任副董事長。

　　此事早在2022年初就有傳聞，在接近一年的鋪墊后，最終宣告華潤啤酒123億元完成收購。

　　近年來飛天茅臺酒在市場上一瓶難求，供不應求的市場環(huán)境下其他醬酒品牌一改往日的低調(diào)，如雨后春筍般相繼涌現(xiàn)，各價格段均已滿員。

　　據(jù)權圖工作室去年發(fā)布的醬酒報告顯示，2021年醬酒產(chǎn)能基本與上一年持平，但收入與利潤卻雙雙實現(xiàn)超過20%的增長速度。盡管2021年醬酒1900億元的銷售收入只占白酒收入三成，但利潤占比卻高達45.8%，約780億元。

　　如此的業(yè)績增長速度，尤其利潤回報讓新進廠家、經(jīng)銷商、資本甚至投資者都想在其中分一杯羹。

　　猜想一：收購的表象

　　金沙酒作為至今72年的老企業(yè)，自然不缺一定的品牌力，據(jù)權圖醬酒報告統(tǒng)計顯示，金沙酒與珍酒（人稱：二茅臺）以營收規(guī)模50-100億元被劃入醬酒企業(yè)的第三檔，在這兩家之上有第一檔企業(yè)茅臺，第二檔企業(yè)習酒、郎酒、國臺，巧合的是第二檔企業(yè)此前均傳出或步入過上市前的流程。

　　其實從收購可能性分析來看，金沙酒同樣是華潤的優(yōu)先選擇，甚至是必選項。

　　首先，華潤系此前相繼入股清香型老大山西汾酒、芝麻香型山東景芝酒以及濃香型為主的安徽金種子酒，就香型大品類來看，無論是香型補充還是利潤回報角度來看，醬香型自然成為必選項。

　　其次，在收購標的中，排在醬酒第一檔的茅臺盤子巨大，又為省級國資，華潤即使實力雄厚，也難以撼動貴州省的重大支柱；排在第二檔的習酒盡管已經(jīng)名聲在外，但已經(jīng)從茅臺剝離，同樣已經(jīng)被貴州省收入囊中，而郎酒國臺早已被民營資本捷足先登，現(xiàn)在距離上市只差臨門一腳，華潤想要此時切入，成本較高；與金沙酒同為第三檔的珍酒已被酒業(yè)大佬吳向東實控多年，在華潤宣布完成收購金沙后不久便向港交所提交了上市申請，如果再往下篩選規(guī)模太小，金沙酒此時脫穎而出。

　　當然華潤不可能僅靠上述如此簡單的兩條邏輯來篩選收購標的，除了收入規(guī)模以外，利潤回報、業(yè)績增速會成為華潤收購金沙酒案第二表象因素。

　　據(jù)華潤啤酒年初在港交所發(fā)布的公告顯示，2021年金沙酒實現(xiàn)收入36.41億元，占醬酒全年收入的1.91%；實現(xiàn)利潤17.58億元，占醬酒全年利潤的2.25%，可見金沙酒在利潤創(chuàng)造能力上已經(jīng)遠超醬酒領域整體水平。

　　業(yè)績增速方面，金沙酒2020年、2021年收入增速均超過100%，這家2019年收入還是8.78億元的醬酒企業(yè)，三年后的2022年上半年就實現(xiàn)收入超20億元。

　　相比收入，金沙酒的利潤增速則更為驚人，2020年、2021年稅前利潤增速分別高達395%、107%。可見除上文中提到的金沙回沙1985紀年酒，高端旗艦產(chǎn)品金沙摘要酒在近三年增長更為迅猛，甚至已經(jīng)成為業(yè)績貢獻的主力軍。

　　但收入、利潤這類基礎業(yè)績指標往往只是一家企業(yè)的表象，對于一家醬香型白酒企業(yè)而言，其未來的潛力更多還需體現(xiàn)在基酒儲備量及產(chǎn)能，甚至在大資本進入前的銷售費用率的高低上。

　　猜想二：收購的內(nèi)因

　　據(jù)權圖醬酒報告顯示，2021年，中國醬酒產(chǎn)能約60萬千升；2022年可銷售的醬香基酒量不會超過40萬千升，其中可銷售坤沙基酒數(shù)量不超過20萬千升。

　　意味著醬酒中的優(yōu)質(zhì)基酒坤沙基酒，中國人人均一年只能獲得0.14升，即使全國只有十分之一的飲酒人群，其年均獲取量也只有1.4升，不到三瓶。所以優(yōu)質(zhì)基酒的產(chǎn)量及儲備量成為醬酒企業(yè)未來的核心競爭力。

　　今年初郎酒官微披露，其優(yōu)質(zhì)醬酒年產(chǎn)能已達到6萬噸，醬香基酒儲量將從18萬噸提高到30萬噸；國臺酒官微也在2022年10月披露公司2021年的儲存年份基酒超5萬噸；金沙酒在同月披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月30日其2022年產(chǎn)量目標完成率達109.8%，其中，優(yōu)質(zhì)醬香酒產(chǎn)量目標完成率達365%，創(chuàng)歷史新高。基酒庫存按照年初既定戰(zhàn)略目標每年增長20%，從2021年4萬噸增長至2022年的5萬噸。

　　綜上發(fā)現(xiàn)，金沙酒盡管在收入上被排在第三檔，基酒儲備量雖然不及郎酒，但已與國臺旗鼓相當，且產(chǎn)量還在高速攀升階段。根據(jù)華潤在港交所披露的公告顯示，金沙酒在制品（基酒為主）價值在2019年還僅為8.18億元，截至2022年上半年已經(jīng)高達16.94億元。盡管在2022年上半年，貴州茅臺營收是金沙酒的28.79倍，但在基酒價值上與茅臺的差距已經(jīng)縮小至10倍以內(nèi)。

　　處在前三檔的醬酒企業(yè)近年來均在通過擴大產(chǎn)能、提升基酒儲備量贏得未來在中高端領域的品質(zhì)話語權，但信息時代下同樣會面臨“好酒愁賣”的困境。醬酒之所以在白酒行業(yè)內(nèi)發(fā)展緩慢，重資產(chǎn)投入、從基酒到產(chǎn)成品周期較長是兩大主因，所以像國臺這樣曾經(jīng)名不見經(jīng)傳的中小醬酒企業(yè)在天士力這樣的大資本介入后才有機會得以跨入第二檔行列。

　　在華潤入駐前，金沙酒的銷售費用率長期處于較低水平，最高為20.52%，到2020年已經(jīng)低至12.2%，較上一年度打了六折，側(cè)面說明金沙酒在銷售端的議價能力得以提升。而郎酒與國臺這兩年均保持在20%以上，近年來發(fā)展同樣迅猛的國臺到2020年上半年已經(jīng)高達26.83%。

銷售費用率對比（制圖：三酉資本）

　　收購前擁有強大的基酒后備軍，且銷售端投入較低即獲得遠高于行業(yè)的整體增速，為華潤在入駐金沙酒后留足了銷售端加大投入的空間，所以超出第三檔的基酒產(chǎn)量及儲量、低銷售費用率的運營區(qū)間成為華潤選擇金沙酒的兩大主要內(nèi)在因素。

　　參照濃香型白酒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律，權圖醬酒報告認為，當下醬酒已經(jīng)進入中場階段，是品牌型企業(yè)收割非品牌企業(yè)、大型企業(yè)收割中小企業(yè)市場份額的時代。這一時期醬酒企業(yè)數(shù)量將快速減少，醬酒的品牌陣營形態(tài)逐漸明朗，品牌和價位逐步輪次排位。同時，整體產(chǎn)業(yè)和市場規(guī)模將進一步壯大，資本價值快速放大。

　　華潤啤酒在去年發(fā)布的《2021年度可持續(xù)發(fā)展報告》中明確指出為消費者提供超越期望的產(chǎn)品與體驗、為股東創(chuàng)造回報等等，金沙酒劃入華潤系版圖無疑填補了在白酒領域的最大一塊空白區(qū)，醬酒的業(yè)績增速與利潤創(chuàng)造力更能為廣大投資者提供更豐厚的回報率。

　　1993年，時任華潤創(chuàng)業(yè)總經(jīng)理寧高寧決定要買下沈陽雪花啤酒廠，到2006年全國銷量第一，華潤啤酒用了13年；時隔30年后的2023年初，華潤完成白酒版圖的基本布局，需要多久做到全國第一呢？我們拭目以待。

　　(本文作者介紹：讓數(shù)字更有溫度)