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　　意見領袖丨瑞士百達

　　作者：戴卓鳴（Christophe DONAY）瑞士百達財富管理資產配置及宏觀經濟研究主管

　　非物質資產的轉移將如何影響經濟和投資格局

　　“大數據”正在改變經濟增長的動力和企業的商業模式，并因此涌現出一批非常強大的新企業。數據成為新的經濟增長原材料，而知識發展則是引擎。無形資產的取代導致有形資產逐漸弱化。正如虛擬現實正在取代物質現實一樣，知識經濟正在成為工業經濟的接班人。

　　“如果投資者想充分利用知識資本主義的增長，就需要給予私募資產更多關注。”

　　知識資本至關重要，隨著將原始數據先轉為信息，再轉為知識的范式出現，有這種能力的企業將是最明顯的贏家。

　　發展知識經濟有幾個方面：

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　　首先，知識經濟與全球經濟動態密切相關。美國和中國都動用重要資源來發展知識。自上世紀80年代初以來，美國的實際增長率平均每年高出歐洲整整一個百分點。

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　　第二，經濟政策應該致力于建立一個以知識為基礎的社會。這意味著教育體制的改革。中國和美國的大學在領域內處于領先地位。

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　　第三，知識產權保護政策對于知識經濟至關重要。這些政策旨在保護現有領域的主導地位，或尋求通過保護來實現進一步發展。

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　　第四，培養知識的需求為傾向保護主義的有關討論帶來新視角，有人認為保護主義是發展知識經濟的先決條件。如果知識對提升生產率和競爭優勢至關重要，則它對一個國家的政治傾向和經濟政策也十分重要。美國、歐洲和中國的貿易摩擦就是一個例證。

　　知識資本主義正逐漸成為世界最大經濟體福利的核心。自1950年以來，無形資本占美國企業投資總額的比重已增長7倍。據估計，無形投資占美國GDP的比重已由1950年僅0.5%上升到如今的5%左右。

　　市場價值因知識經濟的發展產生了巨大變化。由于未來的增長前景，專注于利用數據的企業（主要集中在科技領域），通常估值較高。這解釋了為什么每年生產約40萬輛汽車的特斯拉的市值要高于在2019年生產了近1100萬輛汽車的豐田。同樣也解釋了為什么幾乎沒有有形資產的Facebook，其市值是舊工業資本主義企業代表、全球最大石油公司之一的道達爾（Total）的9倍。

　　研究表明，在研發上花費收入的5%或更多的公司的股票跑贏大盤5個百分點。換言之，我們觀察到，企業從擁有實物資產向擁有無形知識資產的轉移已經成為一種趨勢。知識經濟的典型企業代表蘋果，其市值是工業資本主義企業代表埃克森美孚的7倍。

　　80%的研發密集型、以創新為主導的企業來自美國（其余分布在歐洲、日本、韓國、中國臺灣等地區），這一事實同樣反映在股市的表現中。自2013年以來，標普500指數平均年回報率達13.5%，而歐洲斯托克指數的年平均回報率僅為9%。我們預計，未來10年標普500指數的年回報率為6.5%，歐洲斯托克指數為5%，體現出美國企業在知識經濟中的主導地位。簡單來說，知識資本主義也是額外回報的來源，股市尤其如此。

　　知識資本主義的出現也促進了私募資產的增長，尤其是風險資本，募集資金持續上漲。過去十年，風險資本的平均回報率約為17%，內部回報率為15%。

　　的確，在主要股指仍由傳統企業主導的情況下，投資者要充分利用“知識資本主義”增長的全部潛力，必須要密切關注私募資產。這意味著投資者必須接受將其資金鎖定在約10年期的非流動資產上。如果公司的商業計劃是基于將最終的無形數據轉化為可利用的知識，那么將長期資金投入這些公司的回報是知識永無止境，這與投資那些基于處理有限數量資產以獲取盈利的公司全然不同，比如石油、天然氣等碳氫化合物公司，而這恰恰代表了一種可持續投資。

　　(本文作者介紹：瑞士百達是歐洲的獨立私人財富與資產管理公司，成立于1805年)