意見領袖丨中銀研究

　　北京時間2021年8月27日至29日，Jackson Hole全球央行年會線上舉行。Jackson Hole經濟政策研討會是觀察美聯儲貨幣政策方向，乃至決策框架變化的重要學術論壇，素有“全球貨幣政策晴雨表”之稱，本次會議主題是“不平衡經濟中的宏觀經濟政策”。美聯儲主席鮑威爾發表講話，表示年內或啟動縮減QE（Taper），但不會急于加息。當日美國三大股指紛紛上行，道瓊斯、標普500和納斯達克指數分別上漲0.69%、0.88%和1.23%，美國10年期基準國債收益率回落至1.31%；黃金和原油價格上漲。鮑威爾此次講話主要關注點如下：

　　第一，經濟持續修復但不平衡，短期維持寬松政策基調。鮑威爾在講話中表示，當前美國經濟持續修復，但呈現不平衡（Uneven Recovery）特征，具體表現在：一是商品消費和服務消費修復不平衡，經濟下行期個人總收入不降反升，家庭支出從服務業轉向商品。二是需求和供給修復不平衡，疫情影響下的供應方無法滿足市場旺盛需求。三是失業率高企和招工困難不平衡。針對當前經濟修復不平衡現狀，鮑威爾闡明美聯儲當前貨幣在政策立場。其一，從就業情況來看，美國經濟向充分就業水平邁進的前景良好，近三個月新增非農就業平均人口達到83.2萬人，7月失業率降至5.4%，是疫情以來的低點。其二，從通脹水平來看，鮑威爾堅持“通脹暫時論”，明確表示通脹水平已經達到“進一步實質性進展”。其三，從貨幣政策操作來看，“就目前而言，我認為貨幣政策處于有利位置”，這明確向市場傳達了短期內寬松政策不會轉向的清晰信號。疫情沖擊的風險加大了市場不確定性，如果經濟持續修復符合預期，美聯儲將在年內啟動縮減QE，但是縮減資產購買規模并不意味著政策走向發生改變。此外，鮑威爾在會議上強調“未來減少資產購買的時間和速度與加息時機的節點無關”，明確縮債不會直接傳遞加息的時機信號，美聯儲貨幣政策仍以寬松基調為主，聯邦基金利率將繼續保持在0-0.25%的目標區間，直至經濟復蘇達到通脹目標和充分就業水平。

　　第二，鮑威爾的講話著重從五個方面論證了 “通脹暫時性”觀點。一是本輪通貨膨脹上升的主要原因在于，部分受疫情和經濟重啟因素影響的商品和服務價格飆升，例如，耐用品和能源價格。二是隨著供給短缺的緩解，這部分商品和服務（如二手車）價格開始逐漸回落。三是本輪通脹上漲過程中，工資上漲的速度與長期通脹目標保持一致，沒有出現工資增長幅度持續超過生產力增長和通貨膨脹水平的“工資—價格螺旋”現象，工資增長引起通貨膨脹的論據不足。四是長期通脹預期與2%貨幣政策目標大體一致，長期通脹預期的變化遠小于實際通脹或短期預期，反映出家庭、企業和市場參與者也認為，當前高通脹可能是暫時性的。五是20世紀90年代以來持續消解通貨膨脹的因素，包括技術進步、全球化、人口因素、央行對價格穩定更有力的承諾等，仍在持續抑制通脹水平。沒有證據表明這些因素對通脹的影響已逆轉或減弱。綜上，通過繼續強化“通脹暫時論”觀點，鮑威爾旨在緩解市場對美聯儲因通脹壓力而提前加息的擔憂，從而對市場風險資產價格形成短期支撐，防范金融市場的劇烈震蕩。

　　第三，美聯儲已就Taper與市場進行充分溝通，短期需關注8月非農就業數據。正如鮑威爾本次講話所述，當前通脹水平已經達到其“進一步實質性進展（Substantial Further Progress）”目標，就業指標接近達到目標。下一階段市場需更加關注美國就業數據修復的進度。鑒于美國7月非農數據與失業率數據均大幅超預期，就業市場修復動能強勁，就業缺口加速收窄。如果9月初公布的8月非農數據延續強勁勢頭，有望促使美聯儲在近期啟動縮減QE。

　　（點評人：中國銀行研究院  鄒子昂 呂昊旻）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)