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　　意見領袖丨瑞士百達

　　作者：戴卓鳴（Christophe DONAY）瑞士百達財富管理資產配置及宏觀經濟研究主管

　　創新性顛覆所帶來的投資好處

　　創新是一個多維度的概念，理論上被視為經濟增長的基礎動力。我們相信我們正經歷著科技高速發展的時代，其影響將會在未來幾年逐漸顯現。更準確來說，我們相信我們正經歷第二波科技創新。第一波科技創新由1990年左右開始，直到2000年的互聯網泡沫爆破結束，而我們目前身處的這一波科技創新是上一波的延續，有可能持續數年，直到被第三波創新所取代，而第三波創新將帶領我們直到本世紀中期。

　　這一波科技創新有四個主要的特色：顛覆性、指數性、通縮性和全球性。它對于我們預測經濟增長和不同資產類別的投資回報有著重大影響。目前的創新浪潮并未對增長和生產力有重大提升，因為它還在取代現有產業的階段，而不一定增加總需求。

　　然而，一個更具創造性的階段正在浮現，在這個階段中，創新的產品和服務終于產生額外的經濟增長。舉例來說，如果能與更強勁和更平等的工資增長相結合，創新可能成為增加生產力的重要催化劑。不過，部分人認為創新在生產過程中給人類帶來的變化，可能會進一步加劇不平等，迫使那些沒有能力運用最新技術的工人失去工作，或至少會壓低他們的工資，并可能進一步導致民粹主義的崛起。與此同時，具顛覆性的企業可能會越來越多地侵犯到屬于國家層面的功能及隱私。

　　隨著時間的推移，我們已經確定了7個技術創新的來源，包括互聯網、信息和數據處理、自動化、交通、能源、生命科學和智能材料。這7個領域大致可以進一步細分為20個類別，例如物聯網（IoT）、3D打印、量子計算、納米技術和無人駕駛汽車。

　　總體來說，幾大創新來源都支持著當前根本性的創新浪潮，硅谷自行刺激進行顛覆性創新的模式如今已蔓延至中國等世界其他地區。

　　創新通常被視為推動經濟表現和提高長期競爭力的靈丹妙藥。創新產品和服務的供給創造了額外的需求，并促進經濟增長。在20世紀90年代，新的計算和通信技術的出現將美國的實際年度GDP增長率提高到了3.5%，遠高于其長期的平均增長率2.5%。谷歌首席執行官桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）在2016年說過，“人工智能是人類正在研究的東西里最重要的，其意義可能比電力或火更加深遠” 。

　　另一方面，創新也可能會減弱個人隱私和助長不平等的現象，給社會帶來新的挑戰。值得注意的是，自動化正導致低技術和中等技術職業的工資差距擴大，加劇社會兩極分化。

　　“從長遠來看，真正具顛覆性的公司往往會跑贏大盤”

　　撇除這些擔憂，我們認為，創新是一個在長期低回報的環境中取得額外回報的途徑。股票預計能夠從創新中得到最高的回報。過去十年中，專注于顛覆性創新公司的納斯達克指數的年回報是20%左右，是歐洲斯托克600指數的一倍還多。投資者應該謹記以下四點：

　　1、第一，由于盈利前景改善，最富創新的公司的股票回報應該會變得更高，并將滲透到整個經濟之中。

　　2、第二，當前的創新浪潮很可能對利率施加直接的下行壓力而導致估值上漲。這不僅關系到股票市場，也與未償還的債券有關。

　　3、第三，因為當前創新浪潮使快速增長的現金流相對有吸引力，通縮影響應該會進一步支持創新企業的估值。

　　4、第四，隨著創新企業推動（而不僅僅是經歷）顛覆，預計它們將比同行表現得更好。

　　然而，高于平均水平的回報往往以更大的風險為代價。盡管創新主題之間可能存在一定程度的多元化，但每一個主題都受制于其自身的生命周期，意味著投資者必須警惕潛在的泡沫破裂風險。因此，與創新相關的投資回報往往由幾個周期組成“駝峰”形，而不是理論上的S型曲線。此外，由于投資創新本身具有風險，多元化的收益在全球熊市或崩盤期間將會變弱，從而導致整體虧損增加。

　　不過，真正具有顛覆性的公司往往在長期內表現優于大市，這在目前預計將持續下去的低收益率環境下，對長期投資者尤其吸引。

　　在創新主題中，多元化仍然至關重要。由于創新本身存在風險，我們強烈建議覆蓋至少6至8種不同的創新主題，以盡可能維持接近整體股市的波動水平。與直覺相悖的是，通過在各種創新主題中挑選“最佳”的不一定最為適合。即便是對專家來說，在新興和快速發展的行業中找到贏家也并非易事。相反，投資者應該在投資組合中體現創新主題，確保趕上創新的浪潮。

　　(本文作者介紹：瑞士百達是歐洲的獨立私人財富與資產管理公司，成立于1805年)