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　　文/新浪財經專欄作家 劉治平

　　投資者的意識形態(即金融行為)主導了股市短期走勢，公司業績決定股票長期表現。當大量投資者開始關心某些股票并在網頁、股吧、微博上留下“痕跡”時，這些“痕跡”就具備了統計意義，可以揭示其未來的走勢。

更強調收益的量化策略指數通常能夠為投資者帶來長期復利的財富增值收益。

　　當今流行的行為金融學認為，個人投資股票實際上不僅僅是簡單地出于財富增值的目的，更多的也是源自一種多方面的心理需求。這種心理需求最主要的體現可以歸納在三個方面的回報。

　　其一是表現回報，通過整個炒股過程我們向自己和他人傳遞我們的價值、品位和身份信息，以期得到認同或羨慕；其二是情緒回報，通于購買彩票和投資投機性股票會使自己看到希望以及體驗到時而的勝利所帶來的欣喜若狂；其三就是功用回報，投資可能會增強自己經濟地位的影響并帶來財富的增值。

　　如果你投資股票主要出于前兩個原因，那么你就不需要讀我的這篇文章；如果你的目標明確是想賺錢，那么不妨讀讀我要說的觀點。

　　非常大概率地講，投資賺錢只能靠長期復利。就是說，如果你能每年賺15%，那么十年后你開始投資的100元就會變成404元。

　　聽到這，可能你的第一個想法就是如何做到這點？解答這個問題之前，你應該先思考一下，我們如何能夠戰勝代表市場的指數？(其實市場只是個泛泛概念，中國股市中滬深300、中證500、創業板各指數每年反映的市場差異可能會很大)。同時你想過沒有，任何一個代表市場的指數其實就是一個量化模型？

　　以滬深300指數為例，這個模型的規則是透明的：1、剔除A股全市場中過去一年日均成交量排名后50%的股票；2、對剩余股票按照最近一年日均總市值由高到低排名，取前300只股票做為成分股；3、對300只個股使用自由流通市值作為權重構造一個組合；4、每半年做一次成分股調整。那么了解了這個模型后，你覺得你有更好的方法、策略或者模型打敗它嗎？你每年打敗它的勝率是多少？你每年超額它的收益率幾何？其實非常少的人想過這些問題，更不用說回答這些問題。

　　在明白了市場就是一個量化模型之后，身為投資者的你就可能非常容易地接受這樣的理念：一定有更好的模型可以帶來更好的收益風險比率。因為上面闡述的如此簡單的模型不可能就是最好的收益模型，而實際情況也恰恰如此。

　　一般而言，代表市場的寬基指數通常的作用是其對市場的某一部分的代表性的刻劃，其收益作用通常不作為考慮重點。國內外的經驗事實都表明，那些更強調收益的量化策略指數通常能夠為投資者帶來長期復利的財富增值收益。

　　大數據i指數系列引起了很多媒體和廣大投資者出乎尋常的關注，其中最主要原因就是由于它們所展示出的巨大增長收益。

　　以近期由南方基金和新浪財經聯合推出的大數據i指數系列為例，自i指數誕生日2010年2月1日至上市日2014年9月12日，i100和i300指數的收益率分別為286%和180%，而同期滬深300指數收益為-24%，中證500指數為8%，創業板為53%。

　　從2014年初到11月11日，i100和i300指數的收益率分別為70.74%和53.60%，而同期滬深300指數收益為9.81%，中證500指數為27.48%，創業板為12.04%。大家可能會問，為什么會有如此大的差別？真有如此好的方法可以獲得這樣的收益嗎？

　　大數據i100(代碼399415)和i300(代碼399416)實質上是在多因子量化研究框架下結合互聯網眾多投資者行為大數據構造出來的股票組合。這兩個指數今年9月12日在深圳交易所的掛牌，為投資者提供了可以實時觀察量化組合樣本外表現的機會。

　　以往的量化模型帶來的回測結果常常會引起人們的質疑，這些結果是過度擬合了嗎？你使用了將來的信息了嗎？你的投資邏輯對未來有預測性嗎？你使用的數據可靠嗎？等等等等。所謂的樣本外結果就是真實的表現而不是回測模擬。

　　南方基金每月底將指數下個月的成分股遞交給深圳交易所信息公司，他們將這些成分股按照公布的方式構造組合，并以實時行情的形式在交易所顯示出來，當月成分股及其權重一經確定并提交深交所[微博]，就無法變更。

　　自9月12日i指數掛牌以來，截至11月6日，i100和i300的收益率分別為12.42%和11.09%，而同期滬深300和中證500的收益率分別為3.41%和6.80%。雖然兩個月的樣本外檢驗時間太短，我們不能從這里得出太多有統計意義的結論，但是i指數這兩個月的樣本外結果和我們回測結果的表現特征是完全吻合的，這也從很大意義上給大家帶來了對i指數將來表現的信心。

　　在我們收到的各種有關i指數的問題中，最集中的問題就是為什么投資者在新浪財經網頁、微博以及新浪股吧上的行為會對股票未來的價格具有預測性？

　　這里我想給大家一個簡單的回答，股票價格反映的是人們對將來的預期(這包括對經濟、政策、利率、環境、文化等方方面面的預期)，股票自身是沒有像黃金那樣的內在價值的，這就是為什么低估值的股票并非是未來短期表現好的股票，因為人們可能對其行業未來不看好；過去高成長的股票也并非是未來短期的高收益股票，因為人們可能對其將來的成長性不看好；所以短期股市難以預測就是因為它是所有市場參與者對未來看法的集中反映，沒有一個指標體系能夠把所有投資者對未來的意圖預測出來。

　　可是當大量投資者開始關心某些股票并且在網頁、股吧、微博上留下“痕跡”時，通過對這些“痕跡”進行分析，使其具備統計意義，并歸納總結出可以揭示某些股票將來走勢的信號，因為這些開始關心這類股票的網民們很可能會近期做這些股票的買賣交易。這樣的信號再結合各種估值，成長，交易量等指標進行篩選優化，那么我們就可以比較大概率的選出那些近期未來表現良好的股票。

　　大數據i指數的優秀表現折射出的另外一個思考，就是行為金融學所揭示的種種人類認知偏差目前對A股市場的影響可能遠比我們想象的更大。

　　我個人認為，在目前的A股市場中，投資者的意識形態(即金融行為)主導了股市的短期走勢，而公司的業績決定了股票的長期表現。在沒有移動互聯網的年代，我們幾乎不可能得到任何可靠的投資者行為數據，通常心理學家通過人為調查得到的數據在可靠性上往往會大打折扣。

　　就比如你去問100萬人他們的駕駛水平是否高于平均水平，你每次都會得到90%以上的人回答肯定一樣。而新浪財經的投資者行為大數據應該是互聯網時代下分析人們短期投資判斷和意向的非常可靠、真實的數據記錄。所以現在我們第一次結合這樣的大數據和南方基金量化平臺，創造出有如此好收益結果的i指數系列，這種基于龐大的數據資源進行科學分析的做法有其可信的合理性。

　　當然，我們也清醒地認識到市場是會反饋適應的，當許多人使用這些金融行為大數據時，它的有效性就會很快消失。但我們相信那時候我們會有更先進的手段來發現好的投資組合。

　　(風險提示：歷史回測數據為模擬，不預示未來業績)

　　(本文作者介紹：南方基金管理公司數量化投資部總監，康奈爾大學工商管理碩士、佛羅里達州立大學計算物理學博士)

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