2018年1月起，外匯局開始公布遠(yuǎn)期結(jié)售匯平倉數(shù)據(jù)，也就是我們常說的反向平盤數(shù)據(jù)（實(shí)務(wù)中一般簡(jiǎn)稱“反平”）。不少朋友對(duì)此十分關(guān)心，紛紛詢問是否可以通過平倉數(shù)據(jù)判斷市場(chǎng)情緒的變化。要想回答這個(gè)問題，我們首先需要對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯平倉有個(gè)比較全面的認(rèn)識(shí)。

　　一、到期平倉與未到期平倉

　　1．到期平倉

　　如果在遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約到期日，客戶沒有充足的資金與銀行進(jìn)行交割，此時(shí)銀行與客戶經(jīng)過協(xié)商，可以選擇反向平盤，也就是平倉。但此時(shí)會(huì)產(chǎn)生一定的損益。假設(shè)企業(yè)簽署的是遠(yuǎn)期結(jié)匯合約，協(xié)議金額1億美元，執(zhí)行匯率6.7，到期日的即期匯率是6.8，但到期日企業(yè)賬上沒錢，而且估計(jì)在可預(yù)見的未來，企業(yè)也拿不出1億美元，經(jīng)過與銀行協(xié)商，選擇反向平盤。

　　如何平盤呢？可以這樣簡(jiǎn)單理解：因?yàn)榭蛻魶]有1億美元履約，所以客戶事實(shí)上已經(jīng)違約了，此時(shí)要想正常履約，客戶必須在即期市場(chǎng)上買入1億美元，然后賣給簽約銀行，根據(jù)當(dāng)前的即期匯率，客戶就會(huì)損失1億*（6.8-6.7）=1千萬人民幣。當(dāng)然在實(shí)際操作中，客戶是沒有必要真的在外匯市場(chǎng)買入1億美元的，所有操作銀行都會(huì)替客戶完成，但這1千萬人民幣的損失必須由客戶承擔(dān)，所以在銀行為客戶辦理反向平倉時(shí)，客戶需要支付給銀行1千萬人民幣。這在效果上和差額交割是一樣的。區(qū)別在于：差額交割是一種正常的履約方式，而反向平盤則意味著客戶事實(shí)上已經(jīng)對(duì)原來簽署的協(xié)議發(fā)生了違約。

　　正是因?yàn)榉较蚱絺}涉及到客戶違約，所以很容易出現(xiàn)糾紛，在上面的案例中，假如企業(yè)不愿意支付1千萬人民幣，銀行就會(huì)很痛苦，有時(shí)甚至可能要對(duì)簿公堂。反過來也一樣，假如在上面的案例中，到期日即期匯率是6.6，其他條件不變，那么在反向平盤之后，銀行會(huì)有1千萬人民幣的收益，但這1千萬是否要分給客戶，或者分給客戶一部分，各家銀行的處理方式就不一樣了，甚至同一家銀行不同的分支機(jī)構(gòu)也會(huì)有區(qū)別，這就要看客戶和銀行之間的談判實(shí)力了。

　　2．未到期平倉

　　如果客戶在遠(yuǎn)期合約到期日之前選擇平倉，操作手法與到期日平倉是類似的，區(qū)別主要在于在計(jì)算平倉損益時(shí)，參考依據(jù)不一樣。到期平倉時(shí)，銀行參考的是到期日的即期匯率，根據(jù)遠(yuǎn)期合約執(zhí)行價(jià)格與即期匯率的差額計(jì)算平倉損益。而未到期平倉中，與遠(yuǎn)期合約執(zhí)行價(jià)格進(jìn)行對(duì)比的是平倉當(dāng)日，到期日相同的遠(yuǎn)期合約的市場(chǎng)報(bào)價(jià)。

　　還以上面的案例為例，假設(shè)客戶選擇在到期日（4月1日）1個(gè)月之前反向平倉（3月1日），合約執(zhí)行價(jià)格是6.7，3月1日當(dāng)天，1個(gè)月期限的遠(yuǎn)期市場(chǎng)報(bào)價(jià)為6.8。此時(shí)銀行替客戶反向平倉也會(huì)發(fā)生1千萬人民幣的損失，需要客戶補(bǔ)償給銀行。

　　二、部分反平與全額反平

　　無論是到期反平還是未到期反平，都會(huì)面對(duì)全額反平和部分反平的問題。全額反平就是將全部簽約金額都平掉，前面所講的案例都是在全額反平的假定條件下展開的。

　　部分反平則是只反平簽約金額的一部分。在上面的例子中，簽署1億美元遠(yuǎn)期結(jié)匯合約的客戶，如果在到期日只收到了8千萬美元貨款，那么就可能需要將2000萬美元的不足部分反向平倉，只履約8000萬那一部分。

　　當(dāng)然，如果企業(yè)可以提前預(yù)測(cè)到自己無法在遠(yuǎn)期合約到期日籌集到足夠的履約資金，也可以在合約到期日之前提出部分反平的要求。無論是到期日部分反平還是提前部分反平，在實(shí)務(wù)操作中的基本做法和全額反平是一樣的。但在實(shí)務(wù)操作中，部分反平大多在合約到期時(shí)發(fā)生，提前進(jìn)行部分反平的企業(yè)比較少。

　　三、平倉的動(dòng)機(jī)何在？

　　除了操作上的區(qū)別以外，到期平倉與未到期平倉最大的區(qū)別在于客戶平倉的動(dòng)機(jī)。對(duì)于到期平倉的客戶，很可能是無法籌措到足額的資金進(jìn)行交割，導(dǎo)致被動(dòng)違約，比如外國進(jìn)口商未能準(zhǔn)時(shí)支付貨款，生產(chǎn)出現(xiàn)問題未能向外方準(zhǔn)時(shí)供貨等等，直到遠(yuǎn)期合約到期，也無力回天，所以不得不選擇平倉。

　　但未到期平倉的背景就復(fù)雜得多，既有可能是企業(yè)預(yù)期在到期日無法籌措到足夠的資金，也有可能是企業(yè)無力支付巨額的保證金，還有可能是企業(yè)對(duì)匯率走勢(shì)的預(yù)期所致。

　　遠(yuǎn)期合約是有保證金要求的，這和期貨類似，在遠(yuǎn)期合約到期履約之前，如果市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)不利于客戶，在達(dá)到一定程度時(shí)，客戶需要向銀行支付保證金。在價(jià)格波動(dòng)十分劇烈時(shí)，過高的保證金支付壓力可能影響到企業(yè)的正常經(jīng)營，雖然在履約時(shí)銀行會(huì)將保證金全額返還給客戶，但有些企業(yè)在無力支付保證金時(shí)，也會(huì)選擇提前平倉。這種平倉與客戶的市場(chǎng)預(yù)期無關(guān)，只關(guān)系到企業(yè)的資金實(shí)力。當(dāng)然，在實(shí)際操作中，談判能力強(qiáng)的企業(yè)會(huì)要求以占用授信額度的方式替代支付現(xiàn)金，但占用授信額度也是有限度的。

　　如果企業(yè)認(rèn)為匯率未來的波動(dòng)方向?qū)?duì)自己更為不利，也可能選擇提前平倉。在上面的例子中，如果3月1日那天，企業(yè)認(rèn)為1個(gè)月后合約到期時(shí)，即期匯率可能達(dá)到6.9，甚至7.0，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其6.70的執(zhí)行價(jià)格，此時(shí)企業(yè)也可能選擇提前平倉。

　　還有一種情況更為特殊，有些企業(yè)在簽署遠(yuǎn)期合約時(shí)就沒打算按時(shí)履約。對(duì)于本身并無真實(shí)貿(mào)易背景，或?qū)嶋H貿(mào)易背景遠(yuǎn)小于合約規(guī)模的企業(yè)來說，提前平倉是常用手段，這類企業(yè)簽署遠(yuǎn)期合約的目的就是賭匯率走勢(shì)，在其預(yù)期人民幣將升值時(shí)簽署遠(yuǎn)期結(jié)匯合約；在其預(yù)期人民幣將貶值時(shí)，簽署遠(yuǎn)期售匯合約。如果市場(chǎng)走勢(shì)與其預(yù)期一致，在達(dá)到一定收益水平時(shí)，通過提前平倉可以鎖定投機(jī)收益。當(dāng)然，如果市場(chǎng)走勢(shì)與其預(yù)期相反，他們也會(huì)提前平倉，以規(guī)避更大的損失。當(dāng)然，這里面有個(gè)前提條件，就是企業(yè)和銀行需要提前約好提前平倉的“分贓”比例，否則這種純粹的投機(jī)行為很難持續(xù)。

　　通過以上介紹可以看出，可能導(dǎo)致遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約平倉的原因很多，市場(chǎng)情緒變化只是其中之一，所以從遠(yuǎn)期結(jié)售匯平倉數(shù)據(jù)很難直觀判斷出市場(chǎng)情緒的變化方向，大家對(duì)于外匯局公布的遠(yuǎn)期結(jié)售匯平倉數(shù)據(jù)也無須過度解讀。

　　(本文作者介紹：建信金融資產(chǎn)投資有限公司研究主管。)