意見領袖丨吳飛（上海交通大學上海高級金融學院教授）

　　2月1日中國證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向全社會公開征求意見，這意味著主板的核準制發行即將成為歷史，我國股票市場將迎來全面注冊制改革。本次改革主要針對滬深兩市主板市場，借鑒科創板和創業板的注冊制及其配套制度改革試點經驗，以更加市場化為導向，推進我國最大的股票市場板塊改革。

　　全面實行注冊制之后，股票市場從結構上會發生什么變化？參考注冊制試點下科創板、創業板的變化，預計主板在注冊制之后在短期內能夠迎來一波企業IPO快速增長期，主板上市公司有快速擴容的可能性，此后逐步穩定。而更加市場化的定價方式也可能破除此前23倍市盈率的限制，同時疊加上市前5日漲跌幅限制的取消，可以讓投資者用腳投票，提高主板市場的價格發現效率。注冊制下的上市公司的質地差距也會變大，通過退出機制優勝劣汰，但同時股票的交易價格的波動性也會普遍增加。    

　　這些市場結構的變化對于個人和家庭的投資理財會產生什么影響，個人投資者應該如何應對？

　　總體來說，投資中國股票變得越來越難了。這對許多直接投資股票市場的個人而言，意味著投資理財方式可能會發生巨大的轉變，需要考慮從直接轉向間接的投資方式。

　　我們首先來看一組關于目前中國股票市場上投資者結構的數據。根據申萬宏源發布的報告，2021年一般個人投資者是A股最大的投資者類別，持有流通股比例達到34%，產業資本緊隨其后，持股占比31.2%，專業投資者、個人大股東、政府持股比例分別達到22.4%、7.2%和5.3%。中證登數據顯示，2021年新增自然人投資者數量達到1958萬人，較2020年提升9%，在歷史上僅低于2015年。隨著一般個人投資者加速入市，2021年其持股市值達到25.6萬億元，占比位居第一。這些數據都說明了我國投資者結構的最大特點就是直接參與度高，也就是所謂的散戶多。

　　股票市場的全面注冊制來臨，標的增加、定價市場化、波動增加等市場結構上變化的背后，都隱含著對投資能力更高的要求。對于以直接投資股票作為理財手段的個人投資者而言，投資難度和不確定性同時大幅增加了。個人投資者相較于交易對手—機構投資者，在信息獲取、研究能力、資金量、執行紀律等方面的差距也會變得更加明顯。簡而言之，注冊制的推出從長遠來看對市場的健康發展有利，但對于以直接投資為手段的個體散戶而言，應該不算是一個好消息。在披露準確程度、財務造假的懲罰力度、退市制度、中小投資者保護等制度得以完善之前，個人投資者在股票市場中的博弈會顯得更為艱難。

　　要應對這些挑戰，最有效的方式是從直接投資方式向委托投資方式轉變，即通過公募基金、私募基金等機構投資者間接參與股票市場投資。其實近幾年，偏股型公募基金規模保持高速增長，公募基金穩居最大專業投資機構位置。2021年公募基金規模首次突破20萬億元，一舉達到25.6萬億元，連續第二年增速超過20%。也說明個人投資者委托專業機構投資的意愿在逐步增強。注冊制的全面推行奠定了市場良性循環的基礎，中國股市也許會迎來“長牛”的新時代。未來可期的大前提下，選擇專業的投資方式更容易獲得滿意的回報，享受到股市改革的紅利。

　　在確定了委托專業機構投資的間接投資方式之后，如何在眾多的基金產品中進行選擇，如何根據自己的需求進行配置，成為個人和家庭理財的另一個重要話題。結合這兩年基金投顧業務的試點和啟航，全面轉向注冊制的時點也許也是個人和家庭嘗試投顧業務，轉向更有效的委托理財方式的重要切入點。但是，對于很多投資者來說，對投顧業務在個人理財中的價值的理解仍有待提升。根據上海高級金融學院與嘉信理財共同發布的《2022中國新富人群財富健康指數》報告，只有23.0%的受訪者關心投資顧問是否會在為其提供財富管理建議前先聆聽自己的想法和需求。而在付費的方面，在表示愿意為投資顧問付費的新富人群中，仍有29.9%的人認為應從投資產品收益中抽取傭金，而顧問服務本身應該免費。這種將投資顧問服務理解為產品的想法與投顧的價值仍存在較大的偏差。就個人投資者而言，建議可以多了解和體驗投顧服務的價值，從而找到可以長期陪伴、理念契合、滿足個人理財目標和財務規劃需求的伙伴。

　　注冊制改革的影響是長期而深遠的，資本市場的變化經過直接或間接的傳導，終究會具象為對每一個參與金融理財的個人和家庭的影響。個人與家庭理財也將隨著市場的成熟、社會環境的變化而更加專業化和長期化。

　　(本文作者介紹：現任上海高級金融學院金融學教授，主要研究行為金融和私人（家族）財富管理。2004-2010年在新西蘭梅西大學任教，曾任亞洲金融協會理事，期刊Economic Systems特約主編。)