今年以來，歐美主要央行不斷加息，全球經濟衰退風險陡增。盡管如此，美聯儲仍將繼續加息，這將帶來哪些影響？三季度國內經濟數據又有何亮點？如何防范美聯儲加息的風險？《全球財經連線》就上述問題專訪中國人民大學重陽金融研究院首席經濟學家廖群。

　　我國三季度GDP強勁反彈

　　《全球財經連線》：本周，國家統計局公布了三季度經濟數據。你認為三季度數據有哪些亮點？

　　廖群：總體來看，三季度數據超過了近期以來的市場預期。就亮點而言，第一是GDP的增長錄得3.9%，與二季度的0.4%相較在數值上是一個很強勁的反彈。

　　從三駕馬車來看，投資表現不錯，固定資產投資三季度錄得4.8%，當然可能與疫情前相比稍弱一些，但還是比較接近于它的潛在增長速度。出口也不錯，錄得15%，還是雙位數。三駕馬車里比較疲軟一些的就是消費。消費數據來看，三季度零售總額的數據為3.5%，離它應該有的，或者說疫情前的以及潛在的增速有一定的距離。

　　而從供給端來看，工業生產也很不錯，接近于它的潛在增速。

　　《全球財經連線》：其實就像您提到的，今年整個消費需求比較疲軟的，這主要是受哪些因素影響？接下來還能出臺哪些政策來刺激消費呢？

　　廖群：我認為，消費相對來說較差的主要原因還是受疫情影響。今后要加強消費，首先還是希望疫情好轉更快一點，希望現在的新變種病毒不要造成又一波的威脅。

　　第二是從地方政府來說，從總體來講我們要堅持動態清零，但在執行方面，特別是各個地方在執行方面，可能要更加精準、更加有選擇性，不要比如發現了一些確診病例就大面積限制，范圍可能可以更科學地有所控制，這樣對經濟、對消費的影響可能會小一些。這也是很重要的。

　　另外，從政府的政策角度，已經出臺了很多財政政策來定向輔助中小微企業，包括對個人進行一些補助。這方面我覺得還可以加快，這樣的話可能消費能夠復蘇得更快一些。

　　城市群將成為推動經濟高速增長的重要引擎 

　　《全球財經連線》：你曾提出，城市群的崛起是今后我國經濟中高速增?的重要引擎之一。能否詳細解釋下，城市群的崛起將如何推動經濟增?？

　　廖群：以前說城鎮化是推動經濟增長的重要引擎，這個可能大家都同意，因為城鎮化推動農民進城。農民進城實際上來看，第一是給城市提供了廉價的勞動力，這樣我們才有競爭優勢。第二是農民進城也要消費。當然，他在農村也消費，但是進城的消費和在農村的消費（有差別）。農村主要是自給性的，而進城消費是商品性的、市場性的。他的消費水平肯定也有提高，這就是推動消費。另外，他就要有房租，也推動了房地產。此外，進城雖然還不完全是城市居民，但是水電等城市公共設施還是要使用的，就會推動基礎設施的發展。

　　城市群實際上我覺得就是城鎮化的進一步。等于是更寬泛一些的“農民進城”。城市群就是說農民，也包括一些小城鎮的居民，向大城市為首的城市群流動，所以效果在地理上來講就會更加集中。而且由于城市群的流動方向總是朝著比一般小城鎮要更發達的地方，所以前面提到的包括對于勞動力的提供、對消費水平的提高以及對基礎設施和房地產的推動會更大。

　　所以具體來說，城市群就等同于是全國的居民在空間上來進行一個大的調整。如此一來，人口移動就會帶來所有的經濟要素：包括資本、消費、商品、貿易等都隨城市群來移動。這個移動的過程——移動肯定是向好的方面移動——會帶來升級。

　　再來看城市群內部，它是由一個或幾個主導城市加上衛星城市所組成。那么內部要進行融合，既然成為城市群，那不光是1+1=2，而是要思考如何去產生1+1大于2的效應。也就是說，城市群不管從交通還是從經濟要素方面，更加緊密地聯系在一起。

　　所以我認為這是聚集效應疊加融合效應。聚集就是全國人民都向19大城市群聚集，城市群內部又融合。繼續融合，就是運動。而什么是GDP增長？只要你運動，只要大家都出來產生一些經濟活動，它就會有增長，那么你有了這個集聚、有了這個融合，肯定就會推動經濟增長。所以，我覺得城市群今后將是我國經濟增長一個非常重大的引擎。

　　中國財政與貨幣政策仍有調整空間

　　《全球財經連線》：城市群，可能是中長期內拉動經濟增長的一個引擎。那么從短期來看，比如說四季度，哪些領域將成為經濟增長的支撐？

　　廖群：短期來講，我們還是從三駕馬車的角度來看，第一個支撐就是出口。出口很大程度上還是取決于國際市場?，F在全球經濟都在加速放緩，但我們進一步鞏固了供應鏈、產業鏈，這樣一來，即使在全球經濟加速放緩的情況下，我們的出口仍然可以保持一個比較高的增長速度，這是很重要的一方面。所以到四季度，出口或能夠盡量保持雙位數，三季度是15%。通過我們再進一步增強產業鏈的優勢。當然，四季度能不能保證達到10%以上，這還取決于全球經濟的情況。

　　從投資來講，可以做更多的工作。三季度的固定資產投資實際上不錯，但不錯里面區分來看，實際上制造業投資不錯，是超出意料的。另外，基礎設施投資加快。這個可以理解，因為基礎設施方面政府從財政政策上可以很大程度地把控。

　　所以投資方面，從政策角度，第一是基礎設施再進一步加快，新基建是有動力、有空間的。新基建加快發力，令基礎設施投資在四季度得到雙位數的增長，會對整個投資和經濟發展有很大的幫助。

　　消費方面更重要。消費在我們國家占據“半壁江山”，也是疫情以來經濟增長最大的一個拖累。所以，怎樣能夠在四季度或者明年一季度把消費的增長提上來，我覺得這是目前最大的任務。當然，消費是居民的消費行為，那么政府能做的也就是創造環境、引導與創造條件。最重要的可能是在疫情沒有太大惡化的前提下，在疫情防控方面，把統籌疫情防控和經濟社會發展放在更高的地位。一方面要堅持動態清零，另一方面，我們面對疫情的挑戰已經快三年了，大家打的疫苗平均都在兩針以上，免疫力大大增強，使得情況跟疫情剛開始發生時是不一樣的。在這種情況下，怎么樣做到防控更加精準，把疫情對經濟的影響降到更小一些，這是最重要的。

　　消費方面，財政政策上還可以對中低收入的居民多進行一些財政方面的支持——他們可能是最困難的，且他們的消費傾向最高。我們的財政政策還是有空間的。財政赤字哪怕今年加大到3%以上也沒有關系，因為今年還是一個疫情仍然存在的階段。

　　所以我覺得可以從上述這幾個方面（切入）。四季度占全年GDP的30%，如果四季度發力，那對全年的經濟增長是很有好處的。所以我希望四季度能夠把GDP增長提高到5%以上，如果能到5.5%就更好了。

　　《全球財經連線》：您剛說到我們的財政政策還有空間，那么我們貨幣政策的空間還有多少呢？

　　廖群：貨幣政策也有空間。第一個就是降準（存款準備金率）。降了這么多次，大概平均還有8%左右，還是很高的。比其他國家的央行要高很多。有的國家根本沒有這樣一個指標，隨便多高都接受。但我們可能還是從宏觀審慎的角度來考慮，這個指標不可能降太低。但是從現在8%的水平再降四到五次，降到5%、6%左右的話，我覺得也是可以接受的。所以降準有空間。

　　降息的話空間就不是太大，但也不是沒有，特別是LPR。當然，銀行的基準利率可能不見得會動，但是市場利率，LPR引導市場利率再微幅下調還是有空間的。因為我們畢竟跟美國的經濟周期也不一樣。

　　當然還有逆回購、公開市場操作這些等等?？赡芤ㄏ虻叵蜚y行來注入資金，所謂定向，就是對那些受影響最嚴重的來釋放流動性。

　　發達經濟體或將出現滯脹

　　《全球財經連線》：因為我們各國的經濟周期不太一樣，所以目前全球貨幣政策出現分化的局面。一些國家面對鷹派美聯儲不得不跟隨加息，這將會產生哪些后果？是不是會出現全球性的債務危機？

　　廖群：后果當然是很嚴重的。因為第一，美國是全球的主導貨幣；第二，美國前些年是超級寬松，而現在，超級寬松的“惡果”，也就是負面效果開始體現，就是高通脹。

　　通脹對哪個國家來講都是致命性的。因為通脹說明居民實際收入減少，買的東西也少了。所以，美國現在把遏制通脹放在首位。雖然大家都知道美國經濟在步向衰退，還沒有衰退，但還是把控制目前接近雙位數，8%、9%左右的通脹水平放在首位，所以還會繼續加息。這是美國的情況。

　　但其他的國家和地區，比如歐元區、日本還有英國等，情況就更差了。因為它們的經濟增長動力沒有美國那么強。也就是說如果加息，經濟衰退會來得更快。但有些經濟體又不得不加息。如果不加息，貨幣貶值就更多，現在也已經貶值非常多了。一方面是不得不加，但同時，為了不讓加息導致經濟衰退，一些央行又會做一些其他舉措。比如英國、日本等同時還購買國債，又放松；處于一種矛盾的狀態，希望最終能平衡掉（效果）。但最終來講這個是困難的。最終可能的效果是滯脹。一是不得不加息，經濟可能停滯或者衰退。另外，又不是完全收緊，一方面又寬松一點，這樣通脹又很難很快回落。

　　所以，最終的局面，可以說特別是日本、歐洲和英國經濟，走向滯脹的可能性很大。美國的經濟基本面好一些，所以現在要對抗通脹，還要加息。

　　但最后，我覺得它加息的空間也還是有限的，不可能無限加。最后它也要平衡經濟增長和通脹?？赡茏詈髮γ绹鴣碇v，也是會發生滯脹，但美國的情況會比其他發達經濟體好一些。

　　如果美聯儲運作得好，很可能避免經濟衰退，還可以有1%到2%的增長；但通脹可能降不到2%以下，大概3%到5%。這一水平可能市場也更能接受一些。這是發達國家的情況。

　　新興市場國家可能發生債務危機

　　廖群：由于發達國家經濟發達，所以它有主導性，還可以自己調節很多。新興市場國家，特別是那些已經完全開放的，就很被動。所以一方面肯定必須加息，要不然貨幣會大幅貶值。一加息，本來就經濟增長就會脆弱，完了以后經濟就衰退，資金外逃可能對有些經濟體來講，會帶來債務危機。因為貨幣貶值多，還債能力也就更差了。還有更差的情況，是債務還在，這樣也可能違約。

　　綜上所述，對于全球新興經濟體來講，它的危機一個是經濟衰退，因為要加息。第二個是可能還會出現債務問題、債務危機。當然，最后如果新興發展中國家違約，影響到發達經濟體，引發全球金融危機的可能性也是存在的。

　　外資流出對中國影響有限

　　《全球財經連線》：那么，對于中國而言，應該怎么去防范美聯儲加息的溢出影響？

　　廖群：我國跟其他的發展中國家還是有所不同。

　　第一是我們增長的潛力還在，疫情防控也做得很好。另外，經濟增長雖然受到較大影響，但還是在一定的速度上增長。我們還有國內這么大的市場。另外，資金從我國也有流出，但由于它占的比例不是很大，對全國整個資金的影響我覺得是不太大的。

　　實際上，在美元走強的情況下，從市場的邏輯來講，其他貨幣兌美元都會貶值，因為它是主導貨幣。所以，人民幣對其貶值也是必然的，只不過不要貶太多。實際情況來看，人民幣兌美元貶值幅度還是小于歐元、日元和英鎊的貶值幅度。

　　只要保持我們對于三大指數基本穩定，貶值幅度控制在小于美元指數的幅度就可以了。因為美元指數也快到頭了。加完息美元指數應該就會回調，人民幣就也應該有所回調了。

　　美聯儲或于明年上半年停止加息

　　《全球財經連線》：你剛提到這輪強美元周期可能也快到頭了，因為美聯儲這兩天釋放出停止加息的信號。在你看來，美聯儲將在什么時候停止加息呢？

　　廖群：應該在明年上半年。11月馬上要加息，這個基本上是確定的，而且會加很多。11月加息以后，應該來講空間就不大了。我感覺在聯邦基金利率達到5%之前就會停止。當然，現在離5%還有一定距離，11月加完以后，可能還要再加息兩三次。后續的兩三次大概率不會繼續大幅加息75個基點，也有可能是50個基點或25個基點。我認為本輪加息的終點利率在5%到頭了，那么節點應該就是在明年上半年的一季度或者二季度。

　　《全球財經連線》：哪些因素會讓美聯儲停止加息呢？其實在這一輪加息潮中，非美元貨幣都出現不同程度的貶值。為此，多國打響貨幣保衛戰，這能不能穩住匯率呢？

　　廖群：第一就是看控制通脹的效果。如果通脹下來了，美聯儲就會說沒有必要加息或者沒必要加那么快。

　　二是美國經濟步向衰退的速度。如果說美國經濟由于加息而放緩太快，向2%、1%甚至0%衰退，可能也不會堅持下去。從目前來看，美國經濟還是有一定的定力。是在步向衰退，但目前數據來看，如果在平衡通脹和經濟衰退方面操作得當，也可能避免衰退。這樣的話就還會加息。我個人認為在終點利率達到5%前就停止加息的話，避免衰退的可能性還是挺大的。

　　那么所謂保衛戰，就是不要讓貨幣崩潰。比如說日元前兩天都150多了，快接近崩潰，包括歐元已經早就破1了，英鎊1.1，這個已經是貶值很多了，比美元升值幅度要貶得更多。所以這也是為什么大家都跟著加息，如果不加息就崩得更快。你自己又沒什么定力，不加息的話，貨幣就要崩潰，那是難以接受的。所以必須要加。

　　只不過就剛才說的好幾個經濟體，包括英國、日本央行、歐洲央行，一邊加息又一邊寬松，以防止經濟衰退太快，最終的情況會如何，還有待觀察。希望如果都能夠操作得當的話，可以使得滯脹的程度減輕。

　　所謂減輕，就是說經濟肯定會放緩，但是盡量不要衰退，不要變成負的。通脹肯定是要讓它回落，稍微降一點是肯定不行的。但也不要指望一下可以回落到2%的目標以下，到4%、5%左右就停止了。這可能屬于比較好的結果了。

　　日本、歐元區、英國發生衰退的概率較高

　　《全球財經連線》：目前來看，歐元區、英國經濟都不太樂觀，美國也有衰退的趨勢。在發達國家經濟都比較疲軟的情況下，怎么看待明年的全球經濟？

　　廖群：明年的經濟，從目前的趨勢來看，美國也是步向衰退，歐元區、英國、日本，都有衰退的可能。從全球經濟來看，發展中國家有幾個，像中國、印度，包括東盟、越南這些是不會有負增長的。經濟還會增長，當然可能達不到疫情前的一個水平。所以從全球經濟嚴格來說，衰退如果按照負增長來定義，那么全球經濟負增長的局面可能不會出現。

　　但是目前，聯合國、世界銀行、IMF并不是把全球經濟衰退定義為全球經濟負增長。在中國、印度和一些新興市場，仍然保持著比較中高速增長的情況下，出現負增長的可能性不大。但它們認為GDP增長2.5%以下就可以定義為全球經濟衰退了。那這種可能性應該是比較大的。按這個定義，發達經濟體如果有的是負的，有的是百分之零點幾、百分之一點幾的話，那整個發達經濟體的經濟增長可能在1%左右。而新興經濟體，包括發展中經濟體，有像中國經濟、印度經濟和東盟經濟的支撐，但也會有一些潛在的擔憂。比如中國經濟，明年也很難說就能夠回到5.5%這樣的潛在增長速度上來。印度、東盟經濟體也一樣。所以發展中經濟體可能能夠保持一個3%以上的增長速度，但是想要高到10%以上也很難。

　　這樣一來，全球很可能就是2.5%以下，甚至是2%以下，甚至進入1%時代。這種可能性是存在的。如果是這樣，按照國際組織的定義，全球經濟就步入衰退了，這種可能性比較大。

　　(本文作者介紹：中國人民大學重陽金融研究院首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事)