2022年10月PMI數據點評

　　事件：根據國家統計局數據，2022年10月，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.2%，低于上月的50.1%，回落至收縮區間；10月，非制造業商務活動指數為48.7%，低于上月的50.6%，回落至收縮區間。

　　10月PMI數據要點解讀如下：

　　首先，10月制造業供需兩端景氣度同步回落，其中生產指數為49.6%，較上月大幅下滑1.9個百分點，降至收縮區間。當月除高爐開工率、化工產業鏈開工率環比上升外，其他焦化、瀝青、汽車等行業開工率都出現不同程度的環比下行。10月制造業PMI新訂單指數也回落1.7個百分點，降至48.1%，繼續處于收縮狀態。調查顯示，10月反映需求不足的企業占比達52.8%，繼續處于較高水平。其中，當月高耗能行業中反映市場需求不足的企業比重為56.7%，高于總體3.9個百分點；高耗能行業PMI為48.8%，低于上月1.8個百分點，降至收縮區間，這是10月制造業景氣回落的主要原因之一。

　　我們判斷，10月制造業供需兩端景氣度都出現較大幅度下滑，帶動制造業PMI指數再度降至收縮區間，主要原因有三個：一是10月長假會對環比性質的PMI指數形成一定影響。歷史數據顯示，過去10年中，與9月相比，10月制造業PMI指數多數會有所下行（6降3升1平）。二是10月樓市繼續處于低迷狀態，房地產投資、涉房消費下滑，也會對制造業乃至服務業PMI指數形成一定不利影響；三是盡管10月日均新增感染人數與上月基本持平（10月前30日本土確診+無癥狀病例日均1189例，僅略高于9月的1019例），但10月省會及大型城市疫情波動更為明顯，對制造業生產經營和市場需求影響較大。我們認為，疫情波動是10月制造業PMI指數下滑的主要原因。這表明當前如何有效控制疫情，實施精細化防控，仍是影響宏觀經濟運行的重要因素。

　　其次，10月制造業PMI中兩項價格指數延續回升勢頭。其中，10月主要原材料購進價格指數達到53.3%，較上月上升2個百分點，而出廠價格指數回升1.6個百分點，達到48.7%。主要原材料購進價格指數上行，與近期國際原油價格和國內煤炭價格邊際上漲相印證。前者主要與全球經濟下行壓力加大背景下，歐佩克+推出減產計劃有關；后者則與近期煤炭主產區出現疫情波動，產量下降，煤炭運輸也受到一定波及有關。另外，近期基建投資增速已達兩位數，也對部分工業品價格形成一定支撐。不過，考慮到去年10月PPI同比增速高達13.5%，較前月大幅上升2.8個百分點，我們預計在高基數作用下，今年10月PPI同比還將在上月0.9%的水平上繼續下行。這顯示，當前工業原材料價格上漲對宏觀經濟運行的擾動已明顯減弱，主要矛盾是如何提振有效需求，特別是在外需呈現放緩趨勢的背景下——10月新出口訂單指數為47.6%，較上月回升0.6個百分點，但仍處明顯低位。結合國內高頻港口數據及韓國前20日進出口數據，我們判斷10月我國出口增速有可能進一步小幅下滑。

　　第三，10月建筑業商務活動指數為58.2%，雖比上月下降2個百分點，但仍處于高速擴張區間。建筑業PMI持續處于很高景氣水平，表明當前基建投資穩增長力度較大，有效對沖了房地產投資下滑帶來的影響。我們判斷，四季度基建投資有望繼續保持較高的兩位數增長水平，全年基建投資增速（不含電力）將達到10%左右（上半年為7.1%，去年全年為0.4%），將拉動今年GDP增速大約1個百分點，從而在今年穩住宏觀經濟大盤中發揮支柱作用。

　　第四，10月服務業商務活動指數為47.0%，較上月大幅下滑1.9個百分點，這是10月疫情波動影響加大的集中體現。我們認為，在當前疫情散發、多發背景下，一些地區防控措施收緊對生活性服務業影響明顯。從行業情況看，10月零售、道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、租賃及商務服務等接觸性聚集性服務業商務活動指數低位回落，業務總量下降；而非接觸型聚焦性的電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務等行業商務活動指數繼續高于55.0%，業務總量保持較快增長。

　　整體上看，10月PMI數據顯示，主要受疫情波動影響，當前經濟回穩向上基礎仍不鞏固，需要宏觀政策繼續保持穩增長取向。可以看到，10月26日國務院常務會議部署持續落實好穩經濟一攬子政策和接續措施，包括財政金融政策工具支持重大項目建設、設備更新改造，要在四季度形成更多實物工作量，加大對小微企業、個體工商戶的退稅服務力度，促進消費恢復成為經濟主拉動力等。我們判斷，接下來穩增長政策還有發力空間，在疫情波動得到有效控制的前提下，11月制造業PMI有望反彈，服務業PMI也將有所改善。這將帶動四季度GDP增速保持三季度以來的回穩向上勢頭。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)