意見領袖 | 中國金融四十人論壇

　　10月24日，國家統計局公布的最新數據顯示，前三季度，我國GDP（國內生產總值）為870269億元，按不變價格計算，同比增長3.0%，比上半年加快0.5個百分點。經歷了二季度的觸底后，我國三季度經濟增速企穩回升，經濟總體呈現恢復向好態勢。三季度GDP同比增長3.9%，較二季度加快3.5個百分點。

　　從拉動經濟的三駕馬車來看，最終消費對經濟增長貢獻率顯著上升，資本形成總額、凈出口對經濟增長貢獻率略有下降。1-9月，最終消費對經濟增長貢獻率為41.3%，較二季度末增加9.2個百分點，拉動GDP增長1.2個百分點；資本形成總額對經濟增長貢獻率為26.7%，較二季度末減少5.4個百分點，拉動GDP增長0.8個百分點；凈出口對經濟增長貢獻率為32.0%，較二季度末減少3.8個百分點，拉動GDP增長1.0個百分點。

　　從生產端看，工業增加值和PMI等指標仍保持穩健復蘇。2022年三季度，全國規模以上工業增加值同比增長4.8%，較二季度加快4.1個百分點，9月當月工業增加值同比增長6.7%，已經回到去年四季度的水平。隨著高溫天氣消退和電力供應改善，制造業企業的供應約束明顯緩解，疊加節日備貨需求集中釋放、“穩增長”一攬子政策落地，推動生產持續復蘇。制造業PMI指數8-9月連續回升至50.1%，重新落入擴張區間。值得注意的是，9月新訂單和新出口訂單指數差距擴大，外需呈現走弱趨勢。9月，制造業PMI新出口訂單指數降至近四個月新低，出口訂單收縮導致總需求與生產的差距擴大至近3個月來的最高水平（圖1）。

　　圖1 PMI和PMI：新出口訂單指數

　　數據來源：WIND

　　需求端來看，消費較二季度明顯復蘇，但投資內部的分化還在加劇。2022年三季度，社會消費品零售總額同比增速均值為3.5%，由二季度均值-4.9%轉為正增長。9月社會消費品零售總額同比增長2.5%，增速比8月份回落2.9個百分點。其中，商品零售同比增長3.0%，增速比8月份回落2.1個百分點；汽車以外的消費品零售額同比增速1.2%，餐飲收入同比增速-1.7%，8月份為增長8.4%。隨著前期一系列促消費政策落地，消費持續恢復，但9月以來國內疫情仍有反復，市場銷售增速有所回落，部分地區以餐飲收入為代表的服務消費復蘇中斷，同比增速呈負增長。

　　投資方面，制造業投資仍然保持強勁，基建投資持續發力，房地產銷售和投資繼續探底。2022年三季度，固定資產投資同比增長5.7%，比二季度加快1.5個百分點。其中，制造業投資增速仍然強勁，1-9月制造業投資累計同比增速為 10.1%，基本與二季度持平。汽車制造業、裝備制造業需求強勁對制造業投資形成一定支撐，但外需走弱導致中國出口增速回落，對未來制造業投資將帶來一定壓力。隨著政策性銀行資本金工具加快投放，三季度基建投資持續高位增長，1-9月累計同比增速11.2%（含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業），較二季度末加快2.0個百分點，9月基建投資當月同比增速攀升至16.3%。與此同時，房地產行業依然保持低迷。1-9月，房地產開發投資累計同比增速為-8.0%，較二季度末回落2.6個百分點。商品房銷售面積累計同比下降22.2%，與1-6月累計同比持平。新開工面積累計同比下降38.0%，較二季度末多降3.6個百分點。

　　圖2 三大投資當月同比增速

　　數據來源：WIND

　　在內需邊際復蘇的同時，外需開始走弱。2022年三季度，我國以美元計價出口同比增速平均為10.2%，較二季度均值減少2.2個百分點，較2021年三季度均值減少13.9個百分點。其中，三季度單月出口同比增速開始顯著回落，從7月的17.9%下降至9月的5.7%。從量價角度看，出口增速下降主要來自出口的數量下降。9月全球制造業PMI指數為49.8，延續下降態勢，首次降入收縮區間，而新訂單指數也連續三個月處于收縮區間，這與9月PMI新出口訂單指數持續下降相互印證，或許說明海外央行加息對外需的抑制效應開始顯現。在外需走弱和基數效應的雙重影響下，接下來出口增速回到高速增長軌道的難度較大。

　　“內升外降”的格局下，宏觀政策仍需“以我為主”，以消除國內產出缺口和充分就業為最終目標。當前，基建投資在穩定我國宏觀大局中起到了不可替代的作用，這離不開財政的持續發力和支持。接下來財政政策仍需確保支出的連續性，盡可能完成年初制定的預算目標。近期人民幣匯率波動較大，但這不應該成為放松貨幣政策的掣肘。面對國內偏弱的信貸需求和較高的債務壓力，貨幣政策可以通過降低利率的方式刺激投資、改善實體部門資產負債表并增加支出，實現穩增長的目標。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經濟金融領域的政策研究。)