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　　出品｜大摩財經

　　“哪里能買到1499的茅臺？”A股。

　　進入10月，貴州茅臺（600519.SH）已經下跌了逾20%，尤其10月24日重挫7.56%更是罕見大跌、領跌白酒股。截止10月25日收盤，貴州茅臺跌至1479.75元/股，較2021年初的2575元高點回撤43%，更創下自2020年7月以來的新低。

　　茅臺等高端白酒股長期以來是外資熱衷的價值股，美元加息、“北水”流出，是茅臺今年以來股價承壓的原因之一。但茅臺近期股價連續下跌，市場認為更多與其業績低于預期有關。

　　國慶假期后，茅臺公布三季度經營數據后市場反應不佳，10月17日正式發布的三季報則顯示，三季度營收295.43億元、歸母凈利146億元，分別同比增15.6%、15.8%，表面看來日進1.6個小目標、茅臺賺錢能力依然強悍，但分季度來看，今年三個季度的業績增速出現逐季下滑的趨勢。

　　今年二季度以來受疫情管控頻繁影響、商務宴請減少影響白酒銷售，市場需求在三季度也并未恢復，中秋國慶雙節“旺季不旺”，導致白酒企業在三季度業績表現并不給力。10月24日延遲公布的最新社零數據顯示，9月“煙酒”消費同比下降8.8%，這也是導致當天貴州茅臺領銜、白酒股集體大跌的導火索。

　　客觀講，茅臺作為龍頭酒企，業績已經較為穩健，日前也表示完成今年15%營收增速目標不成問題。對比之下，部分二、三線酒企已經出現三季度業績環比大幅下滑“爆雷”的情形。

　　茅臺集團在去年再度“換帥”、丁雄軍出任茅臺董事長后，推動渠道變革，在今年推出直銷平臺“i茅臺”，并以“茅臺冰激淋”等網紅爆款試水年輕人市場，一度提振了市場信心。

　　但茅臺潛在增速的下降依然是股價的壓制因素。2020年和2021年，茅臺已經出現降速跡象，年凈利增速下滑至13%左右，引發市場擔憂。以年均增速15%+、30倍市盈率來預測，茅臺此前2500元的股價高點已透支了未來多年的業績。

　　從茅臺的增長邏輯來看，在茅臺酒要回歸商品屬性的背景下，主力酒飛天茅臺遲遲不能提價，主客觀都驅動茅臺系列酒成為新的收入增量來源。不過，茅臺系列酒較難復制過去的“量價齊升”式增長：最近，系列酒中最成功的茅臺1935，隨著放量出現了價格松動，就是一個不太妙的信號。

　　過去十年，茅臺取得了巨大的成功，最高市值突破三萬億，但僅在過去一年多就跌去1萬多億市值。接下來的十年，茅臺能否穿越周期？外界抱有樂觀的期待，但具體到持有茅臺股票的回報率，投資者恐怕依然存在疑慮。

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責任編輯：張海營