意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 任澤平團(tuán)隊(duì)

　　世界經(jīng)濟(jì)正步入新一輪深度衰退，歐洲可能爆發(fā)全面經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)住國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)的重要性日益凸顯，關(guān)鍵是貫徹高質(zhì)量發(fā)展新理念、深化市場(chǎng)化改革、激發(fā)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力、發(fā)力新基建新能源和穩(wěn)樓市，這五大政策將有助于提振市場(chǎng)信心，能起到立竿見(jiàn)影的正能量效果。

　　如果科學(xué)應(yīng)對(duì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球，我們有世界上最強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈、有世界上最完善的基礎(chǔ)設(shè)施、有勤勞智慧的廣大人民群眾、有富有創(chuàng)新精神的企業(yè)家群體、有集中力量辦大事的舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)、有富有韌性的經(jīng)濟(jì)體系。正心正念，堅(jiān)持做長(zhǎng)期正確的事。于無(wú)聲處聽(tīng)驚雷。

　　1、世界經(jīng)濟(jì)：我們對(duì)未來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)有三大判斷：第一大判斷，歐洲有可能爆發(fā)全面經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，部分新興市場(chǎng)國(guó)家可能也難逃一劫；第二大判斷，全球經(jīng)濟(jì)正在開(kāi)啟新一輪深度衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也難以幸免獨(dú)善其身；第三大判斷，如果作出科學(xué)應(yīng)對(duì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球，關(guān)鍵是新基建、新能源、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)重獲信心、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)完成整改進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管重新出發(fā)、穩(wěn)樓市房地產(chǎn)軟著陸等。

　　2、俄烏沖突：俄烏沖突將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和地緣政治影響深遠(yuǎn)，我們正處于經(jīng)濟(jì)社會(huì)大周期末期，發(fā)展是硬道理。我們處在百年大周期的輪回，貧富分化、民粹主義、逆全球化、強(qiáng)人政治、地緣沖突、國(guó)際秩序重建等現(xiàn)象均是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)大周期階段的必然現(xiàn)象。無(wú)知而投機(jī)的民粹主義者總是善于蠱惑缺乏理性的群眾，這進(jìn)一步增加了社會(huì)的撕裂。俄烏局勢(shì)表明了舊周期和秩序的解體，以及新周期和秩序的開(kāi)啟。

　　3、中國(guó)經(jīng)濟(jì)：穩(wěn)增長(zhǎng)上升為首要任務(wù)，政策加碼，信心比黃金重要。四季度經(jīng)濟(jì)在全年份量最重，用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，用好專項(xiàng)再貸款、財(cái)政貼息等政策。有領(lǐng)先性的社融信貸反彈，經(jīng)濟(jì)有望短期筑底，但政策需要繼續(xù)發(fā)力。

　　4、通脹：拿掉豬以后沒(méi)有通脹，結(jié)構(gòu)性通縮凸顯，穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)先于防通脹。今年豬周期和經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，造成通脹幻覺(jué)；去除豬價(jià)因素，當(dāng)前除了地緣沖突推高油氣價(jià)格帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性輸入性通脹壓力，在部分工業(yè)品和核心CPI領(lǐng)域呈結(jié)構(gòu)性通縮，顯示了真實(shí)的通脹水平，反應(yīng)了需求不足和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，需要政策加油。9月CPI同比上漲2.8%，剔除豬肉后的CPI同比2.02%，比較溫和。核心CPI同比0.6%，漲幅較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，低位下行，反映居民端需求疲軟。9月PPI同比上漲0.9%，比上月大幅回落，反映企業(yè)需求不振，也有利于降低成本壓力。

　　6、房地產(chǎn)：到了出手的臨界點(diǎn)，是該出手穩(wěn)樓市了。近期國(guó)家明確要求穩(wěn)樓市，各部門(mén)各地方促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展、軟著陸的政策陸續(xù)出臺(tái)，呈“小步快跑”。房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，房地產(chǎn)大開(kāi)發(fā)時(shí)代已經(jīng)落幕，但2021年房地產(chǎn)銷售18萬(wàn)億，仍然是國(guó)民經(jīng)濟(jì)遙遙領(lǐng)先的第一大支柱行業(yè)。如何既要防止房?jī)r(jià)死灰復(fù)燃，又要恢復(fù)市場(chǎng)信心，需要高超的智慧，老成謀國(guó)是時(shí)間換空間，配合二次房改。是該出手穩(wěn)樓市了，樓市到了臨界點(diǎn)，房企中的三好學(xué)生也出現(xiàn)嚴(yán)重現(xiàn)金流緊張和公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)第一大支柱行業(yè)和地方財(cái)政主要來(lái)源，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)。未來(lái)應(yīng)按照7月28日政治局會(huì)議要求，在堅(jiān)持“房住不炒”的前提下，因城施策加大力度支持剛需和改善型需求，放松人口流入地區(qū)的限購(gòu)限貸、對(duì)房企三好生加大信貸支持打通最后一米、降低剛需改善型需求的首付比和利率、降低二手房交易的契稅和個(gè)人所得稅等，同時(shí)通過(guò)人地掛鉤實(shí)現(xiàn)供求平衡和價(jià)格穩(wěn)定。

　　7、資本市場(chǎng)：對(duì)資本市場(chǎng)而言，壞消息是世界經(jīng)濟(jì)正步入深度衰退，好消息是貨幣寬松預(yù)期升溫，美聯(lián)儲(chǔ)加息也將是強(qiáng)弩之末。

　　在這個(gè)全球動(dòng)蕩的時(shí)代，在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，你問(wèn)我站誰(shuí)？我當(dāng)然站我們偉大的祖國(guó)。

　　展望未來(lái)，我們選擇深愛(ài)這個(gè)國(guó)家，深愛(ài)所從事的事業(yè)。展望未來(lái)，我們選擇深信時(shí)代的進(jìn)步，深信夢(mèng)想的力量。即使遇到再大的困難，也要勇敢前行。

　　我們深信，只要堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展新理念，牢記發(fā)展是硬道理，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化、國(guó)際化導(dǎo)向的新一輪改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景將更加光明。

　　上善若水，以無(wú)事取天下；道隱無(wú)名，無(wú)為而無(wú)不為。

　　厚德載物，杯子無(wú)法容納大海，容納大海的是擁有大海的胸懷。

　　一、全球經(jīng)濟(jì)正陷入深度衰退，做好應(yīng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的準(zhǔn)備，如果科學(xué)應(yīng)對(duì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球

　　我們對(duì)未來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)有三大判斷：第一大判斷，歐洲有可能爆發(fā)全面經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，部分新興市場(chǎng)國(guó)家可能也難逃一劫；第二大判斷，全球經(jīng)濟(jì)正在開(kāi)啟新一輪深度衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也難以幸免獨(dú)善其身；第三大判斷，如果作出科學(xué)應(yīng)對(duì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球，未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)。

　　山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓，種種跡象表明，我們要做好應(yīng)對(duì)歐洲能源危機(jī)、地緣危機(jī)升級(jí)為全面經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的準(zhǔn)備。

　　城池失火，殃及池魚(yú)。 俄烏沖突導(dǎo)致歐洲能源極為緊缺，中國(guó)的電熱毯、光伏、戶儲(chǔ)能等十分受歡迎，而大量難民涌入又進(jìn)一步增加了其財(cái)政和就業(yè)壓力，歐洲成為最大的輸家之一，疊加其本來(lái)就脆弱的經(jīng)濟(jì)金融基本面，正面臨歷史上前所未有的通脹和經(jīng)濟(jì)衰退。

　　8月歐元區(qū)PPI同比升至驚人的43.3%，前值升37.9%；環(huán)比升5%，創(chuàng)3月來(lái)高位。

　　歐元區(qū)PMI持續(xù)大幅低于榮枯線，就業(yè)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)低迷。

　　歐元相對(duì)美元大幅貶值，英鎊一度出現(xiàn)閃崩，歐洲股市債市暴跌，資金正大幅從歐洲撤離，涌往美國(guó)，企業(yè)將產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移至中國(guó)和東南亞。

　　最近全球金融市場(chǎng)傳聞百年投行瑞士信貸因巨虧陷入困境，甚至有破產(chǎn)可能，股價(jià)暴跌。

　　美元周期（美聯(lián)儲(chǔ)割全球羊毛）的基本邏輯是：當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)貨幣，作為儲(chǔ)備和交易結(jié)算貨幣，廉價(jià)美元大量涌向全球，推升各地的資產(chǎn)泡沫以及國(guó)家和企業(yè)債務(wù)；當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷或出現(xiàn)通脹時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，美元指數(shù)走強(qiáng)，美元重新回流美國(guó)本土，導(dǎo)致高負(fù)債、高杠桿的經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)金融危機(jī)。

　　根據(jù)美元周期，我們可以理解當(dāng)前的國(guó)際形勢(shì)：全球通脹創(chuàng)歷史新高、美聯(lián)儲(chǔ)采取40年來(lái)最猛烈的加息方式、美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期、歐元日元英鎊人民幣匯率普跌、全球股市普跌、資本流動(dòng)加劇、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。

　　歷史上，每次美元強(qiáng)勢(shì)周期都會(huì)在全球脆弱環(huán)節(jié)引發(fā)危機(jī)，80年代的拉美債務(wù)危機(jī)、90年代末的東南亞金融風(fēng)暴、2008年的次貸危機(jī)，等等。

　　面對(duì)新一輪史詩(shī)級(jí)強(qiáng)勢(shì)美元周期，誰(shuí)會(huì)率先崩盤(pán)？會(huì)否爆發(fā)新一輪國(guó)際金融危機(jī)？

　　早在6月的美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)評(píng)報(bào)告中，我們便提出過(guò)一個(gè)前瞻性的猜想，即潛在的爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的國(guó)家，不在新興市場(chǎng)，而在歐洲，當(dāng)然個(gè)別新興市場(chǎng)國(guó)家也難逃一劫，斯里蘭卡、巴基斯坦、阿根廷、加納、孟加拉國(guó)等面臨極為嚴(yán)峻的形勢(shì)，有的已經(jīng)向IMF申請(qǐng)?jiān)?/p>

　　這次美元周期褥羊毛對(duì)自己盟友也不手軟，歐洲成了美國(guó)打壓俄羅斯的地緣政治犧牲品。

　　做好應(yīng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的準(zhǔn)備，根本上我們要做好自己的事情，其中最關(guān)鍵的是：

　　1）是該出手穩(wěn)樓市了，樓市到了臨界點(diǎn)，房企中的三好學(xué)生也出現(xiàn)嚴(yán)重現(xiàn)金流緊張和公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)和企業(yè)出現(xiàn)分化，說(shuō)明政策是適度的，如果即使最好的房企也面臨生死存亡，說(shuō)明部分偏緊政策可以適度調(diào)整。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)第一大支柱行業(yè)和地方財(cái)政主要來(lái)源，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)。

　　未來(lái)應(yīng)按照7月28日政治局會(huì)議要求，在堅(jiān)持“房住不炒”的前提下，因城施策加大力度支持剛需和改善型需求，放松人口流入地區(qū)的限購(gòu)限貸、對(duì)房企三好生加大信貸支持打通最后一米、降低剛需改善型需求的首付比和利率、降低二手房交易的契稅和個(gè)人所得稅，同時(shí)通過(guò)人地掛鉤實(shí)現(xiàn)供求平衡和價(jià)格穩(wěn)定；

　　2）用好政策性金融工具和政府專項(xiàng)債，加大新基建和新能源的投資力度，短期有助于穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)，長(zhǎng)期有助于打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新引擎；

　　3）完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)整改，進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管，重新出發(fā)，發(fā)揮平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在拉動(dòng)就業(yè)、激發(fā)市場(chǎng)活力和創(chuàng)新中的作用；

　　4）大力提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)起“56789”的重大作用，只有民營(yíng)經(jīng)濟(jì)擁有安全感、進(jìn)取心，千帆競(jìng)發(fā)，才有可能擴(kuò)大投資，解決當(dāng)前寬信用和資金“堰塞湖”堵點(diǎn)問(wèn)題，促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、帶動(dòng)就業(yè)、激發(fā)創(chuàng)新、釋放市場(chǎng)活力等。

　　5）進(jìn)一步深化改革開(kāi)放，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是通過(guò)市場(chǎng)促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)、通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)提升效率，未來(lái)應(yīng)確立城市群戰(zhàn)略、實(shí)施人地掛鉤、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、保護(hù)財(cái)產(chǎn)權(quán)、推行全面注冊(cè)制、以高質(zhì)量發(fā)展調(diào)動(dòng)地方政府積極性、推動(dòng)國(guó)企改革、推動(dòng)要素市場(chǎng)改革、完善社會(huì)保障體系等。

　　預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)可能在今年底-明年上半年開(kāi)啟一輪深度衰退，主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)從無(wú)上限QE到無(wú)下限收緊貨幣的政策劇烈擺動(dòng)，以及地緣沖突引發(fā)能源價(jià)格暴漲推升全球通脹以及生產(chǎn)生活成本。

　　而中國(guó)可能在未來(lái)的某個(gè)時(shí)期度過(guò)經(jīng)濟(jì)低谷，在新基建、新能源、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)重獲信心、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)完成整改進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管重新出發(fā)、房地產(chǎn)軟著陸等帶動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球。

　　未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)。

　　對(duì)資本市場(chǎng)而言，有一個(gè)壞消息，一個(gè)好消息。壞消息是歐洲經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)衰退漸行漸近，好消息是全球貨幣放松預(yù)期也隨之漸行漸近，歐洲和新興市場(chǎng)自救，在全球經(jīng)濟(jì)衰退背景下市場(chǎng)可能修正美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。畢竟，股市是貨幣的晴雨表，未來(lái)是經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期和寬松預(yù)期的博弈。

　　二、俄烏沖突將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和地緣政治影響深遠(yuǎn)，我們正處于經(jīng)濟(jì)社會(huì)大周期末期，發(fā)展是硬道理

　　近期俄烏局勢(shì)引發(fā)廣泛關(guān)注，但就短期論短期難以看清本質(zhì)和趨勢(shì)，只有站在經(jīng)濟(jì)社會(huì)歷史大周期的角度，才可能看的更清更遠(yuǎn)。當(dāng)前俄烏局勢(shì)貌似偶然，但存在歷史必然。

　　百年來(lái)三次大周期階段交替，大約50年一輪，表面上是財(cái)富與權(quán)力在國(guó)際國(guó)內(nèi)的重新分配，深層次則是增長(zhǎng)與分配、效率與公平的鐘擺周而復(fù)始。

　　我們處在百年大周期的輪回，貧富分化、民粹主義、逆全球化、強(qiáng)人政治、地緣沖突、國(guó)際秩序重建等現(xiàn)象均是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)大周期階段的必然現(xiàn)象。俄烏局勢(shì)表明了舊周期和秩序的解體，以及新周期和秩序的開(kāi)啟。要理解當(dāng)下局勢(shì)的本質(zhì)及未來(lái)，就要理解經(jīng)濟(jì)社會(huì)大周期背后的運(yùn)行規(guī)律。

　　在大周期頂部，財(cái)富逐漸集中到少數(shù)人手里，收入分配差距拉大呈金字塔型，底層民眾被剝奪感加深、改變現(xiàn)狀的不滿情緒上升。對(duì)內(nèi)，勞動(dòng)力成本上升、社會(huì)福利提高、過(guò)度消費(fèi)、過(guò)度舉債等使得社會(huì)資源過(guò)多地轉(zhuǎn)向非生產(chǎn)領(lǐng)域，導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降；同時(shí)，人們習(xí)慣于舉債消費(fèi)來(lái)維持原有的生活水平，社會(huì)債務(wù)負(fù)擔(dān)日益加重，為維持舊循環(huán)不得不越來(lái)越依賴貨幣超發(fā)，進(jìn)而推高資產(chǎn)價(jià)格泡沫，更加惡化財(cái)富差距，增加社會(huì)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定性。對(duì)外，隨著資源過(guò)多地投入到非生產(chǎn)性領(lǐng)域、生產(chǎn)成本提高、產(chǎn)業(yè)外遷、經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力下降，霸權(quán)國(guó)家維持既有國(guó)際秩序的能力下降，國(guó)際秩序陷入動(dòng)蕩，崛起的新興大國(guó)開(kāi)始填補(bǔ)權(quán)力真空地帶，地緣摩擦增加。

　　在大周期末期，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展停滯，債務(wù)負(fù)擔(dān)難以承受，貧富分化、社會(huì)撕裂和民粹主義盛行，對(duì)分配公平呼聲優(yōu)于經(jīng)濟(jì)效率，經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩、社會(huì)不穩(wěn)定增加、階層分化難以達(dá)成共識(shí)，無(wú)知的民粹主義者總是善于蠱惑缺乏理性的群眾，這進(jìn)一步增加了社會(huì)的撕裂；外部又面臨新興崛起大國(guó)的挑戰(zhàn)，過(guò)于溫和保守的領(lǐng)導(dǎo)人難以應(yīng)付復(fù)雜嚴(yán)峻的局面，呼喚強(qiáng)人政治重回歷史舞臺(tái)以進(jìn)行改變。這一階段，要么對(duì)內(nèi)進(jìn)行強(qiáng)有力的結(jié)構(gòu)性改革，對(duì)債務(wù)進(jìn)行出清，調(diào)節(jié)收入分配以緩和階層對(duì)立，集中更多的資源用于生產(chǎn)性領(lǐng)域比如科技創(chuàng)新、制造業(yè)、教育、基礎(chǔ)設(shè)施等，以重建經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，重新凝集社會(huì)共識(shí)；要么對(duì)外轉(zhuǎn)移矛盾，遏制新興力量崛起，爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)、金融戰(zhàn)、地緣戰(zhàn)、輿論戰(zhàn)等，“修昔底德陷阱”上演，但這無(wú)法掩飾霸權(quán)國(guó)家及其主導(dǎo)的國(guó)際秩序衰落的事實(shí)，并留下巨大的權(quán)力真空地帶，地緣沖突頻發(fā)。直到舊秩序瓦解，新秩序重建，新一輪周期到來(lái)。

　　俄烏沖突主要通過(guò)六大渠道影響全球經(jīng)濟(jì)：

　　1、通脹渠道：資源品和農(nóng)產(chǎn)品供給受阻抬高通脹，美歐通脹持續(xù)超預(yù)期。高通脹或?qū)?lái)全球經(jīng)濟(jì)周期節(jié)奏的加快。俄羅斯和烏克蘭是重要的資源出口國(guó)和農(nóng)業(yè)出口國(guó)，主要的貿(mào)易商品集中在石油、天然氣、煤、鐵礦石、鋁礦石、鋼鐵、鋁、銀鉑、銅、鎳、小麥、大麥、玉米等。近期，受俄烏沖突升級(jí)的擔(dān)憂，歐美股市下跌，原油和黃金上漲。

　　2、貿(mào)易渠道：俄烏沖突以及逆全球化沖擊全球貿(mào)易。對(duì)全球貿(mào)易影響主要通過(guò)四種方式，一是制裁直接波及制裁經(jīng)濟(jì)體和被制裁經(jīng)濟(jì)體之間商品貿(mào)易結(jié)算；二是地緣問(wèn)題導(dǎo)致中立經(jīng)濟(jì)體持貿(mào)易觀望態(tài)度；三是航運(yùn)暫停阻斷俄羅斯貿(mào)易；四是逆全球化格局帶來(lái)長(zhǎng)期貿(mào)易收縮。

　　3、金融渠道：全球應(yīng)對(duì)通脹的貨幣緊縮周期到來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，全球金融市場(chǎng)將變得更加動(dòng)蕩。美國(guó)通過(guò)聯(lián)合多國(guó)發(fā)起對(duì)俄羅斯的聯(lián)合金融制裁，以引發(fā)其金融秩序混亂，迫使俄羅斯啟用天然氣盧布。美聯(lián)儲(chǔ)最新的褐皮書(shū)表示，沖突對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性影響較大，將持續(xù)關(guān)注。2022年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)4次加息抬升至2.25%-2.5%的區(qū)間。9月22日美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行議息會(huì)議，當(dāng)前CME市場(chǎng)觀察工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息75bp的概率仍維持在84%左右，100個(gè)BP的可能性在16%左右。

　　4、財(cái)政渠道：地緣動(dòng)蕩和軍備競(jìng)賽增加歐洲財(cái)政負(fù)擔(dān)。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)將歐洲重新暴露在俄羅斯的威脅下，逼迫歐洲重回北約防御框架，被迫提高軍費(fèi)開(kāi)支。德國(guó)已經(jīng)公布1000億歐元用于軍隊(duì)現(xiàn)代化改造，同時(shí)，將每年的軍費(fèi)開(kāi)支定為GDP的2%。相比過(guò)去十年間1.21%的平均值，提高了約65%，德國(guó)的財(cái)政壓力將進(jìn)一步增加。同時(shí)，隨著烏克蘭難民的涌入，將沖擊西歐的福利體系、增加其財(cái)政開(kāi)支。目前，歐盟已經(jīng)撥款10億歐元用于烏克蘭難民的安置。在2015-2016年間，德國(guó)共撥款超210億歐元用于解決難民問(wèn)題。

　　5、大類資產(chǎn)渠道：沖突爆發(fā)以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，短期情緒交易表現(xiàn)為：大宗商品>債市>權(quán)益。地緣沖突加速全球經(jīng)濟(jì)滯脹，美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元強(qiáng)勢(shì)周期影響全球資本流動(dòng)，利率抬升，大宗商品價(jià)格長(zhǎng)中期中樞上移，權(quán)益市場(chǎng)在基本面、資金面、政策面等中動(dòng)蕩博弈。

　　6、科技渠道：歐美對(duì)俄羅斯的科技制裁涉及軍事、航天航空、航海以及煉油等行業(yè)。由于俄羅斯對(duì)頂尖芯片依賴不大，以及行業(yè)周期長(zhǎng)，我們認(rèn)為短期對(duì)俄羅斯工業(yè)系統(tǒng)打擊不大，但長(zhǎng)期面臨“硬脫鉤”風(fēng)險(xiǎn)。不少歐美企業(yè)加入對(duì)俄羅斯制裁行列，此次制裁引發(fā)科學(xué)無(wú)國(guó)界的信仰被打破。更為重要的是如果戰(zhàn)爭(zhēng)以及經(jīng)濟(jì)制裁長(zhǎng)期持續(xù)，將面臨拖垮俄羅斯、歐盟甚至美國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　俄烏沖突對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響的六大渠道也會(huì)波及中國(guó)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響主要體現(xiàn)在四大方面：

　　一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨國(guó)際原油、天然氣、小麥等價(jià)格大漲引發(fā)的輸入性通脹影響，主要影響工業(yè)品價(jià)格PPI，但受保供穩(wěn)價(jià)政策影響；CPI主要受內(nèi)需及豬肉價(jià)格的影響。

　　二是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)大于防通脹，通脹尚不構(gòu)成對(duì)貨幣政策掣肘，核心通脹不高。

　　三是全球能源大變局，中國(guó)在能源領(lǐng)域受到的負(fù)面影響較少。需警惕俄烏沖突升級(jí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的外溢影響。

　　四是美、歐、俄羅斯之間的沖突可能會(huì)給中美關(guān)系帶來(lái)一定緩沖，但走鋼絲需要很高的平衡能力，而且我們要清醒的看清美國(guó)遏制中國(guó)崛起的最終底牌。在新舊周期和秩序的轉(zhuǎn)型動(dòng)蕩時(shí)期，中國(guó)需要保持戰(zhàn)略定力，避免卷入到地緣沖突的泥潭，在大國(guó)博弈中權(quán)衡均勢(shì)，爭(zhēng)取戰(zhàn)略主動(dòng)和機(jī)遇，堅(jiān)定不移地推動(dòng)改革開(kāi)放，加大在科技創(chuàng)新、高端制造、新基建、教育等生產(chǎn)性領(lǐng)域的投入。

　　在大動(dòng)蕩時(shí)代，我們需要超越時(shí)代的智慧，避免大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的狹隘分析框架，避免落入零和博弈、此消彼長(zhǎng)、修昔底德陷阱、新冷戰(zhàn)等的狹隘思維，避免各國(guó)之間基于大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)分析框架的過(guò)度反應(yīng)和激化矛盾。應(yīng)該按照“1+1>2”的全球化合作思維，開(kāi)展合作，相向而行，構(gòu)建人類命運(yùn)共同體，為世界長(zhǎng)期的和平與繁榮貢獻(xiàn)力量。

　　發(fā)展是硬道理，只要我們堅(jiān)定推動(dòng)市場(chǎng)化改革，構(gòu)建人類命運(yùn)共同體，各界將不斷增強(qiáng)對(duì)中國(guó)發(fā)展前景的信心。

　　2010年中國(guó)超過(guò)日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，當(dāng)時(shí)日本國(guó)內(nèi)輿論一片嘩然、不服，有的認(rèn)為是中國(guó)gdp數(shù)據(jù)造假所致。2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過(guò)日本的三倍，這種質(zhì)疑聲隨之消失，日本安心做老三。中美問(wèn)題解決的唯一辦法，就是有一天中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量是美國(guó)的三倍，引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貿(mào)易、科技創(chuàng)新乃至改革開(kāi)放，樹(shù)立人類文明前進(jìn)的新燈塔，于是今天看到的這些紛爭(zhēng)自然就會(huì)消失，因?yàn)闋?zhēng)論和摩擦只會(huì)在勢(shì)均力敵時(shí)才會(huì)多發(fā)，在國(guó)際秩序的叢林法則下，爭(zhēng)論止于實(shí)力。所以，我們要切記發(fā)展是硬道理，是首要任務(wù)。中華民族是偉大的民族，相信經(jīng)過(guò)新一輪改革開(kāi)放，經(jīng)過(guò)一代代人卓絕的奮斗拼搏，中國(guó)定能重回世界之巔，拿回曾經(jīng)屬于自己的王座。

　　三、房地產(chǎn)到了出手的臨界點(diǎn)，是該出手穩(wěn)樓市了

　　近期國(guó)家明確要求穩(wěn)樓市，各部門(mén)各地方促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展、軟著陸的政策陸續(xù)出臺(tái)，呈“小步快跑”。

　　7月28日政治局會(huì)議明確提出：要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生。

　　8月31日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提到：要求地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運(yùn)用階段性信貸政策和保交樓專項(xiàng)借款。

　　9月30日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告，明確支持居民換購(gòu)住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策，自2022年10月1日至2023年12月31日，對(duì)出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場(chǎng)重新購(gòu)買住房的納稅人，對(duì)其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅予以退稅優(yōu)惠。

　　央行決定，自2022年10月1日起，下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)。

　　9月29日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，決定階段性調(diào)整差別化住房信貸政策。符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限。

　　各地按照中央“因城施策”要求，各地購(gòu)房政策松綁速度加快，廊坊、天津、青島、濟(jì)南、杭州、蘇州等放松限購(gòu)區(qū)域、社保。

　　我們?cè)?月10日發(fā)布報(bào)告《是該出手穩(wěn)樓市了》。

　　房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，房地產(chǎn)大開(kāi)發(fā)時(shí)代已經(jīng)落幕，但瘦死的駱駝比馬大，2021年房地產(chǎn)銷售18萬(wàn)億，仍然是國(guó)民經(jīng)濟(jì)遙遙領(lǐng)先的第一大支柱行業(yè)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈加起來(lái)預(yù)計(jì)3萬(wàn)億，雖然在快速增長(zhǎng)，但仍然無(wú)法對(duì)沖這一缺口。如何既要防止房?jī)r(jià)死灰復(fù)燃，又要恢復(fù)市場(chǎng)信心，需要高超的智慧，老成謀國(guó)是時(shí)間換空間，配合二次房改。

　　當(dāng)前房地產(chǎn)到了出手的臨界點(diǎn)，過(guò)去幾年在“房住不炒”導(dǎo)向下，各部門(mén)出臺(tái)了三道紅線、集中度管理、嚴(yán)查經(jīng)營(yíng)貸、去杠桿降負(fù)債等政策在大方向上是對(duì)的，在當(dāng)時(shí)的背景下是有合理性的，但是在長(zhǎng)短期、內(nèi)外部因素疊加下，面對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)、破解房地產(chǎn)-土地財(cái)政-銀行貸款的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三角循環(huán)需要一定時(shí)間，房地產(chǎn)到了出手的臨界點(diǎn)。必須要清楚政策的出發(fā)點(diǎn)不是保房企，而是保增長(zhǎng)、保就業(yè)、保民生。

　　是該出手穩(wěn)樓市了，樓市到了臨界點(diǎn)，房企中的三好學(xué)生也出現(xiàn)嚴(yán)重現(xiàn)金流緊張和公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)和企業(yè)出現(xiàn)分化，說(shuō)明政策是適度的，如果即使最好的房企也面臨生死存亡，說(shuō)明部分政策過(guò)緊可以適度調(diào)整。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)第一大支柱行業(yè)和地方財(cái)政主要來(lái)源，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)。

　　未來(lái)應(yīng)按照7月28日政治局會(huì)議要求，在堅(jiān)持“房住不炒”的前提下，因城施策加大力度支持剛需和改善型需求，放松人口流入地區(qū)的限購(gòu)限貸、對(duì)房企三好生加大信貸支持打通最后一米、降低剛需改善型需求的首付比和利率、降低二手房交易的契稅和個(gè)人所得稅等，同時(shí)通過(guò)人地掛鉤實(shí)現(xiàn)供求平衡和價(jià)格穩(wěn)定。

　　相信經(jīng)過(guò)長(zhǎng)短結(jié)合的措施，加上以“城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定、房地產(chǎn)稅”為主的二次房改，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)軟著陸。

　　四、穩(wěn)增長(zhǎng)上升為首要任務(wù)，政策加碼，信心比黃金重要

　　9月28日，李總理主持召開(kāi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)四季度工作推進(jìn)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更突出位置；四季度經(jīng)濟(jì)在全年份量最重，不少政策將在四季度發(fā)揮更大效能，要增強(qiáng)信心，抓住時(shí)間窗口和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)政策舉措全面落地、充分顯效，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間；一是用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，二是用好專項(xiàng)再貸款、財(cái)政貼息等政策。

　　從9月PMI和高頻數(shù)據(jù)可以看到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的幾大特點(diǎn)：9月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI指數(shù)均處于擴(kuò)張區(qū)間，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢；制造業(yè)產(chǎn)需環(huán)比改善，生產(chǎn)優(yōu)于需求；外需景氣度下滑，美國(guó)、歐元區(qū)、德國(guó)制造業(yè)PMI均放緩，韓國(guó)、越南等出口增速大降；基建保持較快勢(shì)頭，近期出臺(tái)的盤(pán)活專項(xiàng)債、政策性金融工具等政策措施進(jìn)一步推動(dòng)基建項(xiàng)目落地；房地產(chǎn)仍低迷，一線城市小幅回暖，二三線城市走弱；服務(wù)業(yè)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)放緩，生產(chǎn)性、生活性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)出現(xiàn)分化，與短期性因素有關(guān)；就業(yè)與上月基本持平，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要呵護(hù)；價(jià)格指數(shù)回升，原材料價(jià)格上漲較快，對(duì)企業(yè)成本形成壓力。

　　政策需要加碼，鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)；四季度政策重點(diǎn)在加快落地，政策性金融工具用于基建和保交樓可能是增量和發(fā)力點(diǎn)。穩(wěn)大盤(pán)33條、以及國(guó)務(wù)院部署的19項(xiàng)接續(xù)政策仍在持續(xù)落地并產(chǎn)生實(shí)際效果。9月28日穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)四季度工作推進(jìn)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，想方設(shè)法擴(kuò)大有效投資和促進(jìn)消費(fèi)，用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，因城施策運(yùn)用政策工具箱中的工具，支持剛性和改善性住房需求，實(shí)施好保交樓政策。

　　五、社融信貸反彈，經(jīng)濟(jì)有望短期筑底，但政策需要在穩(wěn)樓市、提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心、新基建、新能源等領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)力

　　9月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.6%，前值10.5%。社會(huì)融資規(guī)模增量3.53萬(wàn)億人民幣，前值 2.43萬(wàn)億人民幣。新增人民幣貸款 2.47萬(wàn)億人民幣，前值 1.25萬(wàn)億人民幣。M2貨幣供應(yīng)同比12.1%，前值 12.2%。

　　9月社融信貸回升傳遞了三大信號(hào)：

　　1）近期在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)下信貸投放取得效果，主要是基建、保交樓專項(xiàng)借款、二手房交易略改善、大部分投向國(guó)企的政策性金融工具等增長(zhǎng)；

　　2）但是，出口下滑，新房成交低迷，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)不振，企業(yè)和居民自主融資擴(kuò)張動(dòng)力不足；

　　3）在具有領(lǐng)先性的社融回升推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)有望短期筑底，但基礎(chǔ)不牢固，未來(lái)究竟是脈沖式反彈還是可持續(xù)性復(fù)蘇，有待后續(xù)穩(wěn)樓市、新基建、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等政策加碼。

　　六、拿掉豬以后沒(méi)有通脹，結(jié)構(gòu)性通縮凸顯，穩(wěn)增長(zhǎng)是首要任務(wù)

　　今年豬周期和經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，造成通脹幻覺(jué)；去除豬價(jià)因素，顯示了真實(shí)的通脹水平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平匹配，當(dāng)前除了地緣沖突推高油氣價(jià)格帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性輸入性通脹壓力，在部分工業(yè)品和核心CPI領(lǐng)域呈結(jié)構(gòu)性通縮；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，需政策加油；穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)先于防通脹。

　　9月CPI同比上漲2.8%，剔除豬肉后，測(cè)算CPI同比2.02%，拿掉豬以后沒(méi)有通脹。

　　核心CPI同比0.6%，漲幅較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，低位下行，反映居民端需求疲軟。

　　PPI超預(yù)期下行，反映企業(yè)需求不振，也有利于降低成本壓力。

　　9月PMI和高頻數(shù)據(jù)反映內(nèi)需邊際改善，基建和制造業(yè)投資為主要支撐因素；但7月以來(lái)房地產(chǎn)銷售遇冷、消費(fèi)疲軟、市場(chǎng)主體信心不強(qiáng)等問(wèn)題仍待解決。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)上升為首要任務(wù)，政策空中加油，鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)；四季度政策重點(diǎn)在加快落地，政策性金融工具用于基建和保交樓可能是增量發(fā)力點(diǎn)。“穩(wěn)樓市”政策“小步快跑”。

　　七、人民幣匯率對(duì)美元貶值，但對(duì)歐元、英鎊、日元升值，是強(qiáng)勢(shì)貨幣

　　人民幣兌美元匯率在今年接連突破了6.8，7.0和7.2等重要的心理關(guān)口，但總的來(lái)說(shuō)今年以來(lái)人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。CFETS人民幣匯率指數(shù)較2021年末基本持平。

　　人民幣對(duì)美元匯率有所貶值，但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半；人民幣對(duì)歐元、英鎊、日元明顯升值，是目前世界上少數(shù)強(qiáng)勢(shì)貨幣之一。

　　短期來(lái)看，人民幣確實(shí)受到了包括風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，大類資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)和俄烏沖突等非市場(chǎng)因素的沖擊，疊加整體的美國(guó)加息周期和美國(guó)短期相對(duì)較好的基本面（中美雙周期），匯率短時(shí)間承壓。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在持續(xù)邊際改善，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能正在衰退，此消彼長(zhǎng)下人民幣匯率或逐步收復(fù)失地。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛力巨大，人民幣的國(guó)際化也持續(xù)展開(kāi)，如果能推動(dòng)新一輪市場(chǎng)化改革，人民幣資產(chǎn)必將受到更廣泛的青睞。

　　八、通過(guò)提振市場(chǎng)信心，政策空中加油，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球

　　當(dāng)前需求側(cè)繼續(xù)發(fā)力，穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)先于防通脹，寬信用優(yōu)先于寬貨幣，當(dāng)前三大政策至關(guān)重要：穩(wěn)樓市、新基建、提信心，提振市場(chǎng)主體信心、調(diào)動(dòng)地方政府和企業(yè)積極性，信心比黃金重要。

　　政策努力通過(guò)空中加油，將經(jīng)濟(jì)重新拉回復(fù)蘇通道，繼穩(wěn)大盤(pán)之后，國(guó)務(wù)院部署19項(xiàng)接續(xù)政策和非對(duì)稱降息體現(xiàn)了這一導(dǎo)向。政策性金融工具用于基建和保交樓可能是增量和發(fā)力點(diǎn)。

　　相信如果能夠推動(dòng)市場(chǎng)化導(dǎo)向改革、新基建、新能源、鼓勵(lì)生育、穩(wěn)樓市、激發(fā)企業(yè)家精神、調(diào)動(dòng)地方積極性等，各界將不斷增強(qiáng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的信心。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)家)