文/意見領袖專欄作家 汪濤

　　9月新增人民幣貸款超預期，推動信貸增速小幅上行。應如何解讀，未來有何可期？

　　新增人民幣貸款超預期，企業貸款有所改善…

　　9月新增人民幣貸款反彈至2.47萬億，大幅高于預期（彭博調查均值1.8萬億）、高于去年同期水平（同比多增8108億元）。其中，新增企業中長期貸款增至1.35萬億、同比多增6540億元，短期企業貸款也反彈至6570億元、同比多增4740億元。兩者抵消了企業票據融資收縮的影響（減少830億元，同比少增2180億元）。企業貸款強勁反彈呼應了監管部門要求銀行信貸“應放盡放”，以及政策性銀行用于基建項目的新增信貸額度和專項基建投資基金（后者可撬動社會資本）。另一方面，新增中長期住戶貸款（主要是房貸）依然弱于去年同期（3460億元，同比少增1210億元），不過同比降幅較8月有所收窄。這對應了房地產銷售乏力，以及部分地區房貸斷供的沖擊。

　　…推動新增社融和信貸增速超預期

　　9月新增社會融資規模3.53萬億元，大幅高于預期（彭博調查均值2.75萬億），同比多增6270億元。社融口徑的人民幣貸款超預期是社融走強的主要推動力（新增2.57萬億，同比多增7960億元）。此外，影子信貸也高于去年同期水平（新增1450億元，同比多增3560億元）。另一方面， 9月企業債發行量下滑至880億元（同比少增260億元），政府債券凈發行量乏力、僅5530億元（同比少增2540億元），二者基本符合預期。受此影響，9月官方社融和調整后社融（剔除股票融資）同比增速均上行0.1個百分點至10.5-10.6%。新增信貸流量有所反彈，但其3個月移動平均小幅走弱至21%（占GDP 比重）。我們估算的信貸脈沖從1%進一步上行至2%（占GDP比重）。

　　信貸支持或將持續，但四季度信貸增速可能不會大幅反彈

　　9月新增信貸數據超預期主要反映出近期信貸供給加碼，以及基建投資政策支持落地，包括監管部門調增政策性銀行信貸額度8000億元，并計劃發行兩批共6000億元專項金融債以支持基建投資。我們預計政府或會繼續推升信貸增長來穩增長，包括加大對小微企業和基建的信貸支持，適度放松地方政府融資平臺的融資，并進一步放松房地產信貸。同時，中央也要求地方政府用好5000億元專項債地方結存限額。盡管如此，考慮到去年四季度地方政府專項債發行的基數較高，且房地產銷售和開發商融資持續低迷，我們認為四季度整體信貸增速可能邊際下行，至多在目前同比增長10.5%的水平上大致企穩。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)