意見領袖丨北京大學光華管理學院

　　4月份主要經(jīng)濟指標深度下跌，5月份降幅收窄、6月份企穩(wěn)回升，最終二季度GDP同比增長0.4%．．．．．．昨天（7月15日），中國上半年國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)對外公布。如何理解上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)？全年預期目標能實現(xiàn)嗎？下半年政策該何去何從？對于相關問題，我們邀請到了北京大學光華管理學院應用經(jīng)濟學系教授、北京大學經(jīng)濟政策研究所所長陳玉宇進行了詳細解讀。

　　陳玉宇表示，相比全年是否能夠實現(xiàn)5.5%的增速目標，他更關注經(jīng)濟的健康發(fā)展，下半年中國經(jīng)濟要想恢復活力，并恢復到中長期的潛在增速水平，需要重點關注以下四個關鍵問題：解決總體需求不足的問題，杜絕疫情防控的懶政惰政，出臺政策引導房地產(chǎn)市場恢復，激發(fā)民營經(jīng)濟的活力。

　　此外，作為經(jīng)濟學家，陳玉宇還提出了自己的真誠建議：經(jīng)濟波動就像海浪的波動一樣，是常事。無論是個體還是企業(yè)，無論是地方政府還是中央政府，既要看到當前形勢的變化，也要看到中長期的結構性力量，并且協(xié)調好這一組關系。

　　01

　　解讀上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)：

　　能經(jīng)受住40年罕見的負面沖擊，有三個關鍵因素

　　陳玉宇：其實，2022年1-2月份的經(jīng)濟增長是樂觀的，是超過人們的預期的。在去年年底經(jīng)濟增速有所減弱的基礎上，顯示出強力反彈跡象。但是從3月份開始，尤其是在4-5月份，我們國家經(jīng)歷了40年經(jīng)濟增長歷史上少見的負面沖擊，在短時間內對經(jīng)濟造成了巨大影響，具體表現(xiàn)為經(jīng)濟數(shù)據(jù)下降。整個二季度的經(jīng)濟增長速度是0.4%，個別省份甚至出現(xiàn)-10%以上的增長速度，大多數(shù)省份的表現(xiàn)也都不如平時。此次不僅是某些重點地區(qū)受到嚴重沖擊，全國范圍內也都受到相當大的影響。

　　這樣嚴重的一次短期負面沖擊，此前我們很少遇到。4月份經(jīng)濟的深度下降，甚至引起了方方面面對此問題的焦慮，但到了5月份降幅收窄，到了6月份，很多指標都已由負轉正，經(jīng)濟在某種意義上才可以說是“企穩(wěn)回升”了。

　　如何看待這次沖擊以及我國經(jīng)濟的表現(xiàn)？第一，我國宏觀經(jīng)濟政策體系表現(xiàn)出了應對經(jīng)濟巨大波動的能力，反應快、力度強。中央政府從4、5月份開始，陸續(xù)出臺了一系列穩(wěn)經(jīng)濟大盤的政策，從而使得5月份降幅收窄，6月份經(jīng)濟企穩(wěn)回升。這說明，中國的宏觀經(jīng)濟政策體系在這些年來應對各種各樣的經(jīng)濟沖擊過程當中，不斷得到完善。

　　第二，中國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變。多年形成的經(jīng)濟體量規(guī)模、市場經(jīng)濟的活力等長期向好的基本面并沒有改變。中國經(jīng)濟能經(jīng)受住這樣一次嚴峻考驗，說明中國經(jīng)濟的內在活力和韌性都很強。在中長期來看，我們有理由對中國經(jīng)濟充滿信心。

　　第三，此前為防范風險所做的基礎性工作發(fā)揮了作用。比如說，由于經(jīng)濟下行會對金融體系造成影響，市場起初可能擔心出現(xiàn)債務危機、流動性危機，甚至大面積的破產(chǎn)危機。但后來穩(wěn)經(jīng)濟的一攬子政策在這兩個多月里快速起到了作用。而之所以能夠發(fā)揮作用，離不開疫情之前幾年所做的去杠桿、清理影子銀行、重點解決關鍵領域內隱藏的風險、防范發(fā)生系統(tǒng)性風險的基礎性工作。以上這些是我們能夠迅速扭轉經(jīng)濟深度下跌局面的關鍵性因素。

　　02

　　談下半年經(jīng)濟預期：

　　能否實現(xiàn)全年GDP增長5.5%的預期目標？

　　陳玉宇：關于年初所定的5.5%的GDP增長目標，我認為是一個全年的預測性目標，并不是一個任務或者計劃。這個目標是怎么來的呢？5.5%的增速是綜合了方方面面的分析意見，并且基于對中國中長期發(fā)展的支持性力量的分析及對中國發(fā)展階段的認知所制定的。我認為5-6%差不多是中國在未來一段時間內的一個穩(wěn)健的增長速度，也是可持續(xù)且能夠實現(xiàn)的目標。

　　去年，考慮到中國經(jīng)濟經(jīng)歷了從疫情中復蘇的階段，經(jīng)濟活力有待進一步提升，經(jīng)濟動力有待進一步挖掘，所以制定了5.5%這樣一個目標。盡管5.5%的預期目標，符合大家對中長期中國潛在增長水平的認知，但是它時常也會受到一些短期的、一次性的、意想不到的、來自于國際國內的某些突發(fā)事件的沖擊和影響。因此，我認為今年實現(xiàn)5.5%的增速是需要付出很大努力的。

　　從4月份開始，由于遭受短期的巨大負面沖擊，導致經(jīng)濟突然衰退，并且持續(xù)了近兩個月，直到6月份終于企穩(wěn)回升，最終結果是一季度的經(jīng)濟增長是4.8%，二季度的經(jīng)濟增長是0.4%，整個上半年是2.5%。

　　如果說要教條地、機械地堅守5.5%的增速目標，那么我們下半年預期經(jīng)濟增長速度可能需要達到8.5%，這樣全年才有望到達5.5%。下半年中國經(jīng)濟跟上半年相比是有望極大地恢復活力的，但是這并不意味著我們一定要去爭取下半年經(jīng)濟增長8.5%，從而實現(xiàn)年初所制定的預期目標。

　　盡管困難重重，對于下半年的經(jīng)濟預期，我還是比較樂觀。我認為，下半年中國經(jīng)濟會恢復到中長期健康的增長軌道上，也就是回到5-6%的增長水平。

　　考慮到經(jīng)濟復蘇的慣性和動力，人為努力去追求下半年增長8.5%，從而達到全年增長5.5%的目標，這個不是不可能，但是我更關注的是經(jīng)濟的“健康發(fā)展”。“健康”，意味著經(jīng)濟上的活力充分展現(xiàn)，市場的活力充分展現(xiàn)，民間的信心大幅度提升，且宏觀政策能夠容納和支持這種活力。如果這些力量相加，中國經(jīng)濟下半年以更快速度增長是可能的。但是如果在很多不利因素仍然存在的情況下，想要靠宏觀經(jīng)濟政策、靠政府的投資和刺激政策、靠更加積極甚至說是更加激進的貨幣政策，去追求高速度的經(jīng)濟增長，這就值得認真思考和商榷了。

　　總體來講，政府的決心和各類宏觀政策的出臺與推進，再加上民間的活力仍然存在，經(jīng)濟在下半年重回健康強勁的軌道沒有問題，也就是達到5-6%的增速。那么照此計算，全年中國經(jīng)濟增長大約會處于4%~4.5%這樣的水平，與全世界經(jīng)濟體對比來看，表現(xiàn)也會相當出色。

　　03

　　談宏觀政策建議：

　　下半年經(jīng)濟活力要恢復，這四個方面是關鍵

　　陳玉宇：下半年的經(jīng)濟要恢復活力，我認為，應該從以下四方面來入手。

　　第一個方面，我們得認識到中國經(jīng)濟總體上呈現(xiàn)出“需求不足”的特征。這是由多重因素疊加造成的，由此也帶來方方面面的影響，并從需求側逐漸傳導到供給側，最終影響經(jīng)濟的活力。比如，當企業(yè)發(fā)現(xiàn)銷售不暢的時候，就會采取減少原材料購買的行為，那么就會引發(fā)一系列連鎖反應：需求不夠強勁，銷售不暢，資金不足，流動性困難，收縮生產(chǎn)。中國下半年面臨的主要問題仍然是需求不足，主要表現(xiàn)在老百姓的消費減少方面。

　　今年上半年的數(shù)據(jù)也表明了這一點，老百姓的收入增長緩慢，整個上半年的社會零售總額基本上接近零增長。根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，上半年，社會消費品零售總額210432億元，同比下降0.7%。按經(jīng)營單位所在地分，城鎮(zhèn)消費品零售額182706億元，下降0.8%；鄉(xiāng)村消費品零售額27726億元，下降0.3%。

　　從政策上講，下半年仍然是要著力解決需求疲軟的問題。解決這個問題的空間是有的。比如，人民銀行對儲戶的一份調查表明，老百姓的儲蓄意愿上升了。同時，這意味著老百姓消費的意愿就下降了，這是內生的。但當老百姓看到我們的經(jīng)濟開始回升，未來的收入預期在變好，那么消費走強的概率就會上升，從而在一定程度上扭轉上半年消費低迷的局面。

　　第二個方面，還需要解決“懶政惰政”的問題，需要更加認真地總結上半年的疫情防控與經(jīng)濟發(fā)展的平衡問題。上半年有許多地區(qū)其實處理得很好。當我們能夠在疫情防控和社會經(jīng)濟發(fā)展上取得更加科學的平衡，而不是懶政——但凡有了1個病例就封城，那么經(jīng)濟也會更加有韌性和活力。這要求我們更進一步地做好流行病學調查，也許會付出一些成本，但這些成本并不是非常巨大的，比如說中國原本經(jīng)濟預期會增長5.5%，現(xiàn)在為了防范疫情，可能會使得經(jīng)濟少增長0.5個百分點。但是如果不講科學、懶政惰政，完全不顧經(jīng)濟活動的規(guī)律，片面地加碼，造成很多經(jīng)濟活動受到傷害，就會對經(jīng)濟造成很大影響。

　　所以下半年能夠既防住疫情，又使得經(jīng)濟回到穩(wěn)健的中長期的增長軌道上非常重要，我認為只要我們努力應該是可以做到的。

　　第三個方面，我想談的是房地產(chǎn)。對于房地產(chǎn)上半年數(shù)據(jù)的解讀，好像有很多人對這個問題是回避的，我認為這是不應該的。房地產(chǎn)大約占到中國經(jīng)濟15%的這樣一個水平，對整個國民經(jīng)濟來說是很重要的一個行業(yè)，它從去年開始產(chǎn)生的一些問題一直延續(xù)到今天。按照統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資下降5.4%，全國商品房銷售面積68923萬平方米，下降22.2%；商品房銷售額66072億元，下降28.9%。

　　“房住不炒”是一個正確的原則，但是房地產(chǎn)投資行為有時候跟消費行為不一樣，人們在消費方面并不太會做出巨大調整。比如說，一旦今年收入下降了，我們通常不會馬上就大幅降低生活水準。但是容易造成經(jīng)濟波動的，往往是老百姓購買和投資的像房子這類耐用消費品。

　　上半年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農戶）271430億元，同比增長6.1%。分領域看，基礎設施投資增長7.1%，制造業(yè)投資增長10.4%。其中，制造業(yè)投資表現(xiàn)還不錯，隨著基礎設施投融資工具的完善，它也逐漸變得強勁。但是，房地產(chǎn)投資現(xiàn)在是拖累投資的一個重要因素。下半年能不能使得經(jīng)濟穩(wěn)健地回到它的中長期增長軌道上來，解決好房地產(chǎn)市場的信心問題，解決好房地產(chǎn)市場的風險問題，解決好一些房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的流動性問題都是至關重要的。

　　為了較好地解決房地產(chǎn)的結構性問題，即某些大的房地產(chǎn)集團過度負債所帶來的隱性風險，我們要把這些問題放在一個中長期的思考框架和政策體系內去考慮和引導，逐漸通過體制機制改革、市場監(jiān)管、金融監(jiān)管以及金融工具的創(chuàng)新和城市化的一些政策引導，使得房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，這是中長期的任務。當前緊迫的任務則是，要使得房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)能夠獲得足夠的流動性，去完成一些正在建設的項目。

　　當房地產(chǎn)市場供給側的能力有所提升，受到的約束有所減少，得到的支持有所加強，那么房地產(chǎn)市場下半年開始恢復正常是有可能的。

　　但是如果不著力去解決這個問題，那么很多房地產(chǎn)商就會因為流動性的限制難以完成一些原定的項目——這些項目里邊有好有壞，那么好的項目由于暫時缺乏流動性而無法完工，進而購房者就會以更消極的心態(tài)去面對——“我干嘛要去購買？”如此，購和產(chǎn)兩端都變得疲軟衰退，進而拖累整個經(jīng)濟。

　　總之，下半年既要從中長期結構改革的角度，又要從短期提振房地產(chǎn)投資角度來著力，努力解決好房地產(chǎn)市場的問題，使得房地產(chǎn)市場重回正常的軌道。

　　第四個方面，下半年還需要解決的問題就是民營經(jīng)濟活力的問題。上半年無論是從增長還是從投資來看，民營經(jīng)濟的表現(xiàn)只能說“及格”。民營經(jīng)濟的活力問題主要體現(xiàn)在，它受到的約束是硬約束，在經(jīng)濟動蕩和經(jīng)濟波動當中反應更加敏感。如果通過宏觀經(jīng)濟政策的努力，可以迅速讓中國經(jīng)濟從深度下跌到企穩(wěn)回升，那么在這種情況下，應該出臺一攬子金融政策和財政政策來支持民營經(jīng)濟，來支持中小企業(yè)的發(fā)展。

　　對于中小企業(yè)的支持，除了紓困、提供金融支持和減稅等以外，還應包含改善營商環(huán)境。地方政府和各級經(jīng)濟主管部門，需要對中小企業(yè)扮演的角色，對民營企業(yè)扮演的角色有更好的認識，使得營商環(huán)境短時間內得到更大的改善，使得民營經(jīng)濟、民營企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者能夠恢復信心乃至增強信心，這是下半年應該努力的一個方面。若只靠宏觀政策的支撐，使得中國經(jīng)濟回到中長期穩(wěn)健增長軌道，只能支撐一段時間，更主要的還是要靠市場主體的活力，才能夠既使得下半年的經(jīng)濟回到健康的增長軌道上來，并能夠走得更穩(wěn)更遠。

　　04

　　談通脹問題：

　　歐美經(jīng)濟困局對于中國意味著什么？

　　陳玉宇：歐美國家的經(jīng)濟正從2020年開始的疫情當中逐漸恢復過來，他們在應對疫情的過程當中，采取了強有力的擴張總需求的政策。但是他們在供給方面遇到了障礙，主要來自三個方面：一是全球疫情下產(chǎn)業(yè)鏈受阻；二是不少發(fā)達國家采取了過于激進的刺激需求的政策；三是近期國際市場上能源、糧價上升，造成了通貨膨脹率的上升。

　　原來歐美國家的一些政策制定者認為通貨膨脹是短期現(xiàn)象，現(xiàn)在看來它可能持續(xù)比較久。這種通貨膨脹上升中來自供給側的國際局勢因素只占小部分，大部分是由于寬松的貨幣政策和財政政策所造成的總需求過于旺盛。

　　那么，這對于中國來說意味著什么呢？

　　這些國家有很多是我們重要的商業(yè)貿易伙伴，他們會在今年年底和明年年初經(jīng)歷經(jīng)濟增長的頹勢甚至是某種程度的衰退，這是大家的共識。這種情況對于我國出口來說是不利因素，而且在資本的流向方面也是一個不利因素，這是中國的市場參與者應該關心的問題。

　　和西方國家相比，在面對疫情的時候，我國的宏觀杠桿率上升幅度較小，這其實為我們今年應對不測，應對經(jīng)濟遇到的意想不到的困難留足了空間。在金融政策方面，央行這兩年的也留有很好的余地。

　　那么，中國會不會發(fā)生像美國那樣的通貨膨脹？我的答案是不會。有兩個原因：第一，中國經(jīng)濟還沒有回到5-6%的潛在增長水平，各個市場的需求都還處在比較弱的狀態(tài)。因為需求弱，而生產(chǎn)能力、供給能力還有冗余，這種情況下發(fā)生價格水平全面上漲的通貨膨脹的可能性是沒有的。

　　大家有時候會夸張個別產(chǎn)品的價格變化，但市場經(jīng)濟決定很多產(chǎn)品的價格從來都是漲漲跌跌，反映了短期供需的情況。總體上來講，現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟的總需求還是處在疲弱的狀態(tài)，所以整體上中國通貨膨脹水平比美國低，這也是因為中美兩國總體需求強勁程度處在不同的階段、不同的狀態(tài)導致的。

　　第二，中國不太需要擔心通貨膨脹的原因在于，這些年來貨幣政策制定者一直在堅持穩(wěn)健的貨幣政策，我們將穩(wěn)健的貨幣政策視為國家經(jīng)濟增長的錨，不會因為短期經(jīng)濟的波動，過度地使用貨幣政策工具。這樣一種很穩(wěn)健很謹慎的貨幣政策應該堅持下去。

　　長期堅持這種穩(wěn)健的貨幣政策，確確實實是一個國家維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，維持長期經(jīng)濟增長的定海神針。反過來說，如果大家老是擔心5年后人民幣會貶值，那么就會傾向于在今天的投資、財富的積累等方面做出巨大的調整，因而會帶來巨大的動蕩和混亂。

　　所以維持穩(wěn)健貨幣政策的一個重要目標就是維持幣值穩(wěn)定，將CPI這一重要指標維持在一個讓大家放心滿意的程度。我們一般把CPI目標定在2-4個百分點，只要 CPI增長不太超過4個百分點，大家認為就還能接受。但CPI如果太低也不好，太低說明沒有人買東西，經(jīng)濟處在衰退之中。我國如今的的CPI處在什么狀態(tài)？1.7%。剔除掉食品和能源價格的影響后，核心CPI增速是1.0%，1.0%的增速說明中國的總的貨幣政策是很穩(wěn)健的。但也說明，中國的宏觀需求是不強勁的。宏觀政策主要看核心CPI，核心CPI現(xiàn)在只有1%，我個人認為保持在2~3個百分點是正常的，是有利于經(jīng)濟運行的。

　　在我看來，也不必過于擔心所謂輸入型通脹。原因也有兩個：第一，從量上來看，在整個GDP當中進口只占約15%，這15%里邊能體現(xiàn)到消費品上的又只占了其中幾個點，這一小部分商品價格有所上升，對CPI的影響微乎其微，也就是說進口商品渠道對中國CPI所造成的影響不大。當然，對于某些生產(chǎn)者來說局面就不一樣了，個別行業(yè)和個別產(chǎn)業(yè)進口的原材料可能變得昂貴，但影響也只是集中于一些特定行業(yè)和特定部門。第二，從渠道來看，如果美國發(fā)生通脹，它的總需求就很旺盛，資金供給很充分，利率很低。那么就會有大量的資金流向利率比較高，通脹比較低的國家，比如說像中國，其實，會發(fā)現(xiàn)上半年某些外資對于中國的股市倒是比較看好的。雖然這帶來了間接的輸入性通脹，但是在現(xiàn)階段來看是件好事。

　　我認為資金的流向受非常復雜的多種因素影響，不僅僅是利率的力量。我看中國現(xiàn)在外資投資也有所復蘇，但是力量確實不強勁。也就是說，外資進入中國受各方面的復雜因素的影響，變得有點低迷。

　　目前，外企對固定資產(chǎn)投資的增速是比較低的，所以下半年提振經(jīng)濟特別要留意不同所有制企業(yè)、不同行業(yè)投資的積極性。要號準脈，分析清楚原因，然后對癥下藥。

　　05

　　談經(jīng)濟波動：

　　建議協(xié)調好短期和中長期兩種力量

　　陳玉宇：作為一個經(jīng)濟學家，我想告訴大家的是，經(jīng)濟的波動就像海浪的波動一樣，是常事，但是每一個從事經(jīng)濟活動的人，無論是作為雇員還是作為企業(yè)家，既要看到當前形勢的變化，也要看到中長期的力量，并且協(xié)調好這兩者。

　　經(jīng)濟遇到短期負面沖擊，無論這種負面沖擊有多大，其實并不可怕，可怕的是如果宏觀政策體系不夠健全，不能夠迅速地做出反應，任憑悲觀共識形成，使得經(jīng)濟一輪一輪地傳染，一輪一輪地衰退下去，造成原本沒有問題的經(jīng)濟部門也受到拖累，這樣整個經(jīng)濟想要再恢復就變得很難了。

　　在今年4月份的時候，從某種意義上來說真的是有某種悲觀共識在，最終在政府的強有力的宏觀政策、貨幣政策和財政政策的支持下得以扭轉。例如，人民銀行向中央政府上繳結存利潤逾萬億元，這筆資金極大地增強了今年中央財政紓困能力，以及應對經(jīng)濟的巨大負面沖擊的能力。

　　總體上，我們宏觀政策這一輪的表現(xiàn)可圈可點。有關部門發(fā)現(xiàn)問題早、出手快，出臺的政策全面，使得二季度經(jīng)濟雖只增長0.4%，但是態(tài)勢是好的。

　　我今天還注意到統(tǒng)計局提到的一個現(xiàn)象，我們一些傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，比如說水泥行業(yè)是負增長，但是高科技制造業(yè)投資增長非常快，特別是電動汽車增長很快。這表明中國經(jīng)濟仍然處在轉型升級和產(chǎn)業(yè)結構調整過程中，展現(xiàn)了一定的活力。我們不能因現(xiàn)階段遭遇國際局勢動蕩亦或疫情散發(fā)多發(fā)，就對整個經(jīng)濟失去信心。

　　總體上看，即便沒有今年二季度的疫情沖擊和由此導致的暫時的經(jīng)濟衰退，中國經(jīng)濟的活力仍然需要我們進一步去發(fā)掘和加強。

　　中國新創(chuàng)企業(yè)的數(shù)量，新創(chuàng)企業(yè)所扮演的角色，中國企業(yè)的創(chuàng)新能力，中國經(jīng)濟成長的普惠性，所有的這些方面歸結為一句話叫“高質量經(jīng)濟增長”。中國經(jīng)濟的活力還需要依賴于方方面面的努力，以及更加深入地推進以人民為中心的、以經(jīng)濟發(fā)展為中心的改革開放。

　　最近幾年來，經(jīng)濟可能運行在潛在增長水平之下，如果長期如此，經(jīng)濟會有逐漸失去活力的風險。因此，盡管今年下半年有短期樂觀的因素存在，但是著眼于中長期改革，提升中國經(jīng)濟增長質量和活力的任務仍然是任重道遠。

　　(本文作者介紹：作為北大工商管理教育的主體，北京大學光華管理學院是亞太地區(qū)最優(yōu)秀的商學院之一。)