文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 郭華山

　　美國過度利用美元國際貨幣的地位薅羊毛引起其他國家警惕，美元國際化的地位也會(huì)受到挑戰(zhàn)。美國頻繁使用國家或主權(quán)貨幣的公信力換取短期的利益無異于飲鴆止渴。

　　2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，美國貨幣寬松，美元依靠國際貨幣的地位將泛濫的流動(dòng)性灑向全球，讓全世界央行被動(dòng)開啟量寬周期。然而當(dāng)一直處于量化寬松的新興市場(chǎng)再一次遭遇美聯(lián)儲(chǔ)加息緊縮周期卻又顯得驚慌失措手忙腳亂。美聯(lián)儲(chǔ)就像溫水煮青蛙，用泛濫的流動(dòng)性麻木新興市場(chǎng)并讓其沉淪。盡管歷史多次危機(jī)（例如上世紀(jì)80年代的拉美危機(jī)和上世紀(jì)90年代末的亞洲金融危機(jī)）經(jīng)驗(yàn)猶如教科書反復(fù)警醒新興市場(chǎng)，但很多新興經(jīng)濟(jì)體最終還是被美國加息縮表政策收割流動(dòng)性并釀成經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)。

　　在全球化背景下這種損人利己的事情能讓美國笑到最后么？玩壞了新興市場(chǎng)，美國將迎來外需持續(xù)萎縮，逆差進(jìn)一步擴(kuò)大，而回流的美元在美國會(huì)滋生泡沫并最終讓美國陷入經(jīng)濟(jì)困境。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，兩次新興市場(chǎng)危機(jī)后美國末路狂飆下最終也是一地雞毛，然而這次能和過去不一樣么？

　　危機(jī)是如何產(chǎn)生的

　　為何新興市場(chǎng)會(huì)一而再，再而三陷入美元加息周期的黑洞呢，經(jīng)濟(jì)和金融過度依賴美國和美元是其無法逃避的宿命。全球目前通行的牙買加國際貨幣體系是導(dǎo)致二戰(zhàn)后新興市場(chǎng)間歇性出現(xiàn)危機(jī)的根源之一。國際貨幣體系過于依賴美元，并且布雷頓森林體系崩潰后所有貨幣發(fā)行均失去了固定基準(zhǔn)，成為純粹的信用發(fā)行，這就促使新興經(jīng)濟(jì)體有動(dòng)力通過債務(wù)無限擴(kuò)張拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

　　而美國作為最主要的儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國難以兼顧國內(nèi)政策目標(biāo)與全球金融發(fā)展對(duì)美元的要求，長(zhǎng)期處于逆差讓美國貨幣政策傾向于寬松，并且利用美元儲(chǔ)備貨幣地位為其長(zhǎng)期債務(wù)融資，特里芬難題依然存在。新興經(jīng)濟(jì)體危機(jī)爆發(fā)，內(nèi)因歸于新興市場(chǎng)大量舉借外債壓垮本國企業(yè)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)，外因歸于美國根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)周期收緊貨幣政策觸發(fā)新興市場(chǎng)不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。

　　近期土耳其的里拉貶值完美復(fù)制1980年代的拉美金融危機(jī)。土耳其因儲(chǔ)蓄率過低導(dǎo)致投資率和儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)10%的差額而不得不尋求外債支持，到2018年一季度土耳其外債比率（外債/GDP）達(dá)到52.8%，是外匯儲(chǔ)備的5.6倍，和上次2001年土耳其發(fā)生危機(jī)時(shí)的債務(wù)比率50%~55%基本持平。

　　1997年泰國爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)外債比率也是50%，而美元升值加息以及全球貿(mào)易保護(hù)主義就像在本已著火的房子上澆油，熊熊烈火最終導(dǎo)致本幣貶值，外部債務(wù)膨脹（利息上升疊加美元升值）企業(yè)違約加劇，以及最后銀行被動(dòng)收縮資產(chǎn)規(guī)模導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭，經(jīng)濟(jì)崩潰。

　　全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致新興市場(chǎng)抵御危機(jī)的能力較差，也是美國內(nèi)部矛盾激化的根源。新興市場(chǎng)享有低成本勞動(dòng)力，低資金價(jià)格，低資源品價(jià)格以及低租金，發(fā)達(dá)國家牢牢掌握先進(jìn)技術(shù)并將低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移至新興市場(chǎng)，然后再從新興市場(chǎng)進(jìn)口產(chǎn)品，新興市場(chǎng)賺取美元后再購買低利率美債，美國因此能夠低成本融資并通過經(jīng)常項(xiàng)目逆差以及資本項(xiàng)目順差形成經(jīng)濟(jì)和金融的完美閉環(huán)。

　　然而過高的貿(mào)易依存度讓美國的經(jīng)濟(jì)周期通過國際貿(mào)易和投資傳導(dǎo)至新興市場(chǎng)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)震蕩，同時(shí)美國自身制造業(yè)空心化導(dǎo)致內(nèi)部矛盾激化，基尼系數(shù)擴(kuò)大，是此次美國內(nèi)部希望通過貿(mào)易保護(hù)轉(zhuǎn)移內(nèi)部矛盾的訴求。

　　危機(jī)對(duì)美國的影響

　　從經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度而言，新興市場(chǎng)危機(jī)導(dǎo)致美國外部需求萎縮，美國經(jīng)常賬戶逆差將持續(xù)擴(kuò)大。以1997-1998年亞洲金融危機(jī)為例，波音公司近1/3訂單來自亞洲，由于亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，亞洲各國家紛紛推遲發(fā)貨或取消訂單。其他制造業(yè)企業(yè)對(duì)亞洲銷售也急劇下降，并且由于美元升值導(dǎo)致美國企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。然而推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力是國內(nèi)消費(fèi)和投資，新興市場(chǎng)局部危機(jī)給美國帶來的負(fù)面影響可以說非常有限。

　　本輪美國加息周期和過往最大的不同是美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)還要收縮之前泛濫的流動(dòng)性，這一方面意味著新興市場(chǎng)危機(jī)或許只是剛剛開始，目前看似健康的新興經(jīng)濟(jì)體在未來很有可能抵擋不住洪水猛獸的退潮，尤其是實(shí)施固定匯率制度的經(jīng)濟(jì)體，即使不發(fā)生危機(jī)也會(huì)出現(xiàn)通縮，例如香港地區(qū)，流動(dòng)性匱乏將是未來新興市場(chǎng)面臨的主要危機(jī)。另一方面美國收回的流動(dòng)性正好填補(bǔ)聯(lián)儲(chǔ)收縮的流動(dòng)性，或許美國此次不會(huì)滋生泡沫。2017年美國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP比重-2.4%，相比2006年危機(jī)前-5.8%無需擔(dān)憂，此外經(jīng)過近10年居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)美國宏觀杠桿結(jié)構(gòu)相對(duì)健康。因此新興經(jīng)濟(jì)體危機(jī)對(duì)美國短期影響有限。

　　歷次美國金融危機(jī)表明美國內(nèi)部不斷積累的泡沫和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡是導(dǎo)致其最后出現(xiàn)危機(jī)的原因，而新興市場(chǎng)危機(jī)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)本身影響并不大，然而因?yàn)樾屡d市場(chǎng)美元回流會(huì)造成美國流動(dòng)性充裕，要么刺激和推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，要么催生泡沫。從過往兩次新興市場(chǎng)危機(jī)情況來看，美國股票短期內(nèi)出現(xiàn)震蕩，然而大幅回流的資金讓美股處于滿血復(fù)活狀態(tài)，在經(jīng)歷最后2~3年股市泡沫后美股見頂出現(xiàn)回調(diào)。

　　土耳其怎么辦？

　　目前土耳其面臨的困境并不能簡(jiǎn)單歸結(jié)為外債過高，與美國的宿怨以及內(nèi)部意識(shí)形態(tài)上的沖突也成為土耳其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的羈絆。信奉伊斯蘭教的土耳其總統(tǒng)對(duì)央行貨幣政策橫加干預(yù)，并沒能遏制國內(nèi)惡性通脹。然而土耳其經(jīng)濟(jì)并沒到崩潰邊緣，從2010年到2017年實(shí)際GDP保持了復(fù)合增速5%以上，2017年實(shí)際GDP增速達(dá)到7.4%，而土耳其只升不降的通脹源于不斷膨脹的債務(wù)，通過債務(wù)重組，緊急注資，減少投資和消費(fèi)的方式能夠幫助土耳其渡過難關(guān)。

　　土耳其事件只是全球通縮過程中的小插曲，或許美國這次又能成功收回部分城池，通過美元回流穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)節(jié)奏。從多次新興市場(chǎng)危機(jī)來看，美國確實(shí)獲取了短期利益，提升了美國在全球GDP的占有率，但是我們看到，危機(jī)恢復(fù)后全球經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，美國GDP占全球GDP比例呈趨勢(shì)下降態(tài)勢(shì)。

　　因此，在全球化、多元化背景下，美國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響力下降態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。美國過度利用美元國際貨幣的地位薅羊毛引起其他國家警惕，美元國際化的地位也會(huì)受到挑戰(zhàn)。美國頻繁使用國家或主權(quán)貨幣的公信力換取短期的利益無異于飲鴆止渴。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，挖財(cái)基金投研總監(jiān)。)